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1. 风险与防御：逆向投资思维

格雷厄姆说：

“股价下跌本身不是风险，而是你不得不在股价下跌的时候卖出，也可以是你投资的公司本身发生重大负面变化，又或者是你买价太高。”

风险并非来自价格的波动，而是来自被迫以不利价格卖出、公司基本面恶化或支付过高的购买价格。

股市曾经从1946年的高位经历了一次深幅下跌，但投资者们没有因其价位更趋合理而被吸引，反而因其下跌造成的负面效应而心有余悸。

就像是土耳其的一句古老的谚语：

“被热牛奶烫过嘴之后，再喝酸奶也会用嘴去吹。”

由于2000～2002年的股市崩溃恐怖，许多投资者现在都觉得股票会烫伤自己。

殊不知，正是此种下跌已使股票市场的大部分风险得到了释放。在此之前，它确实是一杯烫牛奶，但现在已降到室温了。

格雷厄姆说，如今你是否应继续拥有股票，与几年前拥有的股票给你带来了多大的损失并无关系。如果股票的价格已变得相当合理，足以使你的财富今后得以增值，那你就应当购买它们，而不论其是否曾令你在不久前亏损过。

沃伦·巴菲特在谈及自己的成功时常说：

“要在别人贪婪的时候恐惧，而在别人恐惧的时候贪婪。”

投资者要有逆向投资的思维，即在市场过度乐观时保持谨慎，在市场恐慌时寻找机会。

记住，格雷厄姆所坚持的观点：你应该有多大的防御性，这并不取决于你对风险的容忍程度，而是取决于你愿意在自己的投资组合方面花多少时间和精力。

如果你的方法恰当，投资股票就会像持有债券和现金一样轻松容易。

2. 熟悉并非总是最佳：深入了解投资标的

彼得·林奇曾说：

“不进行研究的投资，就象打扑克从不看牌一样，必然失败！”

投资前的功课很重要。如果你不熟悉你所投资的公司，就像是在玩一场没有掌握信息的扑克游戏，这增加了失败的风险。

在20世纪80年代和90年代初期，“购买自己熟悉的股票”是当时最流行的投资口号。

林奇所指出：“有了多次买汽车和照相机的经验，你会对商品的好坏以及是否好卖，形成自己的感觉……最重要的是，你比华尔街更早获知这一信息。”

即，如果利用自己的优势，投资于所熟悉的公司或产业，你就可以比专业人士做得更好。多年来确实有成千上万的投资者从中受益。

但是，这一法则，只有在你遵循以下结论时才有效：

“找到一家看似有前途的公司只是第一步。下一步是对它进行研究。”

在对一家公司的财务报表进行研究，并对其商业价值进行估量之前，决不能购买股票，无论其产品看起来有多棒，或他家的停车场停了多少辆顾客的汽车。

然而，大多数股票投资者曲解了林奇的教导。

例如，歌舞剧明星芭芭拉·史翠珊，在1999年宣称，“我们每天都要去星巴克，所以我买星巴克的股票。”

她忘记了：无论你多么喜欢那里的牛奶咖啡，你仍然要对其财务报表加以分析，以确保其股价的高估程度不会超过咖啡。

还有许多投资者因为喜欢亚马逊网站而购买了其股票，也有许多人因为e-Trade是他们的网络经纪商而投资其股份；他们的错误如出一辙。

心理学家已经证明：对某一事物了解的加深，并不会显著减少人们夸大自己实际所知的倾向。

你掌握的情况越多，你对该股票缺点的把关就可能越松懈。这种有害的过度自信，被称之为“本土偏见”，即一种痴迷于自己已熟知事物的习惯。

同理，当对某只股票越熟悉，就越可能会使一个防御型投资者变得懒惰，导致投资者在决策中过度自信和忽视风险。

3. 分散化与自动化：构建稳健的投资策略

投资界有一句耳熟能详的名言：

“不要把鸡蛋放在同一个篮子里，但也不要放在太多的篮子里。”

在分散投资的同时，也要注意不要过度分散，导致无法有效管理投资组合中的每一个部分，或者造成资源的浪费。

对于防御型投资者的投资策略，格雷厄姆给出了以下建议。

1.持有普通股

普通股投资具有两大优点：

首先，股票很大程度上使投资者得以免受通货膨胀的损失，而债券却完全不能提供这种保护。

其次，它可为投资者提供较高的多年平均回报；这不仅来自其较优质债券利息更高的平均红利水平，也来自因未分配利润的再投资而产生的市场价值上扬的长期趋势。

对于防御型投资者挑选普通股，格雷厄姆给出了四项规则：

第一，适当但不要过分分散化，你的持股数应限制在最少10只，最多30只不同的股票之间。

第二，你挑选的每一家公司应该是大型的、知名的，在财务上是稳健的。

对于一家工业企业来说，其普通股的账面价值必须不低于其总资本（包括全部的银行债务）的一半，对于铁路或公用事业公司来说，这一界限是不低于30%。

公司的资产或营业额不低于5 000万美元，且公司规模应位于所在行业的前四分之一或三分之一。

第三，每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史。

第四，投资者应将其买入股票的价格限制在一定的市盈率范围，其参照的每股收益，应取过去7年的平均数。我们认为，针对这一平均数，其市盈率应控制在25倍以内；如果是过去12个月的利润，则应控制在20倍以内。

2.美元成本平均法

所谓的美元成本平均法（定期定额投资法）就是投资者每个月投入同样数额的资金买进一只或多只股票。这种做法能有效防止投资者在错误的时间大量买入股票。

露西尔·汤姆林森以构成道琼斯工业指数成分股为样本，计算了美元成本平均法的效果。她的检测覆盖了23个十年期：头一个十年截止于1929年，最后一个十年截止于1952年。每一项检测都给出了期末或此后5年的利润情况。第23个购买期末的平均利润达21.5%——股息不包括在内。

无论市场如何变动，都能实现投资组合的稳定增长，特别是通过投资指数基金来实现。

4.共同基金与指数基金

对于防御型投资者来说，共同基金是一种既可获得股票投资的好处，又可避免其带来麻烦的理想途径。

格雷厄姆认为，最为理想的美元成本平均法是投资于一组指数基金，可以将所有具有投资价值的股票和债券都一网打尽。

你可以借助美元成本平均法拥有三只指数基金，分别是：美国股票市场指数基金、外国股票指数基金和美国债券市场指数基金。

如果市场下跌，你预定的投资金额就会比前一月买入更多的股份；如果市场上涨，同样的金额所能买到的股份就会少于前一个月。

以这种近乎自动的方式处置你的投资组合并持之以恒，就可以避免以下两种情形的出现：在市场似乎最具吸引力（实际上最危险）的时候，将手中的货币随意投向市场，抑或是在市场崩溃，股价确实便宜（但似乎更具“风险”）的时候，拒绝买进更多的股票。

共同基金和指数基金，尤其是指数基金，作为防御型投资者的理想选择，它们提供了一种无需频繁交易和管理的便捷投资方式。

一种稳健的投资策略，能帮助防御型投资者在波动的市场中保持冷静，实现长期的财富增长。

写在最后，愿你我，如乔治·索罗斯说：“在股票市场上，寻求别人还没有意识到的突变”，获得超额回报的机会。

阅读随笔，与友共勉。

我是平原雪，爱阅读，爱写作，爱分享，以我之笔，书写生活与梦想。

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