在谈论我国杠杆风险的时分，不能只盯住杠杆率总程度，还应注重杠杆率外部结构能否呈现改进。
改进正在发生——总杠杆率趋稳，一同杠杆率的外部结构有所改进，进而引起总杠杆率风险下降。国度金融与打开实验室副主任张晓晶认为，去杠杆不能够一气呵成，应施行“三步走”战略：先是杠杆率增速趋缓，其次是杠杆率趋稳，再次是杠杆率趋降；往后正处在去杠杆的第二阶段。
去杠杆是往后经济任务的重心之一。去杠杆的成效不断作爲供应侧结构性改造以及操控金融风险的重要权衡政策。早年8月，世界货币基金组织第四条款协商陈说也依据杠杆率对我国的债务激增提出警告。世界外对我国去杠杆的高度注重，成爲我们行进发布频度、亲近寻找杠杆率改动的根柢动因。
在2017年10月举行的世界货币基金组织和世界银行年会上，周小川行长标明我国全体杠杆率仍然比较高，尤其是企业部分的债务比例较大；居民部分的杠杆率虽然还处在低位，但近几年增速较快。世界货币基金组织在10月发布的《世界经济展望》和《全球金融不坚定陈说》中就特别侧重，要警觉全球家庭债务明显上升的现象，因而活泼稳妥去杠杆仍是增强金融不坚定性的重要任务。
我们认为，活泼稳妥去杠杆应遵从务虚的“三步走”战略：先是杠杆率增速趋缓，其次是杠杆率趋稳，再次是杠杆率趋降。往后处在第二阶段：即总杠杆率趋稳，一同杠杆率的外部结构有所改进，进而引起杠杆率风险下降。有鉴于此，我们侧重，在谈论我国债务（杠杆）风险的时分，那些无视杠杆结构改进而只专心于杠杆率总程度的观念是有失偏颇的。
总判别：总杠杆率趋稳，杠杆率结构有所改进
实体经济部分杠杆率略有上升。2017年第二季度，包括居民、非金融企业和政府部分的实体经济杠杆率由一季度末的237.5%添加到238.2%，上升了0.7个百分点，全体态势趋稳。与此一同，居民部分和非金融企业部分间存在杠杆率转移：二季度比较于一季度，居民部分杠杆率上升1.3个百分点，而非金融企业部分杠杆率下降1.4个百分点，标明杠杆率外部结构有所改进。
金融部分杠杆率持续回落。从资产和负债两头区别核算金融部分的杠杆率皆有所下降，资产方权衡的金融部分杠杆率由一季度末的77.3%下降爲74.2%，负债方则是由65.6%下降爲64.3%。两种口径所核算的金融杠杆率下降均跨越一个百分点，资产方权衡的口径下降更大。
分部分杠杆率剖析
（一）居民部分杠杆率持续攀升，消费信贷或成变相房贷。
居民部分杠杆率仍然接连上升趋向，从一季度的46.1%上升到二季度的47.4%，上升了1.3个百分点，整个上半年上升了2.6个百分点。居民部分在全部实体经济中加杠杆的速度仍然较快。
居民存款非有必要由消费性存款和运营性存款构成，运营性存款在2017年上半年末的余额仅爲8.7万亿元，占居民部分全部债务余额的23%，且增速较低，上半年仅添加了缺少4000亿元，对居民杠杆率的影响力较小。居民的消费性存款又可分爲短期消费性存款和中暂时消费性存款，二季度末的余额区别爲5.9万亿元和22.6万亿元，区别占比16%和61%。其间，中暂时消费性存款非有必要由居处按揭存款构成，而短期消费性存款才是实在的居民消费性存款。
中暂时消费性存款上半年添加了2.48亿元，余额同比添加30.7%，房地产相关存款增速过高仍是居民部分杠杆率上升的非有必要缘由。6月末产品房出售面积和居处出售面积的累计同比区别爲16.1%和13.5%，二者出售额的累计同比区别爲21.5%和17.9%。房子出售虽然比较后期有所下降，但仍然处于前史高位。3月的限购限贷政策出台后，房子出售增速仍然较高，结构性要素更爲要害。二季度，15个一线和抢手二线城市新建产品居处价钱同比涨幅片面回落，而三四线城市的房价的增速虽然也在回落，但仍有不小的涨幅。居民部分加杠杆仍然处于从一二线城市向三四线城市转移的进程。
另一方面，短期消费性存款过快的上贬值得警觉。2017年上半年短期消费性存款添加了0.9万亿元，余额同比增速抵达32.7%。比较来看，2016年全年这部分存款只添加了0.8万亿元。由此可见，虽然短期消费性存款仍不能构成选择居民杠杆率改动的非有必要要素，但其边缘性影响越来越大。特别是在房地产调控趋严、按揭存款额度遭到束缚后，部分居民或以短期消费存款的名义套出资金实践用于购房用途，“房抵贷”、“首付贷”等资金违规流入房地产商场的能够性添加。
短期消费性存款的快速添加，也与商业银行依据批发业务的转型战略亲近相关。近一两年来，商业银行和持牌消费金融公司（少量具有银行布景）开始越来越多地从事爲集体供应消费存款的业务。2017年上半年，有银行布景的消费金融公司的盈利才调明显行进。比方，招商银行(27.06 +0.19%,诊股)(29.65 +0.51%)与我国联通(7.46 -2.48%,诊股)(11.78 +1.38%)一同组成的招联消费金融，结束运营开支22.97亿元，同比添加2602.35%；净利润5.41亿元，同比添加982%，早年跨越其去年全年的净利润。这在某种水平上反映了消费金融商场的灵敏扩容之势。其他要看到的是，消费金融类ABS（资产支撑证券）近一两年也是打开灵敏，已成爲我国资产证券化商场第三大类的资产类型。到2017年6月，消费金融ABS累计发行额约1500亿元（2016年末，消费金融ABS累计发行金额跨越1000亿元）。经过ABS盘活消费金融资产，爲消费金融的快速打开供应了重要支撑。在银行琐细快速扩张消费信贷业务的一同，依据金融科技等要素的支撑，依托于互联网金融途径的消费信贷也打开灵敏。
现在不少消费信贷是经过向用户供应现金存款的办法投进的，特别是互联网金融途径供应的无担保、无典当的许诺存款，缩小了将来能够的违约概率。在多个省市推出房地产限贷政策的环境下，部分消费贷违规进入房地产商场。由此所带来的潜在风险应惹起监管当局的满意注重。估计居民部分杠杆率的上升态势将在四季度有所趋缓。
（二）非金融企业部分杠杆率全体下降，国企去杠杆成效不清楚
非金融企业部分杠杆率从一季度末的157.7%下降到二季度末的156.3%，下降了1.4个百分点。因为金融监管还存在着将企业表外负债向表内转移的效应，企业实践杠杆率下降起伏能够会比我们所预算的数字更大一些。
一是企业债发行受阻成爲企业去杠杆的重要缘由。
非金融企业负债中，银行存款对错有必要组成部分，2017年二季度末余额爲78.9万亿元，占比64%；其次是企业债，余额爲17.7万亿元，占比14%。2017年上半年拉动企业部分杠杆率下降的非有必要要素是企业债呈现负添加，社会融资规划中企业债券融资在2017年前两个季度皆爲负值。这非有必要是金融监管增强后所引发的连锁反应。
从企业债需求角度来看，银行主动缩表和资产端配备压力加大，下降对企业债配备需求。金融去杠杆的推进，负债端扩张速度全体放缓，在短期内约束了银行资产端的配备才调，再加上MPA查核压力增大、银行爲结束较高收益等缘由，使得银行资产配备偏好发生改动并间断资产负债表调整，全体上下降了对债券类资产尤其是许诺债的配备需求。而银行对国债的配备要求较爲刚性，二季度末，银行资产端对政府债务（以国债爲主）余额爲18.9万亿元，同比添加30%，可见银行对国债的配备并未遭到资产端压力的影响。由此，对债券类资产的配备压力传导到企业债，约束了对企业债的配备空间，许诺利差也由此走高。到6月末，5年期AA级企业债的许诺利差抵达1.87%，比较2016年末的1.77%上升了10个基点，企业债收益率已靠近一般存款利率。
从企业债供应角度来看，许诺利差走高添加了企业债的发行本钱，下降了企业经过发行债券间断融资的动力。6月末一般存款加权均匀利率爲5.71%，仅高出5年期AA级企业债5.36%的到期收益率35个基点好口子，两头还一度呈现了利率倒挂。在许诺利差高企，企业债券融资本钱上升的环境下，企业下降了发债需求，而更偏好采用存款办法取得融资。
二是企业杠杆率下降的奉献非有必要来自非国有部分，国企去杠杆成效不清楚。
非金融企业去杠杆非有必要对错国有企业的奉献，而国有企业去杠杆的作用并不清楚。二季度末，全部工业企业的资产负债率爲56%，处于下降的趋向中。但其间分化较爲明显：非国有企业的资产负债率爲52%，好口子低于均匀程度，且有清楚的下降；而国有企业抵达61%，仍处于高位，并未呈现下降趋向。
从负债与运营开支的比例来看，国有企业也远高于非国有企业。二季度末，规划以上工业企业中的国有企业总负债与运营开支的比值抵达101%，而非国有企业仅有35%。可见，非有必要债务偿付风险集中于国有企业。
此外，国有企业总债务占全部非金融企业债务的比例仍在上升。我们预算，二季度末国有企业的债务占全部非金融企业债务规划的比例抵达62%，比较一季度有所上升。并且从全体趋向来看，国企债务的比例自2015年起有较清楚的上升。因而，国企去杠杆仍是重中之重。并且，只需国企去杠杆取得了作用，才调无效缓解杠杆率错配带来的风险。
