对于PE整个交易流程而言，“募”、“投”、“管”、“退”同样重要，投资交易的结束，意味着价值创造过程的开始。

虽然前些年投资行业野蛮生长，人民币基金普遍对投后管理不够重视，但随着国内PE/VC的不断成熟，大的人民币基金多数已经成立专门的投后管理部门，投后管理将成为机构展现实力的重要组成。

那么投后管理如何实现价值创造呢？PE参与投资项目，特别是以控股方式完成收购的，PE需要制定完备的计划，从最初的财务控制与组织结构调整，到逐渐步进行人力资源整合、流程再造、优化供应链管理、改善质量体系等运营方面，持续改善企业管理、提高效率，进行行业内资源优化配置，提高企业竞争力和经营业绩，从而实现企业价值的持续增值。

具体来说，实现企业的价值创造从以下四个方面进行。

一.盈利增长（EBITDA Growth）

对企业来说，最重要的就是盈利，盈利情况也是体现一个企业内在价值最重要的体现。因此提升企业的盈利增长水平，是投后管理首先要做的事情。如何实现额外的盈利增长，主要从内外两方面着手。

a.内部有机增长（Organic Growth）

内部有机增长主要通过开源和节流两种方式来实现。开源就是增加营收，又称为“做大蛋糕”。通过调整产品定价、拓展区域市场、新建电商渠道等方式，增加新客户；通过公司内部二次创业，打包销售产品等方法，寻找新利润增长点。

节流就是降低成本。通过引入先进经验，对ERP、运营管理进行流程优化，提升生产精益度，全面降低原材料、物料、运输、仓储、渠道等成本。此外，也要注意人力成本，通过外部雇佣、内部选拔高管等方式，降低员工流失率，改善公司文化，提升员工凝聚力。

2007年，黑石集团通过杠杆收购出资267亿美元将希尔顿私有化之后，马上就遭遇了金融危机，但最终凭借黑石强大的运营峰回路转，通过扩展特许经营权，不断降低成本，持续扩展业务版图，同时财务杠杆显著下降，到2013年重新上市，给黑石带来了近3倍的投资回报，堪称投后管理有机增长的经典案例。

b. 外部并购（Add-on/Bolt-on Acquisition）

随着内部潜力深挖，边际效益会逐渐递减，而并购作为资源整合的重要手段，在实现盈利增长目标上会发挥巨大作用。外部并购主要有横向和纵向两种手段。横向并购以同行整合为主，通过对横向领域的企业进行收购，实现市场份额的快速提升，实现规模经济。有可能产生的问题是容易涉及垄断而被监管部门调查。

TPG、Newbridge、General Atlantic三大国际PE协助联想收购IBM个人电脑业务，KKR推动海尔收购GE家电业务，都是近年国内横向并购的标志性案例。

纵向并购主要是沿着产业链，对上下游进行资源整合，建立进入壁垒。纵向收购相对难度较大，容易失败。中粮联手厚朴基金收购蒙牛，鼎晖促成双汇收购史密斯菲尔德，都是较为知名的产业链上下游并购案例。

二.倍数增长（Multiple Growth）

回报倍数增长，或许是评估私募股权基金投资业绩时普遍运用的一种方式。倍数指的是股权投资基金的投资回报与初始投资的比例，反映投资项目绝对价值的增加。它的计算方法是，私募股权基金回报价值除以投入基金的资金成本。由于不同时期、不同市场、同一市场不同主体的估值不同，会产生大量的套利机会，从而实现倍数增长。

前两年盛行一时的中概股回归，便是由于境内外市场之间巨大的估值差价带来了套利空间。一般而言，倍数套利不仅存在于境内外市场之间，国内一级二级市场间的套利红利，更是推动了国内PE近十年的繁荣，即所谓的Pre-IPO模式投资。

最初开创这种模式的投资机构是证券教父阚治东1999年发起创立的深圳创新科技投资有限公司（深创投）。深创投的第一批投资项目是“深圳市重点培训上创业板的23家企业和全国各省市重点扶持上创业板的前3名企业”，两三年中深创投投资了多个省市的近百个项目。2005年A股IPO的窗口打开之后，深创投所投的项目已有一批在境内外资本市场IPO，每个项目的投资收益都在7倍以上。

并购同样是PE基金实现倍数增长并退出的有效途径，同时也是成熟市场的主流运作模式。自2011年硅谷天堂与上市公司大康牧业联手开创“PE+上市公司”先河以来，这种并购模式迅速被上市公司和PE复制模仿，推动中国并购市场飞速发展。

三.金融杠杆 （Finance Leverage）

在PE完成收购进入企业后，不仅面临着实现盈利增长和倍数增长的目标，如果PE是通过杠杆进行的收购，还面临着偿还债务的压力。PE通常是以目标公司的资产和未来现金流为偿债担保实现杠杆收购。

常见的操作模式包括以下几个方面。

第一，发新债还旧债，降低利息成本。如果并购完成后SPV与目标公司合并，则与管理层达成利益协同后，由目标公司发行新的公司债或企业债，以偿还之前杠杆融资时的债务，降低利息成本。

第二，如果并购完成后SPV成为目标公司的股东，则目标公司通过发行优先股/普通股的分红，SPV将股息红利用以归还之前的借款，并获取部分收益。

第三，收购后进行资产整合。通过剥离和出售低效资产和部门，削减和控制管理费用，降低资金占用，获取大量现金；此外，裁减冗员，简化公司管理架构，提升市场价值。

第四，推动后续融资。通过寻找下一轮融资接手或IPO的方式，实现债务偿还，毕竟PE的最终目的是为了退出，持有期越长，IRR下滑越严重。

四.税务筹划（Tax Planning）

近些年PE的投后管理越来越重视对税务的筹划。除了定期审计企业的财报外，还会评估企业与上市财务报告的差距，并在下轮融资前或IPO前对企业进行财务梳理，推荐优秀的会计师事务所，协助寻找适合的CFO。

PE通过投后管理，实现对企业进行价值创造。当然，除了以上四点外，PE对企业也有其他方面的影响和作用。包括PE利用自身的声誉及资源优势，为企业对接政府及行业资源、引导企业一步步深入的认识资本市场，甚至企业可以引入PE的优秀人员，谋得更好的人力资源。

一般来说，偏早期的种子资本或风险资本的投后管理相对不会特别细分，即投资人既做投资，兼做投后，对企业侧重于增长而非改善。偏中后期的PE乃至产业资本，会倾向于组建运营团队或咨询团队，从事全方位的投后管理工作，帮助企业进行全面的优化和改善。

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