如何文旅产业的项目是不是好生意
1)可复制性,决定行业天花板;
2)定价权,决定收入成长空间和利润高低;
3)新项目运营能力,决定产品生命周期长短和成长性。
近5年来,全国旅游业,一直保持着15%的增速,难得的好行业。
首先,我们把整个旅游行业,拆分为五个子行业:
1)自然景区(比如:峨眉山、黄山、九华山、普陀山)
2)免税店(比如:中国国旅)
3)休闲景区(比如:宋城演艺、恐龙园、华强方特、华侨城的欢乐谷)
4)旅行社(比如:中青旅、凯撒旅游)
免税店——市场容量大,可复制性强,技术迭代慢,定价权高。
中国这个领域早前中免和日上寡头竞争,如今中国国旅旗下的中免,收购日上51%股权,中国国旅遂成为这个领域的垄断者。
一旦形成垄断,则独特性、定价权都将提升。这个领域代表公司为中国国旅,免税业务的毛利率为45.02%,并且持续上升。放眼世界,这个行业中巨头林立,世界最大的免税店经营者为环球免税集团集团(dutyfreeshoppers),其后为瑞士免税集团、乐天免税。
休闲景区——市场容量大,技术迭代慢,独特性高,定价权也高,可复制性是关键因素。
该子行业A股上市公司有:宋城演艺(宋城千古情),大连圣亚(海洋公园),新三板有华强方特(方特欢乐世界),以及排队IPO的中华恐龙园。
美股有华特迪士尼(DIS.N)。这些公司中,仅有迪士尼在世界多地复制成功。
自然景区——市场容量大,技术迭代慢,独特性高,定价权低,但几乎无可复制性。
如本案的普陀山、峨眉山、九华山都很牛逼,很独特,可你根本没法复制到其他地方去,并且也没有定价权,所以财务表现虽然稳定,但成长性不强。
该子行业A股上市公司不少:桂林旅游、西藏旅游、曲江文旅、九华旅游、峨眉山A、黄山旅游、丽江旅游、长白山、张家界、天目湖。
旅行社——市场容量大,可复制性强,但独特性差,技术迭代快,定价权不高。这个领域的代表公司,中青旅,凯撒旅游、众信旅游。
综上来看,几个细分行业中,从“是不是好生意”角度筛选,最值得关注的领域,就是免税,其次是休闲景区。
如果再综合营收、利润、现金流、ROE等基础数据,这两个领域中,中国国旅、宋城演艺,是文旅产业链上需要长期跟踪研究的龙头。
案例分析:普陀山
2014-2016年,营业收入为3.41亿、3.57亿、4.32亿;净利润为8874.3万、1.03亿、1.22亿;经营性现金流量净额为1.21亿、1.56亿、1.15亿;综合毛利率高达60.75%、61.82%、61.52%。
景名胜景区运营,属于靠山吃山、靠水吃水的生意,主要靠的就是景区的文化底蕴、知名度。
它的商业模式很简单,上游为旅游资源,包括食、住、行、游、购、娱六个方面,原材料为燃油、燃香、电力等,可获得性强。下游为散客,因而现金流很好。
本案,普陀山旅游的收入中,80%来源于客运,包括索道、客车、水路,10%来源于香品销售。
毛利率很高,并且盈利质量也不错,但不知你有没有注意,以上数据中,有一个致命的短板——主营业务收入增速。
2014-2016年,普陀山的主营业务收入复合增速仅为1.6%,2016年,靠着处置投资性房地产获得7950.31万收入,才使得总收入看起来有明显的增长。
因为普陀山旅游的控股人是舟山市国资委 没有定价权 而是物价局定价
既然不能提价,想要发展,就只有异地扩张,大幅提高游客接待数量,可是,又一个问题来了:作为风景名胜,IP资源很强大,但想要异地复制,这几乎是一件不可能的事。所以,“佛系”景区的盈利一般比较稳定,但成长性比起同行业的休闲景区,是一大软肋。
普陀山旅游的财务技巧
文旅行业固定资产折旧费计入成本 如何提高毛利率?
第一步,在上市的报告期前,先提前把固定资产建好,以年限平均法计提折旧;
第二步,对固定资产缩短折旧年限,大量计提固定资产折旧,确保在IPO报告期前计提掉大半的固定资产折旧,保证在IPO报告期开始时,固定资产接近但还没有达到预计净残值。
注意,这个时点把控,比较精妙。两步走完,由于大固定资产已经接近净残值,因此,在IPO报告期中,折旧会逐年减少。
回到本案,以成新率最低的索道设备为例,来看看折旧,对于财报的影响。
索道的折旧,会进入普陀山旅游索道业务的成本,计入“主营业务成本”。
但是,普陀山旅游的索道早在1998年就已经开始投入使用,虽然后续也有新建,但由于折旧年限短,因此成新率很低,达到净残值后,索道业务的成本中,折旧金额很少。
这样的情况导致,索道业务的成本很低,毛利率很高,2014-2016年,索道业务的毛利率高达88.19%、91.15%、85.21%。
注意,由于固定资产的折旧会进入成本,因此,毛利率、净利率、净资产收益率这些常用财务指标,都会因受它的影响,而不能直接拿来对比。