一、Q1表现

2024年开年以来，理想整体发展并不顺利。3月mega发布后即陷入舆论漩涡，针对如此大规模的舆情事件，公司的响应速度拉跨，3月1日mega发布，3月11日李想才通过微博发文“光明战胜黑暗”。继而由于节后价格战烽烟再起，2024款L789增配不调价，销量不及预期，理想将销量目标从80万下调至56-64万。1季度销量仅8万台。4月19日L6上市，同时下调2024款L789的价格。虽然截止到5月6日L6订单数突破4万，但4月销量仍然只有25787台，前四个月销量仅10万台。

2024年一季报，交付量同比增加53%，营收同比+36%。营收低于交付量的增长，原因是：1）一季度2023款L789清库存，4月2024款L789降价后保价，单车售价低于去年同期；2）相对低价的L7占比上升：2023年3月发布L7，2023年一季度卖出的5万多台车里，只有不到8千台L7，而2024年一季度交付的车里，L7占20%。

Q1毛利52.8亿，同比+46%，车辆毛利46.9亿，车辆毛利率19.3%，单车毛利5.8万。2023Q4毛利率22.7%，单车毛利6.9万，2023Q1毛利率19.8%，单车毛利6.9万。如果只看2022年以来的数据，两年来只有一个季度比本季更差，那次是2022年Q3，理想面对问界措手不及，慌忙推出L9并清仓理想ONE。虽然是倒数第二差的季度，但是这个毛利率和单车毛利还是超出了我的预期，毕竟Q1老款清库存、新款降价2万，单车毛利相对调价之前，已经下降了2-3万。从这里也可以看出汽车行业的规模效应，理想目前的交付量级已经能享受到规模效应的好处了。

如果只看营收和毛利，一季报还不错。原以为压倒理想的是毛利，没想到是费用率。Q1销售、一般及管理费用29.8亿，研发费用30.5亿，合计58.7亿。2023Q4这两项费用合计为67.5亿，只比本季多了9亿，但Q4交付13万台车，是本季度交付量的1.65倍。一季报并没有给出员工数量，猜测是年初为了冲刺80万销量目标持续招聘，叠加年终奖导致的费用过高，年终奖于2月份发放，由于去年业绩亮眼，奖励丰厚，一般为4-8个月薪资。就算拿到8个月工资的员工很少，Q1至少也要多出一个季度的薪酬成本。奖励员工无可厚非，但是转过年来情势变化太快，奖励终成为Q1的负担。最终导致经营亏损5.8亿。

5月21日，股价下跌18%。市场说了算，虽然不算很成功，但至少还是保住了销量和毛利。

二、Q2预期

年初对惨淡的行情毫无预期，然而站在5月中旬这个时点，理想所面临的困难仍然没有结束，Q2依然不乐观。从月销量来看，从1月到4月，理想的表现越来越差。4月仅交了2.6万台车，与去年同期持平。理想成立以来，月销量同比没有增长的情况仅有三次。从周销量来看，13周（3月底）以来，问界、理想两个原本交付量遥遥领先的品牌，与其他新势力交付量的差距正在逐步缩小。车企之间的竞争日趋激烈。

同时，理想在新能源乘用车中的占比在4月份下跌到了2021年的水平。如果说1月、2月销量不好是季节性原因和行业性原因，那3月、4月的情况很明显就是理想自己销量不及预期了。

所以理想在4月下调L789价格也是无奈之举，再次说明了汽车行业的艰难，不要说提价了，甚至连维持价格都做不到。好在基于L6的发布，5月份随着L6的产能爬坡，交付量应该能重新增长。Q1电话会议给出Q2销量预期105000-110000，4月份交付25787台，4月29-5月19三周交付2.11万，推测5月交付量差不多3万台；6月指引L6交付2万台，加上L789应该有4万多台。Q2应该可以做到交付10万台，其中L789大概7万台，L6大概3万台。

去年Q2共交付8万台。也就意味着L789的交付量相对去年下降1万台。虽然靠低价新车型稳住了销量，但也算不上很健康的销量增长。L6作为理想最便宜的车型，交付也就意味着理想的毛利率和单车毛利继续下滑。Q2的销量、营收、毛利总额小幅上涨，但毛利率和单车毛利继续下降。

再来看费用，近期理想宣布裁员18%，但裁员最快也要到5月底完成，Q2的薪酬费用包括4月5月全体员工的薪资，6月裁员后剩余82%的员工薪资，裁员员工N+1的补贴。低于Q1的薪酬费用，但仍然高于不裁员的情况下正常一个季度的薪酬费用。Q3Q4薪酬费用才能降到正常水平。

总结一下，Q2毛利总额略高于Q1，薪酬费用略低于Q1，经营利润仍然在盈亏线上小幅波动，大概率能转正，但也只有小几个亿。

三、短期未来

理想靠着精准的产品定位，在汽车这个烂行业里走出一条独特的生长路线。但目前看来早期第一个阶段的高速成长可能已经结束。对理想来说，除了2022年Q3被问界吓了一跳，实际上截止到2024年之前的发展都顺风顺水。从外部环境看，前两年华为还没有下场，中高端新能源的车型也还很有限，大空间车型的价格也还没有做到这么低，传统车企还在卷油车，很多用户还是第一次见识智能化的汽车。而如今的市场，不论什么品牌什么车型，泥沙俱下的降价；很多车企的目标是先活着，亏不亏钱不重要；但其实亏钱卖车本身就说明了竞争力的不足，但车厂不在乎，他们有爸爸有融资。用户也被一轮一轮的降价和更新教育，只要愿意等，总能买到更便宜配置更高更智能的车。2024年初理想遇到的这些问题，是环境变化的必然，也是汽车这个残酷行业的必然。而理想抓住了新能源汽车初期爆发的机遇，现在已经具备了规模化，以及初步的盈利能力，这很了不起，而且让理想有面对残酷竞争存活下来的底气。我不觉得Q1发生的事情都是坏事，李想是新进入造车行业，发生的所有事就是来自行业的教训。没有公司可以不犯错，可是多数公司并不吸取教训。

从理想自身来看，L6789增程的牌已经全部打完，而纯电的第一张牌效果并不好，M系列推迟到明年。尽管宁德时代李平在2022年曾说2025年纯电车渗透率远超设想，但就目前来看，蔚来、小鹏、极氪、零跑等纯电车企交付规模都不大，交付规模大的要么是埃安这种走网约车路线的，要么是五菱宏光MINI这种微型车。从目前判断M系列可能不如增程好卖，除非油价持续攀升。

无论从环境还是从自身规划来看，容易的那段路已经走完了。靠精准的产品定位获得优势会被越来越激烈的竞争消磨，下面的路，还是要看供应链管理、精细化运营、以及贯彻其中成本管理的能力。理想在这些方面的能力，目前看虽然不如其产品能力那么强大，但也初具雏形。

就今年来说，H1经营盈利大概在盈亏平衡点附近，可以忽略。关键还是要看Q3Q4的情况。理想目前已于四月降价一次，有保价协议，且目前来看去年年底降价可能带来了两个负面结果：1）透支需求，部分导致了今年上半年的经营困难；2）培养用户等年底降价的预期。因此，下半年如果不出现特别困难的竞争形势，应该不会出现去年的大规模降价行为。但没有降价，也就意味着今年下半年不会像去年那样销量大增，盈利能力弱于去年同期。去年下半年理想有50亿的经营盈利，85亿的净利。如果今年下半年能够做到30亿的经营盈利，五十亿左右的净利，全年大概70亿的净利。只有去年的一半多一点。2000亿市值差不多对应接近30PE。2024年已注定艰难，但是2025年会是预期更乐观的一年。中短期来看，更具确定性的看点可能是出口。毕竟前两年就已经被出口，且在国外卖上了高价。但是对小股东来说，2024年也很好，因为提供了建仓的机会。