作者：KYLE SAMANI
2018年10月5日，耶鲁- 其他捐赠基金寻求指导的标志性长期投资者- 对两个专门用于加密资产的基金进行了历史性投资，向许多人发出信号，表明机构进入加密资产的闸门正式开放。
作为一个比较成熟的加密资产产品经理，我们经常会被问到：“加密资产领域到底有多大？”简短的回答是：比大多数人认识的要大得多。
这有几个原因。首先，加密资产本质上是大规模的市场扩张（例如，当初有很多人认为优步的市场空间与优步之前出租车市场的规模相当）。其次，加密资产将吸收许多非货币资产的货币溢价，这些非货币资产曾经以及当下被用作对冲通胀。
在本文中，我将概述“无需许可”的加密货币（公链）的主要市场机会，如BTC，BCH，ETH，XMR，ZEC以及所有主要的智能合约平台。
注意：所有对美元的引用都是2018年的美元。
数字黄金
黄金（用于电子产品）的工业价值不支持7万亿美元的估值。理性市场参与者继续以这些价格购买黄金，因为黄金被认为是对抗法币通胀的对冲手段。尽管人类每年继续开采一定数量的黄金，这意味着通货膨胀率为1.5％，但事实并非如此，我们没有任何理由相信人们对黄金的追求会在可预见的未来放缓。
所有基础层（不是第2层）加密货币都是数字黄金，因为它们不受法币通货膨胀的影响，可以作为对冲投资组合中的法币通货膨胀的对冲手段。即使像EOS这样的加密资产 - 通常不像比特币那样被认为是数字黄金– 但是每年仅以1％的速度通胀：相比之下，黄金的比例为1.25％。
所有加密货币 - 包括比特币，以太坊和许多其他加密货币 - 都有一些关键特征：
1. 透明，可审计且可预测的供应计划
2. 审查抵制 - 没有人可以阻止任何持有人花费她的加密资产。
3. 无需许可 - 用户无需向任何人请求开始使用这些系统的权限。她只需要下载软件、生成私钥、启动、不需要回答任何问题。
4. 自我主权 - 用户拥有不记名资产。她不需要依赖任何一个可信赖的第三方，因此她可以通过“大脑”携带10亿美元跨越国境。
5. 可分割 - 可以任意分割大小，可用于交换不同价值的商品
6. 便携带 - 意味着它可以携带
7. 可互换- 意味着所有单位基本上都是可以互换的
作为一种“价值存储SoV”，黄金几乎完全不如加密资产，除了黄金已经存在更长时间。随着时间的推移，加密货币将消耗黄金的绝大部分市场价值，因为寻求通胀对冲的投资者会为了购买加密货币而出售贵金属。
扩大数字黄金市场
能读到这篇文章的大多数人都有幸生活在先进的西方民主国家，拥有相当稳定的法定货币，如美元或欧元。其中许多人并不觉得有必要对冲其资产负债表以抵御通货膨胀的影响。
然而，世界上大多数人都没有这种奢侈品（美元和欧元）。没有数据可以证实这一点，但我怀疑世界上75-85％的人口会选择以不是当地货币的货币存储他们的净值。考虑一个简单的思想实验：
如果您被迫以单一法定货币存储100％的净资产，您会考虑除美元，欧元，瑞士法郎，英镑或日元以外的任何其他东西吗？这些国家合计占地球上70亿人的约10亿。
而其他的60亿人，想要或需要逃避当地法定货币的人却不能这么做。阿根廷人、委内瑞拉人、伊朗人、土耳其人等绝大多数人无法获得在受监管的交易所交易的证券化黄金。即使每个国家都有当地的金库，公民也会怀疑：如果发生政治动荡，金库的完整性可能会受到内部人士或民众的影响。
加密资产完全是无需许可的。要存储加密，有人只需要一部智能手机（现在价格不到30美元）和互联网连接（零星、慢、不可靠的连接就足够了）。有了这两件东西，地球上的任何人都可以获得一个无国界的财富储存机制。这是前所未有的。由于这些– 大约60亿人- 获得了将其财富存储在无国界资金中的选择权，他们将越来越多地选择这样做，从7万亿美元大幅扩大数字黄金的市场规模。
很难夸大这种市场扩张效应的重要性。在现代人类历史上，人们可以选择将他们的财富储存在无国界的货币中，而不是当地的法定货币。弱势政府将崩溃，导致大规模的逃离法定货币。
今天至少有93万亿美元的价值储存在法定货币中。在人们选择用他们的法币换取加密资产时，现在还不太可能以任何合理的精确度来预测数字黄金市场扩张的规模。最少，我怀疑这意味着数字黄金市场的规模是30万亿美元，但它可能会超过10倍，或70万亿美元。
与此明显相反的是，世界上目前无法获得无国界资金的85％的人口并没有控制这么多财富，因此不太可能将市场规模扩大10倍。但是，这并没有考虑到所有的流动资产是以保证金来定价的。投入一美元可以使资产的名义市值增加远超一美元。
隐藏的财富
全球的精英们在离岸银行账户中存储了20至30万亿美元的财富。这些资产的明确意图是将资产隐藏在政府之外，使其不易被扣押或征税。加密货币是不记名资产，如果没有人身暴力的威胁，政府就无法扣押加密资产。
随着投资者逐渐了解加密货币的力量，尤其是Monero，Zcash，Grin，Tari和Mobilecoin等隐私代币，他们可能将这些财富的大部分– 当受到某些政府某些地方的突发事件影响时- 转移到“自我主权”的加密货币。
目前尚不清楚这些财富中有多少会流入加密资产，特别是鉴于加密的高波动性，在很长一段时间内，预计大量的资产流动是合理的。
降低生产性资产的货币溢价
由于尼克松总统将美元与黄金脱钩，投资者越来越多地将其财富储存在各种非货币资产中以躲避法币的通货膨胀（顺便提一下，尼克·萨博的文章非常好）。
吸收这些资产远离通货膨胀的资产是房地产，债务和股票。由于中央银行在金融危机以来的最近十年印刷了过多的资金，他们主要是购买债务。这人为地提高了债务价格并降低了收益率，从而导致投资者将更多资本分配给其他资产类别，主要是房地产和股票。因此，世界上大量的财富被存储在债务，股票和房地产中，特别是作为避免法币通货膨胀的一种方式。
全球房地产市场价值约225万亿美元，其中30万亿美元在美国。全球股票价值约73万亿美元，其中约30万亿美元是美国股票。全球债务为215万亿美元，其中约40万亿美元在美国。这些资产类别总价值约为513万亿美元。
这个价值的1~5％或5~25万亿美元似乎不是实际的资产价值，而是用来作为财富储存的。虽然很难衡量这一点，但在标准普尔500指数的市盈率以及纽约和伦敦等大城市购买但未被使用的大量公寓中都可以看出这一点。
尽管人们已经认识到许多资产可以作为对冲法币通胀的价值储备，但我认为，在足够长的时间范围内，我们会回顾并认为非货币资产获得了疯狂的以数万亿美元计算的溢价。既然我们有了客观上更好的无国界货币，资本就会慢慢从这些非货币资产流入货币资产，其中加密货币是迄今为止最好的选择。
房地产，债务，股票和电子法定货币构成了世界上绝大多数的财富，而且这些都不是不记名资产。
每个资产类别中的记录保存和资产转移是分开的。管理这些资产的系统复杂，不透明，速度慢，而且收费很高。
如果我们今天可以重新设计所有资产所有权系统而没有任何历史包袱，我们将如何做？在技术的基础上，答案实际上非常清楚（如果你不完全理解下一段，那没关系）：
资产所有者（或托管人）生成私钥，签署指示资产转移的消息，然后将这些消息广播给公众，以便世界可以验证稀缺资产未被双花。每个私钥都绑定到一个公钥。在需要KYC / AML的情况下，公钥可以映射到某些离线识别系统（例如税号）。
或者换句话说，区块链。
世界上所有的资产 - 超过700万亿美元 - 将在区块链上进行代币化，包括法定货币。其中一些区块链将需要“许可”，也有一些将允许中央银行印钞票。但世界上所有的财富都将被代币化。
世界资产很有可能在公共的无需许可的区块链上进行代币化。如果发生这种情况，这个区块链将获得数百万亿美元的价值。
在所有区块链中 - 基于工作量证明和基于股权证明的系统 - 安全性主要取决于基层令牌的总网络价值，其次是通货膨胀率的函数。
或者换句话说，价值越高的区块链越安全。
这是循环的，是强大网络效应的源泉。
正如这篇文章中解释的，用来“确保”世界上所有资产安全的区块链必须是有价值的。我们不知道价值1万亿美元的基层区块链是否可以“确保”价值10万亿或100万亿美元的资产的安全，但我的直觉是这个比例应该介于1:10和1：100之间（攻击公共区块链的安全边界是一个超出本文范围的技术概念）。
这个比例范围的理由是什么？以目前的加密市场规模来看，这个比率可能是危险的。然而，随着越来越多的世界财富存储在区块链上，大数定律成为现实，使得在绝对基础上攻击系统变得更加困难。那么问题就变成了安全性失败的比例是多少？即使500万亿美元存储在公共区块链上，其比例为1：1000，这意味着基层链价值仅为5000亿美元，并且可能会受到几个百分点的攻击。我的直觉是，这是一个过于激进的假设，但大约5-50万亿的价值可以保护网络免受任何攻击者的侵害。
目前尚不清楚投资者“是否”以及“如何”选择将资产存放在原生的、无国界的资金中以保护其拥有的资产。但是，当与下一节中提出的论点相结合时，这变得更加引人注目。
诚实、透明、市场驱动、全球、无风险利率
如果你不使用CPI定义通货膨胀，而是使用政府印刷的钞票数量，那么全球大多数政府的国债实际上是负利率的。
疯了吧。
在像比特币这样的固定供应，工作量证明（POW）系统中，闪电网络的流动性市场将设定系统的无风险利率。在诸如以太坊2.0和EOS的股权证明（POS）系统中，系统的无风险利率将是通过放置一个人的资产而获得的收益。
如果投资者选择锁定资本以在POS系统中获得无风险利率，即使在永久通货膨胀的情况下，她也能保证能够击败通货膨胀。鉴于比特币的硬性上限，为闪电网络提供流动性的投资者也将击败通胀。
从长远来看，这将改变资产配置者对所有其他资产的无风险利率、收益率和风险溢价的看法，并将最终加速和扩大资本流出其他资产并进入加密资产领域。
有一个明显的反驳是- 特别是考虑到长期无约束时期的POS机制（例如，以太坊的Casper）- 相对于美元而言，加密资产仍然至少有些波动，并且这种回报率相对于美元而言实际上并不是没有风险的。在实践中，投资者不必担心这一点，因为他们可以通过在他们选择开始无约束时卖出期货来对冲这种风险。
新的可能性
从宏观经济角度来看，人类在全球范围内创造新财富的唯一途径是增加他们为生产过程增加的价值，这需要专业化，并最终通过贸易来衡量。
（暴力和通货膨胀不会增长;相反，它们只会改变现有财富的所有权，而且在许多情况下可能实际上会破坏财富。）
在股份公司发明之前，公司无法有效地超越一个直系亲属的范围。股份公司在15世纪的发明改变了这种情况，使投资者能够集中风险并分享回报。这个发明 - 协调人类经济活动的新方法 - 促进了人类历史上最大的财富创造爆发之一。
在过去100 - 150年间，随着金融体系建立了将股权概念从私人市场扩展到公共流动市场的手段，这种情况急剧加速。
自股份公司发明以来，像以太坊，EOS，Dfinity，Algorand，Kadena，Tari，Solana等智能合约平台首次促进了前所未有的新型经济活动。这最终将不仅仅导致更多的贸易，而且是更有效的贸易- 通过开辟我们今天无法想象的新设计空间来加速创造财富的步伐。
随着全球经济同时变得更加国际化和本地化（以牺牲国内贸易为代价），将有大量机会以前所未有的方式使用智能合约来连接供需。此外，正如克里斯·迪克森（Chris Dixon）在这里和这里所写的那样，现代巨头扼杀了创新。
在此阶段无法预测无摩擦的和可编程的价值流的总体影响。但是，如果一般假设是正确的 - 智能合约解开新形式的贸易并保证现有企业不能扼杀创新 - 那么这个数字很可能以数万亿美元来衡量。
这被广泛称为Web3愿景或价值互联网。
总结
想要了解这个机会的大小，让我们把它全部加起来：
数字黄金：30万亿美元– 70万亿美元
释放房地产，股权和债务的货币溢价：5万亿至25万亿美元
离岸银行账户的更换：1万亿至10万亿美元
确保全球资产安全：1万亿至10万亿美元
区块链促进的新经济活动：1-10万亿美元
总而言之，有一条50万亿美元的明确路径，以及100万亿美元的合理途径。
我需要务必清楚地表明：上述所有内容都与美元，欧元和其他主要法定货币的持续主导地位相兼容。
加密资产不需要挑战美元的合法性，以实现100万亿美元的市值。相反，加密货币将挑战委内瑞拉玻利瓦尔，阿根廷比索等弱势货币的合法性，并缩小房地产、债务和股票的货币溢价。
唯一剩下的问题是：我们如何到达那里？
我要特别感谢Murad Mahmudov为本文提供灵感，并提供反馈意见。我还要感谢Fred Wilson，Albert Wenger，Matt Huang，Cindy Cheng，Micky Malka和Multicoin Capital团队的反馈和意见。
