第一节 投研理论
1. 什么是投资及证券投资特点
A股：成交量高，散户比重高，机构不够价值投资。除07、15年两波牛市，其余震荡+熊市，10年来涨幅不到50%。
港股：成交集中，仙股多（股价低于1元）。
美股：近10年牛市（优胜劣汰机制完善），股票来自全球各地，风险对冲能力强。
A股发展历程
（1）91、92年，资本市场旨在为国企融资输血（为股权分置改革埋下伏笔）。512行情，大盘上涨105%。
（2）2001酝酿股权分置改革。预期可流通股票数量大增，卖盘压力，造成2001年下跌。
（3）2005股权分置改革，理解为利好，磨出07牛市底部
（4）07牛市，经济向好
（5）15牛市，政策牛市，中国版量化宽松
（6）15年6月，泡沫破灭消化估值。熔断、资管新规等利空政策
（7）17年白马股上涨，小盘股下跌
（8）18年以后，价值投资属性日趋明显
2003年以前，庄股盛行；
-2005，股权分置改革，价值投资崛起
-2010，美林时钟投资
-2014，个股投资
-2017非基本面牛熊切换
-至今，价值投资属性日趋明显
14年起卖方研究开始过剩
2. 左侧和右侧投资
事前预判，事后确认
熊市中左侧交易更安全，尽量压低自己的成本，不期待大反弹（针对必须持仓的公募基金）；牛市中右侧交易获益更大，当上涨趋势来临时，过多的价值分析可能会错过时机。
3. 成长股研究和投资
周期股机会的把握更难
成长股：投资者享受公司成长而不仅仅是分红
有成熟上市产品：收入-成本-费用=利润
涨幅靠前的股票，利润驱动最常见
4. 选股和择时方法论
市场因素：自上而下判断熊牛，熊市中自下而上选择优质个股，牛市中自下而上选择高弹性个股。
资金属性：大资金长期持有自上而下，小资金短期持有自下而上。
分析师阶段：刚入行自下而上，先吃透几家公司
e.g. 医药行业指标选成长股
[if !supportLists]（1） [endif]剔除基本没有成长股的板块：医药商业、化学原料药、非品牌中药、没有转形预期的中药。西藏药业、白云山保留。
[if !supportLists]（2） [endif]PEG。<0不接受。>1.2不接受。我武生物、康弘药业、片仔癀、云南白药保留。
[if !supportLists]（3） [endif]过去三年复合增速为负或低不接受。科伦药业科研投入大保留。
[if !supportLists]（4） [endif]利润。
[if !supportLists]（5） [endif]硬伤，在资本市场口碑差。
[if !supportLists]（6） [endif]增速高、估值高，增速可能不具有可持续性。
择时：
A股投资年轮
Q1: 春季躁动
Q2: 夏季攻势
年中：北戴河会议，人事与政策
Q3: 消费兴盛
Q4: 年底保守。经济会议
基本面变化，如茅台
管理层变动、增减持，如长春高新
资金面变化：沪股通、深股通。外资长期持有
[if !supportLists]5. [endif]对当下市场的看法
判断市场属性：牛、熊、震荡
判断底部：
估值底-与过去估值通道比较，绝对数值，11、12，越向下约夯实
情绪底-
政策底-包括降息降准、金融机构参与缓解股权质押、个税改革、证监会喊话、民营企业座谈会
市场底-关键看政府表态是否执行。磨多久？
经济底-比较难出现
判断行业和个股业绩，时机与仓位
第二节 公司估值
[if !supportLists]1. [endif]公司估值简介
公司价值（EV），资产所能获得的未来收益和承担风险的权衡。=股权价值+债务价值+少数股东价值。
[if !supportLists]2. [endif]相对估值
基本原理：按照市场上可比资产的价格来确定目标资产的价值
操作步骤：
[if !supportLists]（1） [endif]寻找可参照公司
[if !supportLists]a) [endif]同一行业、同一业务背景；
[if !supportLists]b) [endif]公司不同业务，用不同的可比公司进行分布估值，最后加总得到；
[if !supportLists]c) [endif]要有近似的规模（规模不一样，有可能竞争能力、定价能力、成本都不一样）、近似的公司治理结构（比如民企和国企激励不同）、近似的增长情况（要考虑复合增速的效应？）
[if !supportLists]（2） [endif]选择估值方法（P/E, P/B, P/EG,
EV/EBITDA），确定倍数
[if !supportLists]（3） [endif]测算对应的分母。这一步需要测算至少未来三年的值。业务分拆
[if !supportLists]（4） [endif]2*3
P/E估值法
缺点：（1）当归母净利润是负或者很小时，会导致pe为负或者pe很大，无意义；
（2）对公司业绩增长、现金流情况不能反映；
P/B估值法
适合用在重资产行业，还有周期行业亏损时，PE失效
P/EG估值法
容易高估增长率对公司价值的贡献
EV/EBITDA估值法
EBITDA=归母净利润+所得税+利息+少数股东权益+折旧费用+摊销费用=营业收入-营业成本-销售费用-管理费用+折旧费用+摊销费用
反映所有投资人所获得的税前收益水平，仅受经营层面影响，更容易在不同财务杠杆公司间进行比较
港股、海外用得最多
[if !supportLists]3. [endif]绝对估值
第三节 价值投资理论
[if !supportLists]1. [endif]价值投资简介
价值投资长期取得不错复合收益率的原理：（1）对长期经济发展充满信心；（2）政府会一直超发货币；（3）上市公司一般是经济中相对优秀的公司，巴菲特一眼胖瘦；（4）乌合之众永远陷入贪婪与恐惧的循环，导致股价经常过度高估/低估，群体贪婪你恐惧，群体恐惧你贪婪。
[if !supportLists]2. [endif]价值投资三基石
[if !supportLists]（1） [endif]内在价值（买股票就是买公司）
[if !supportLists]（2） [endif]安全边际（0.5元买1元内在价值的股票）
[if !supportLists]（3） [endif]市场先生（为什么能以0.5元买1元）
第四节 底稿撰写
[if !supportLists]1. [endif]底稿的意义
步骤：
[if !supportLists]（1） [endif]整理行业、公司基础财务数据、经营数据；
[if !supportLists]（2） [endif]对数据进行趋势性、对比分析；目的：哪些是好公司、增长可持续性等
[if !supportLists]（3） [endif]公司估值；
[if !supportLists]（4） [endif]问题清单。
3 行业底稿
回答：（1）行业基本情况，包括主要细分领域及产品类型；（2）行业回溯，发展历程、关键数据及行业特点；（3）发展现状，包括国内外竞争格局、行业商业模式、产业链（上下游及议价能力）；（4）未来趋势，包括行业空间、实现路径、具潜力的细分行业；（5）公司估值。
4 公司底稿
[if !supportLists]（1） [endif]公司基本情况：业务情况、发展历程（结合股价分析）、股权结构；
[if !supportLists]（2） [endif]财务数据：业务拆分；
[if !supportLists]（3） [endif]经营数据：生产、营销模式及市场竞争格局；
[if !supportLists]（4） [endif]子公司构成，数据来源公司公告；
[if !supportLists]（5） [endif]公司估值。
