李录, 巴菲特的搭档, 查理·芒格的学生和密友，是查理·芒格家族资产的主要管理者。

他是华人中和巴菲特的价值投资思想接触最深入的人。

李录先生曾在北大光华管理学院的一场演讲，全面地讲解了什么是价值投资。

因为中国经过2007年及2015年两轮大牛市的狂涨暴跌，让许多尘世间众多股神打回原形销声匿迹，从而让众多投资者不得不佩服巴菲特这江湖地位不动摇的股神，于是中国谈论“价值投资”的人也越来越多。

那到底什么是价值投资？

表面上理解，就是长期持有一家好公司的股票，因为巴菲特的许多得意之作，给人的感觉就是这样子，只不过是在合适的时候买入某个公司，然后一直持有。

因此，很多人觉得，价值投资就是：

一个是拼眼光，知道及找到哪家是好公司；

一个是拼耐心，看能不能长久地拿住这只股票。

但是，这么理解肯定还是有问题的，因为他回答不了我们长久困惑的：

好公司的股票就不跌吗？
好公司的股票就一定上涨吗？
持有时间长，赚的就多吗？
一个中石油，就将上述的问题给问到卡壳了。

预期与实际

李录先生在这次演讲中先问了一个很基础的问题：如果你要做投资，那从长期看，什么样的资产可以让你的财富持续、有效、安全、可靠地增长？

是现金吗？很多人也确实觉得现金最可靠。

起码钱包里，红花花的毛爷爷，让你走到哪都能趾高气扬的。但是这些年，随着货币超发，及舆论的不断放开，许多人意识到了“通货膨胀”，所以现在都知道现金靠不住了。

李录算了一笔账，如果1802年你有一美元，今天这一美元值多少钱？答案是5美分。两百多年之后，一美元现金丢掉了95%的购买力！

那是黄金吗？

中国的大妈的识别，除了广场舞外，估计就是当年一波的狂购黄金的行为了，这代表着很多人潜意识中，都把黄金当做很好的保值方式。

但计算一下就明白，在两百年前用一美元购买的黄金，今天能有多少购买力？是3.12美金。

就保值的角度，确实是达成了。但在两百年里升值了3、4倍，这个投资效率也太低了。

投资回报率，毕竟是投资成功与否的核心检验标准之一。

那正确答案是什么呢？其实是股票。

这跟很多人的直觉相反，股票大涨大跌，风险好像是最高的啊。

但是，如果不看具体的哪一只股票，而是从长期来看市场，我们还是算一算。如果我们在1802年投资美国股市一美元，今天它的价格是多少呢？即使扣除通货膨胀因素，它今天的价值是103万，升值了一百万倍。

要知道，这两百多年里，美国股市的年化回报率只有6.7%，不算高啊，但是怎么两百年就能达到100万倍呢？

如果你掏出计算器算了一下，果然如此。这就是复利的力量，所以，爱因斯坦把复利称之为世界第八大奇迹。

被大家认为最保险的现金，反而在两百年里面丢失了95%的价值；

而被大家认为风险最大的股票，则增加了将近100万倍。

原因很简单，现金因为通货膨胀而贬值，而股票价值的背后是好公司，以及好公司加在一起推动的经济增长。

所以结论是，要投资，就应该持有股票。

你看，对持有资产的实际的效果，是不是与你的预期，很不一样呢？

问题来了，为什么很多人炒股不挣钱呢？原因也很简单，股票市场一直在上下波动。

那有没有一种投资方法，不是旁门左道，可以不断被重复、学习，可以长期给我们带来可靠、安全的回报？

有，业界公认的办法就是价值投资。

那什么是价值投资呢？这个概念最早是由格雷汉姆（又译：格雷厄姆）最先形成的一套体系。而现在，它的代表人物就是巴菲特和查理·芒格。

它的含义，用李录的话来说，很简单，就是四项基本原则。只要你认可和掌握了以下四条，你就是价值投资者。

而你对股市的预期往往得不到准确的体现，就是因为与四项原则相违背了。

第一个原则，搞清楚股票的本质到底是什么？

在许多股民眼中，股票就是投资工具，不断追涨杀跌、低买高卖地挣钱。但是在价值投资者看来，买股票，买的不是“投票”这个投资工具，买的是一家好公司的一部分所有权。

如果你把股票看成是投机工具，那就等于进了赌场，十赌九输，久赌无赢，这是铁律。但是如果把股票看成是好公司的一部分，好公司会不断创造价值，股票价格迟早会体现这部分新的价值。

所以，我们通常理解的价值投资，就是“长期”持有一支股票，看来是不对的。

问题不在于你是不是长期持有，而是你心里觉得持有的是什么。

打个比方，持有投机品，就相当于养猪，觉得便宜了就买入猪仔，觉得价格差不多了就卖掉。而持有好公司，相当于养了个儿子，只要他健康成长，结果当然是也必然是长期持有。

所以，长期持有是结果，而不是原因。

市场消息派，以听风是雨的态度在投资股票，已经有违本质，听到好消息就觉得会大涨，听到坏消息就会大跌，而随之而产生的预期，都不过是脱离本质后的预期，肯定是与价值相背离的。

所以市场消息派的预期，由其本质决定了不可赚钱性。

第二个基本原则，我们还得理解市场是什么

一般的理解，市场是交易的场所，它发来价格信号，所有的交易者根据这些信号进行交易，市场就是老师，我们要跟市场学习。

但在价值投资者看来，不是这样的。

股票市场从来不能告诉你，真正的价值是什么。

你不能把市场当做老师，甚至不能把市场涨跌看成博弈对象，你只能把市场看成是一个服务者。

什么意思呢？市场只是为你服务的，为你提供机会去购买某家公司的一部分所有权；也会给你机会，在短至一天长至多年之后，在需要钱的时候，能够把它出让变成现金。

至于市场的涨跌，吸引那么多人涌入市场，是让这个工具变得更好用而已。

短期的涨跌，和价值投资者没有关系。但是很可惜，绝大部分投资股票的人，不是这么看待市场的。

最明显的就是技术分析流，毕竟市场的涨跌起伏，不断地重现因为人性而产生的类似的历史，貌似形成了可以把握的趋势。

其实技术分析，就将市场当做老师，学习并总结规律，并在此基础上与市场进行博弈，争取提前获得趋势而从中获利。

但技术分析，大家都知道有着滞后性，而因技术分析而产生的预期，往往也会与现实大相径庭。

第三个原则，叫留出安全边际

往简单里说，就是只买价格大大低于公司内在价值的股票。

因为投资的本质是对未来进行预测，而预测不可能是百分之百准确，只能是一个概率。万一预测错了，至少不会亏很多钱；而如果预测是对的，你的回报就会比别人高出很多很多。

所以，价值投资，不是指持有好公司股票，而是指持有价格远远低于价值的好公司的股票。

知道为什么当初投资中石油亏了吧，因为你投入时的价格远远高于公司的价格。

基本面分析派，就比较容易掉这个坑。

通过基本面分析，我们可以对于家公司的运营情况是否良好，这公司的发展是否有远景，并最终判断是否是一个好公司，可以有八九不离十的判断。

但往往对公司的估值，会一厢情愿的相信美好，在内心揣着“好公司的股票是值得持有”的信念，无视阶段价格所在的区间，昂然杀入持有。

毕竟市场会起伏涨跌，万一在股价在波峰时你介入了，那么未来一段时间，很大概率会成为高位站岗的接盘侠了。

即使最后股价再度回到你介入时的位置，但是，资本的时间边际成本也已经损失了。

关于价值投资，其实原则很简单。

第一，  拨开股市的表象，你买的不是投机品，你是买了一家公司的一部分股权。你要赚的不是股价波动的差价，而是这个好公司在经济增长过程中创造的价值。

第二，你的博弈对象，不是市场。关于这只股票的真实价值，市场什么都不能告诉你，它只是一个服务于你的工具。

第三，  不是买所谓的好公司，而是买价格低于价值的好公司。

价值投资一共有四项原则，这三条是格雷汉姆很早就总结出来的，而第四条原则，则是巴菲特后来加进去的。

《待续》