1、公司研究的目的

公司业务的研究是从事一级市场的基本功。

脑袋决定屁股（需要有独立判断、不需要人为粉饰和修改）

Or 屁股决定脑袋；不同中介机构，角色不同关注公司要点也不同（屁股决定脑袋）

1) PE投资机构：买方，探讨公司投资价值，落地于未来业绩和退出，反映在公司估值上，低买高卖。

· 未来业绩：净值主要由PE*净利润来反映，最终落地于业绩，公司未来3-5年业绩增长，净利润增长。

· 退出：国内一二级市场之间有很大溢价，公司上市前后的溢价，上市后PE有大幅上升，PE也是赌博，赌PE增长（是否符合资本市场上市条件）

关注：公司是否持续运营、核心资源、发展潜力（业绩是否持续增长）

2) 投资银行：我能不能为公司提供资本运作服务（帮企业融资、IPO、发债）

公司是否有能力进行资本运作和并购重组、融资，有没有资本运作的诉求，是否适合进行资本运作（能不能做资本运作，需要什么类型的资本运作）

关注：公司业务前景（业绩增长是否能达到上市条件）、风险合规性、挖掘资本运作空间

3) 二级投研：落地于业绩和股价，关注于向买方推票如公募基金（持仓1-3年），关 于公司发展预期和可实现预期

净值=PE*净利润

二级投研（超市场预期）VS PE（看这家公司牛不牛，牛就买）还是不太一样，二级投研关注业绩超预期（更多的信息或者更牛逼的逻辑，挖掘到）

市场完美预期

4) 咨询机构：落地于现有商业模式的优化和战略的实现

公司研究：不断品味、不断反思

公司研究不是无脑吹捧，和公开信息罗列

2、 业务研究的主要层次

ü 公司愿景和定位：公司商业模式和产业总体趋势

o 公司商业模式（支持公司商业模式的因素）：组织和流程、核心资源、发展战略（产、供、销）。关于公司商业模式在产业链中，属于什么地位，供应商是谁，客户，是否属于终端客户等

o 产业总体趋势：市场空间、发展驱动力、市场格局

理解公司商业模式，首先需要能画出公司的业务结构图

技术服务商

从终端供应商 中间供应商（1、2）——目标公司---客户（1、2）或销售代理

终端客户（1、2）

左边的以次给右边的提供服务和资源，右边的给左边的提供资金

通过业务结构图，清晰展示企业所在产业链结构、提供的服务，依赖的资源以及资金流向，形成完整、自洽的逻辑链条

对比公司的业务模式与收入结构，按照公司营收绝对主营业务，并细分主营业务的中间服务商、技术服务商，客户、最终客户等。

产业总体趋势——历史进程与未来空间

· 市场空间（朝阳/夕阳，用来预测未来增量，代表细分行业或企业发展上限，看券商研究报告或统计局一手资料；市场结构，企业在市场中的位置；市场替代，对别的行业带来的冲击）

· 发展驱动力（市场细分、规模效益（化工类企业的规模效益——行业巨头的相互兼并）、技术升级（5G）、消费升级和政策导向）

· 市场格局（充分竞争、寡头垄断、一家独大、对手资源和对手战略）。

公司商业模式的支撑体系：利益链条的传导流程。

组织和流程：

· 流程：根据商业模式确定公司业务落地的主要流程，主要包括产、供、销体系以及相应配套的研发、管理、财务流程；

· 组织：各核心流程是如何通过组织来实现落地，组织的管理模式（业务、日常、绩效）、组织构成及激励知否能支撑组织的运转；公司是否有稳定成熟的治理结构；公司内部文化与商业模式、企业发展愿景是否匹配。

核心资源：

不同行业及商业模式下，企业需要不同的核心资源支持发展；**

具体包括：资本资源：基本资源，需考虑资本总额及公司流动性，已有资本及资本获取能力；企业经理人资源；技术储备资源；销售渠道资源；政商关系资源（稳固程度、变动性、天花板；劣势：扩张难，增长空间有限）。需严格核查公司相关资源的真实性、稳定性及与业务战略的匹配性。

发展战略：

在既定商业模式和市场环境下，公司选择什么样的发展战略，及发展战略的落地能力。战略选择：战略选择是否合理，是否符合行业趋势，是否与公司资源实力匹配；战略实施：是否存在明确的战略实施方案，方案是否具备可行性，公司是否有执行力贯彻落实；实施保障：战略落地还需要什么资源，如何获取资源；如何跟踪战略实施进度，开展绩效评价。

不同机构研究业务的关注要点：

投资银行：商业模式的合理性、企业发展空间的广阔性、公司治理的有效性（杜绝造假）、组织机构的完整性、业务流程的合规性、风控流程的完备性、业务核心资源权属的稳定性。从风险角度对资本运作空间进行判断。

PE机构：商业模式的有效性、企业发展空间的广阔性