昨天的正文中，我们讲述了对企业价值评估的流量模型。如何通过企业的实体现金流量、如何通过股权现金流量来评价一个企业的价值。

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对企业的价值评价，不仅可以从现金流量角度来度量，我们也可以通过相对价值的方式来评估一个企业的价值，即相对价值评估模型。

相对价值评估方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。但是估算出来的结果是相对价值而不是内在价值。

根据现金流量测算出来的资产价值通常是资产的内在价值，也可以称之为公平市场价值，因为现金流量模型下所选用的折现率是假定市场有效的前提下的资本成本。

相对价值只是利用类似企业的市场价来估算目标企业价值的一种方法。这种估值方法依赖的更多是企业当前的市价，而不是根据市场有效的前提下测算的资产价值，所以称之为相对价值。

相对价值评估模型又分为市盈率模型、市净率模型与市销率模型。

市盈率模型。基本思路是利用目标企业的每股收益*可比企业市盈率。相对价值模型很容易与管理用财务报表财务指标相结合出题。

因为市盈率=股票市价/净利润，我们将股票市价根据股权现金流量模型展开，我们仍然假设市场完全有效，注意，这个假设贯穿了财务管理的始终，很多结论是在这个假设基础下推导出来的，因为资产收益与风险的关系是建立在这个前提假设下，因为这个假设存在，我们对资产价值评估时所使用的折现率就建立在市场有效的前提下，因为缺少了这个前提假设，我们几乎无法开展计算，不确定性因素就会大为增加。

正是因为市场有效，所以市盈率公式中的市价与内在价值相等，不存在套利空间。所以我们可以用股票内在价值来替换，所以股票市价=D0*(1+G)/RS-G  ，所以市盈率的公式经过变形替换变为 d0/净利润*（1+g）/rs-g ,即股利支付率*(1+g)/rs-g .

从上面的公式中，我们可以得出结论：市盈率的驱动因素为增长率、股利支付率与资本成本率。其中关键因素是增长率。

相对价值评估模型相对流量评估模型都是相对简单，因为市盈率容易取得。但是相对模型若出现负数，则市盈率就失去了意义。因为企业即便亏损，价值一般也不为负，存在商誉。所以市盈率指标适合连续盈利的企业。

通过寻求一个可比企业，计算可比企业的市盈率，然后计算目标企业的每股收益，再与可比企业市盈率相乘，即可得出企业的相对价值。

这是一种很好的思路，大家常见的二手房市场个人卖家在对自己家房屋进行定价时，便使用了相对价值法，而不是内在价值法。因为个人业主很难具备专业知识对自己的房屋进行内在价值测算，实际也没有必要。

但是只选用一个可比企业进行参考与参照，可能存在偏颇，数据量不够大。我们应扩大可比企业的范围，这样使用相对价值法时才更精确。

在扩大可比企业范围与个数时，就必然涉及对可比企业市盈率的加权修正问题。如何修正，有两种方法。一种是先平均后修正，一种是先修正后平均。这里的修正是指修正市盈率。修正市盈率是通过平均市盈率与决定市盈率的关键指标的商来达成的。

因为决定市盈率的指标有股利支付率、增长率与股票的资本成本。增长率是决定市盈率的关键指标。

所以我们修正市盈率是通过将可比企业市盈率除以增长率的方式来完成的。若理解了如何修正市盈率，我们自然明白模型修正的方法，先平均后修正或者先修正后平均的方法。

先平均后修正是指先平均市盈率、平均增长率，然后将该平均值乘以修正指标，即乘以目标企业增长率，乘以目标企业每股收益。

先修正后平均是指在扩大的范围内先用关键指标对市盈率将可比企业一一校正，然后将众多修正后的市盈率进行平均。

总结：采用修正指标的方法来评估企业价值的，主要是扩大可比企业的基数。自然涉及对指标进行修正，既然修正，我们就需要采用对指标最关键的影响因子为基础进行修正。具体到市盈率指标时，我们采用增长率对指标进行修正，而修正的方法即是除以该指标即可。

企业价值评估方法中的相对价值法本质上也是一种修正法，即通过可比企业的与市价相关的指标，市盈率、市净率与市销率指标按各自的市价分母指标进行修正。然后乘以目标企业的分母指标。

这是对可比企业市价的一种校正，得出目标企业市价的方法。为了扩大相对价值法的可信度，我们有时会扩大可比企业的基数。在扩大时，我们也会涉及对众多可比企业的市价财务相关指标进行关键指标的修正。然后再次对市价按分母指标进行修正。最终计算出目标企业相对价值。

市净率模型与市销率模型都是在市盈率指标上推导而来。市净率指标是在市盈率指标的基础上乘以权益净利率而来。市销率指标是在市盈率指标基础上乘以营业净利率而来。

所以类比市盈率指标，市净率的驱动因素是权益净利率，市销率指标的驱动因素是营业净利率。

市净率模型的优点在于企业的净资产很少为负，因为资本抵债的企业很难存活下去。可用于大多数企业。市净率模型相对来说更稳定，不像利润一样可以人为操纵或者大幅波动。市净率模型的局限性在于因账面净资产受制于资产的账面价值，而账面价值与会计准则的核算关联性高。受制于会计政策的选择，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，因其净资产很少，所以市净率并不适合该种类型的企业。

主要适用于拥有大量资产、净资产为正值的企业。

对于市盈率或市净率与市销率指标，我们本质上都是使用相对价值评估法，为了使相对价值评估更精确，我们都可以采取扩大可比企业范畴的方式来修正该模型。

市销率模型。市销率模型的驱动因素是在市盈率指标的基础上乘以营业净利率，所以影响市销率的关键指标是营业净利率。市销率模型相较于市盈率与市净率模型的特点在于销售收入不可能出现负数，所以对于亏损，哪怕资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的市销率。

运用现金流量法评估企业的价值是常规的方法，而采用相对价值法是根据企业的独有特征采用的方法。相对价值法是考查企业价值评估章节时爱考的点，流量法反而不易考，采用流量确定来确定资产价值一般会在项目投资预算章节中考，因为细节更多，还可以考察卸载财务杠杆方式来考查资本成本问题，相对更为综合。