最近读完了邱国鹭先生的《投资中最简单的事》，颇有收获，很有必要记录一下读书笔记，一方面增加印象，便于消化，另一方面，也是做个记录，已备后查。

壹 投资理念

A：以实业的眼光做投资

就是我们经常听到的买股票就是买企业。那如何判断一个公司是不是好生意呢？

一是看所在行业集中度是否在持续提升，最好是寡头行业。

二是看企业是否具有比较优势。就是别人做不了，而自己可以重复做。

三是看现金流是否健康。

B：逆向投资

什么情况适合逆向投资呢？

从行业角度看，周期类、夕阳类、TMT等快速变化的行业都不适合，食品饮料类比较适合逆向投资。

从个股角度看，估值足够低、股价已过度反映坏消息；遭遇的问题是短期的、可解决的；无反身性，即股价暴跌不会导致基本面恶化，比较适合逆向投资。

从时机角度看，趋势的初期和末期比较适合逆向投资。

举例：食品安全事件中逆向投资，需要考虑以下问题：

有无替代品，如有，需谨慎；

是个股问题还是行业问题，如果是个股问题，则避开涉事个股，如果是行业问题，关注影响小的个股；

是主动添加违规成本还是被动中枪，主动宜谨慎；

该问题是否容易解决，如难，宜谨慎；

涉事企业是否有扎实的根基，包括历史传承和品牌美誉度；

是否有突出的受害者个例，这决定了影响是否持久。

C：便宜才是硬道理

影响股价涨跌的最重要的两点是估值和流动性。前者决定涨跌空间，后者决定涨跌的时间。价格本质上是一种货币现象。只要买得便宜，就可以卖得便宜。

选股票一定要先选行业，选择那些有门槛、有积累、有定价权的行业，特别是通胀环境下，要选有定价权的公司。

三个层次的悲观：基于流动性和供求关系的悲观、对基本面的悲观、对中国经济增长模式的悲观。

贰 投资方法

A：投资的三个基本问题

为什么认为一家公司便宜、为什么认为一家公司好、为什么要现在买，分别对应估值、品质和时机。

世界上不存在每年都有效的投资方法，一个投资方法能长期有效，正是因为它不是每一年都有效。所以找到一种正确的方法，长期坚持，成功的概率会很大。价值投资就是这样的长期有效的方法。

投资分析的基本工具:波特五力分析、杜邦分析、估值分析，分别解决好行业、好公司、好价格的问题。

如何判断公司品质？

一是看行业格局，格局决定结局，行业里不要有太多公司。谨慎对待政府扶持行业，政府扶持本质上是增加供给，鼓励更多的公司进来。

二看是否差异化竞争，标志：品牌、用户黏度高、单价不要太高、转换成本、服务网络、先发优势等，避免同质化竞争。

一个成功的投资者应该能够把行业到底竞争的是什么说清楚，即把这个行业里，得什么得天下弄清楚。比如，高端酒是得品牌得天下，中低端酒是得渠道得天下。

如何把握时机?

对待选时的正确态度是，避免把大量的时间花在试图“抄底”、“逃顶”上。把估值掌握好，基本面分析好，淡化选时，长期回报不会差。基本面分析重在那些静态的、本质的、规律性的分析，而不是动态的短期的经营情况。

B：宁数月亮，不数星星

研究那些行业集中度高、两三个龙头企业就占据绝大部分市场份额的行业，就是那些市场自发形成的寡头垄断。从优到良依次是一家独大、一超多强、两分天下、三足鼎立，回避百花齐放、百柯争流的高度竞争行业。

C：经验就像旧衣服

投资中任何感悟和总结都有局限性。以企业估值倍数（EV/EBITDA）举例，适用于制造业、周期性行业，但不适用于消费类、金融类公司，所以芒格说EBITDA没用，因为伯克希尔投的大都是消费和金融股。

叁 投资风险

A：价值陷阱和成长陷阱

价值陷阱源于利润的不可持续：

被技术进步淘汰、赢家通吃的行业里的小公司、分散的重资产的夕阳行业、景气顶点的周期股、会计欺诈的公司。

成长陷阱源于成长的不可持续：

估值过高（盈利不及预期）、技术路径踏空（标准之争失败）、无利润增长、成长性破产（现金流枯竭）、盲目多元化（互补多元化和相关多元化除外）、树大招风（无门槛）、新产品风险、寄生性增长（命运掌握在别人手中）、强弩之末（黄金成长末期）、会计造假。

B：真假风险与安全边际

感受到的风险VS真实的风险

暴露的风险VS隐藏的风险

价格波动的风险VS本金永久损失的风险

本金永久性损失的风险：市盈率的压缩、利润在历史高点。即P＝ＰＥ＊E，ＰＥ和Ｅ的永久性下降造成本金的永久性损失。

安全边际的特点：

东方不亮西方亮（对未来要求不高）；

估值低到足以反映大多数可能的坏情况；

有冗余设计、备用系统来限制下跌的空间；

价值易估，无反身性。

投资是个不断比较不同股票的过程，与成本无关，所以，忘掉成本，是成功投资的第一步。

C：价值投资的局限性

公司的内在价值是相对容易确定的；

公司的内在价值是相对独立于股价的；

合适的市场阶段；

合适的投资期限，即长线投资。

认清局限性，才能提高应用的有效性。

肆　投资策略

A：四周期、三杠杆、行业轮动时机

先后次序：政策周期>市场周期>经济周期>盈利周期。、

熊市见底，经济低迷，货币宽松，利率不断降低，财务杠杆高的企业先见底；经济复苏，利率稳于低位，运营杠杆高的企业领涨，销售收入的小幅度反弹就带来利润的大幅提升；经济繁荣，利润快速增长，估值扩张替代基本面改善成为推动股价的动力，估值杠杆高的股票领涨；熊牛替换时，不要太在意盈利增长的确定性，关注股票对各种正在改善的外部因素的弹性，下降的速度放慢或者好于预期。

单纯的行业轮动吃力不讨好，必须结合估值和品质综合考量。

B：未来10年，投资路在何方

从需求角度，因成本大幅上升，所以剔除出口、消费和工业投资，只剩下基建投资和房地产投资。

从供给角度，经济发展的三大推动力：人口的增长、人均资本的提升以及人均劳动生产率的提高，第三点不能立竿见影，所以出路在城镇化，一方面延续城市人口红利，一方面通过农地流转实现土地资本的货币化，增加人均资本。

未来5-10年投资思路：

从资产配置角度，股票优于债券；

从商业模式角度，高利润的模式优于高周转模式，有定价权的公司好于有成本优势的公司；

从投资风格角度，价值股优于成长股。

低估值、有定价权的蓝筹股，是新常态下的投资方向。

C：对冲中国：机遇与挑战

主要讲对冲基金，略。

伍 投资心理学

A：人性的弱点投资者常见心理误区

家花不如野花香（看重未来的成长甚于现在的价值）

过渡自信（每个人都认为自己比平均水平强10倍）

仓位思维（屁股决定脑袋）

锚固偏见（把原有股价当成合理、参照性的锚点）

短期趋势长期化（把过去的不可持续的高增长过度外推到未来）

亏损厌恶（2倍盈利的喜悦才抵消1倍亏损的痛苦）

标题党（对新闻过度反应）

榔头症（生搬硬套，在一个榔头看来，世界上都是钉子）

选择性记忆（正确决策印象深刻，而错误记忆模糊）

差点就赢（赌场善于设计“差点就赢”的赌局）

羊群效应（抱团取暖，最一致的时候往往是最危险的时候）

心理账户（把钱分为本钱和赚来的钱，给予不同的风险偏好）

B：后视镜

比年复一年犯相同错误更糟的是，每年犯不同的错误。很多人都希望，在今年做去年应该做的事。但这是错误的。应该跑向球将要去的地方，而不是球现在的地方。

C：傻瓜定价说

拍卖时价格是由头脑最发热的人决定的，市场极端价格常常是由最大的傻瓜决定的。所以涨时超涨，跌时超跌。

抄底时注意安全边际，避开价值陷阱，远离反身性，精挑细选低估值、高品质的股票，然后分期分批加仓，确保判断错误时也不至于粉身碎骨。

D：这次不同了

实际“这也会过去”。可以看旧书、旧报纸、旧杂志。历史都多了，对许多事情就见怪不怪了。

投资者的悲哀永远是，轻易地放弃和错误地坚持。

E：树动风动心动

基本面？政策面？情绪面？哪个在动。

研究心动的人赚的是彼此的钱，零和游戏；研究树动的人赚的是树木成长的钱，正和游戏。

F：知易行难

市场持续不理性的时间可以长过--------，凯恩斯说，可以长过你持续不破产的时间；公墓基金经理说，可以长过客户持续不赎回的时间；私募基金经理说，可以长过信托持续不清盘的时间；券商操盘手说，可以长过风控持续不平仓的时间。