透过指标往深处想，经济结构、人性，这些深层的原理

对于投资，你一定、一定、一定要知道，人们是在交易预期，而预期是可以脱离现实的。弄清楚你赚什么钱，有没有把握是最主要的。

利率

• 信用货币和货币
  信用货币可以派生，比如我银行有100元，准备金率是10%，我可以放出1000元，这个空手变钱的游戏在纸币时代是不行的，在白银时代也是不行的。这样有什么好处呢？有多大经济量就可以创造出多少货币，保持适当的通胀，而不会导致通缩，而且通缩是自己调节的。

• 基准利率：多种利率并存条件下起决定作用的利率。

• 利率= 机会成本补偿水平+ 风险溢价水平（=无风险利率+风险溢价，信用风险就叫信用利差，流动性风险较流动性利差）
  机会成本补偿水平往往由无风险利率（risk free interest rate）表示。其实现实生活中，并没有决定无风险的投资，目前风险最小，因为可以称为无风险利率的，在市场经济国家，只有政府发行的利率，即国债利率。（这是市场形成的）

• 实际利率：物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利率。

• 名义利率：补偿通货膨胀（包括通货紧缩）风险的利率。r=i+p（r为名义利率、i为实际利率，p为借贷期间物价水平的变动率），由于通货膨胀对于利息部分也有贬值，考虑到这一点，名义利率还有调整。 r=（1+i）（1+p）-1

• 利率的理论
  古典派的观点：投资和储蓄的均衡点位利率。（古典主义的两大理论：一般均衡论、货币数量论）
  凯恩斯派：货币的流动性偏好理论。
  新古典主义：IS-LM模型

• 利率的作用
  对货币的需求和供给调节，对物价水平的升降，对国民收入分配格局都是重要的经济杠杆。

• 收益率与利率
  收益率就是利率。

• 利率的风险结构：到期限相同的债券或许有着不同的利率，这些不同利率之间的联系成为利率的风险结构（ risk structure of interest rates），它由债券发行人的违约可能、债券的流动性以及税收政策等因素共同决定。
  违约风险：信用风险，比如企业和政府债券的利差就叫风险溢价。
  流动性因素：国债的流动性强，企业债流动性差，流动性高的一般利率低，这部分利差叫流动性溢价（liquidity premium）
  税收：有的地方债券收益免税。

• 利率的期限结构：任何利率大多都对应着不同的期限，比如存款利率，对应着长短不同的期限而高低不同，这就是存款利率的期限结构。通常来说，都是以基准利率的期限结构来表示一个经济体的利率期限结构。（市场上不同期限国债收益率的组合，就成为了该经济体利率期限结构的代表）

• 收益率曲线：是对利率期限结构的图形描述。

• 即期利率、远期利率：
  即期利率是指不同期限的债权债务所标示的利率。（比如换算成复利的定期存款利率）
  远期利率：用n年的债权利息-（n-1）年的利息除以n-1年后的本金，也就是说2年的利率不应该是1年利率的复利，应该更多，这个更多的部分就是远期利率。

徐小庆《十年利率心法》

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• 中国的利率体系

  
  
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  分为两部分：一是无风险利率（无信用风险），另一个是有风险的利率

• 基准利率有3个特点：1、它是由中央银行可以说了算的。2、它可以影响其他利率。3、它一定是金融机构交易出的市场利率，而不是政策利率（比如1年期存款利率）。所以中央银行说加息减息，一定是通过公开市场操作来使市场利率尽量达到它的期望值。（即使达不到也会很接近）

• 中国主要的货币市场利率：
  一天回购利率、7天回购利率、三个月的shibor

上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。
Shibor报价银行团现由18家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立Shibor工作小组，依据《上海银行间同业拆放利率（Shibor）实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。
计算方法
全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各4家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:00对外发布。

伦敦银行同业拆借利率（London InterBank Offered Rate, LIBOR）是伦敦的顶级国际银行间相互借款的利率。
英国银行家协会（British Bankers' Association）每日会从它认定的顶级国际银行间收集报价，计算和发布LIBOR，它反映的是银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本。由于欧洲货币市场在国际金融市场中的核心位置，LIBOR已经被用作国际金融市场中大多数浮动利率贷款的基础利率，并被企业用于筹资成本的核算。浮动贷款协议中所规定的利率大多是在同期LIBOR利率基础上加上一定百分点得到的。
世界其他金融中心也会公布类似的基准利率，如纽约同业拆借利率（NIBOR）、新加坡同业拆借利率（SIBOR）、香港同业拆借利率（HIBOR）等等。2007年1月1日，位于上海的全国银行间同业拆借中心开始计算和发布 “上海银行间同业拆借利率’’（Shanghai Interbank Offered Rate, SHIB0R)，作为中国本土基准利率体系的雏形。
最新动态
2017年，英国金融行为监管局 (FCA) 宣布在2021年以后将不会强制要求银行提交LIBOR)数据，银行需要为配合金融稳定理事会 (FSB) 提倡推行的利率基准改革，从LIBOR过渡至替代无风险利率 (ARRs)。

• 回购利率
  回购利率就是指拿一些无风险的国债或者金融债去借钱，如果是抵押，叫做质押式回购。如果是卖了以后再买回来，叫买断式回购。

• 央票
  历史产物，央行发行的债权，为了回笼流动性的工具，一度央票的利率成为基准利率。

• 中国的基准利率
  7天回购利率，央行不会告诉你7天利率希望调整到多少，像美联储那样，但他会给你一个其他利率，相当于框出来上下线。

  
  
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• 央行的公开操作手段

  
  
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中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF）于2014年9月由中国人民银行创设，是央行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎监管要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。
MLF发放方式为质押方式，需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。

中国人民银行于2013年初创设了常备借贷便利(Standing Lending Facility，简称SLF)。
SLF是中国人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。但是在实践中，SLF的操作期限并不长，而是以1个月以内的短期为主。期限为隔夜、7天和1个月。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。常备借贷便利的主要特点：一是由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利；二是常备借贷便利是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强。自2014年1月20日起，中国人民银行在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳开展常备借贷便利操作试点，由当地人民银行分支机构向符合条件的中小金融机构提供短期流动性支持。2015年初，中国人民银行在前期10省（市）试点的基础上在全国推广分支行常备借贷便利操作。

在中国，回购利率（7天回购利率）是所有金融机构在一起的综合利率，不想libor，它很明确，就是符合这个信用等级，那十几家大银行的利率。

回购利率分为DR和R，DR是存款性融资机构，也就是银行可以拿到钱的成本，R是所有非银行金融机构的融资成本。

不是所有银行都可以通过空开市场操作拿到央行的钱的，只有一部分大银行和股份制银行可以，所以这实际上就成了利率的下线，因为大银行拿到钱以后借给别人的利率比这个高。

而拿不到钱的银行可以向央行借，这个利率就是slf的利率。这是因为2013年以后，不同金融机构的成本被显著拉开，央行为了解决这个问题，才创设了这些工具，希望把流动性普及到更多的金融机构中去。

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• 回购利率和Shibor

  
  
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如果长期债券利率比7天回购利率要高，那金融机构就会用回购利率来卖长期长期的债，当然长期债的收益率要稳定，否则就会有债券贬值的风险。所以这个利差大了以后，未到期回购的余额也就上升。反应的是大家通过短期工具购买长债。

所以7天回购利率反应的是金融机构的交易成本，更多的是和债券有关系。（因为他是整个金融机构的回购利率）

而Shibor是银行间拆解利率，银行的主要业务是贷款，之所以要用高成本借钱，是因为有人以更高成本贷款，所以它反应的是实体的需求。

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3个月的shibor和7天回购利率的利差扩大，显示了实体的融资需求大于金融机构的融资需求，当然也有期限问题（一个长一个短）就有波动，这是因为大家对流动性的预期发生改变。

• 无风险利率用国开债

国开债所得到的利息是要上交所得税，所得税是25%，所以买国开债等于要在得到的利息里面拿出一部分钱交税。而国债是全部免税。
国开债是国家开发银行所发行的政策性金融债，主要是面向邮政储蓄银行、国有商业银行、区域性商业银行等金融机构发行的金融债券。而国债是由财政部代表中央政府发行的国家公债，面向境内外机构和个人，发行的对象要广于国开债。
国开债发行主体是银行，而国债的发行主体是国家。

国债免税，但国开债的风险金融机构也认定为0，所以国债一般用来屯着，国开债的流动性要高于国债。

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一般来说国开债和国债的收益率差是25%的税收，但是因为一部分金融机构可以通过各种渠道免税，所以国开债和国债的隐含税率差在10-25%之间，当隐含税率高时，说明国开债的收益率非常高了，之所以能达到这么高说明大家的参与热情不高，交易机构不愿意买债（交易机构不关心税收问题，他是通过买卖获得价差收益，而资本利得无论是国债还是国开债都是要交税的），而隐含税率低时，可能配置型机构认为国开债已经没有价值了，但也说明大家交易热情高，也可能是极值。

• 放贷和债的区别
  放贷是需要占用资本金的，比如你放1万贷款，需要保留1000的资本准备金，而资本准备金是有机会成本的。但是国债因为风险是零，所以没有资本准备金。第二，国债是没有税收的。

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大家看一下，其实债券算下来优势蛮大的，不过，银行的主营业务还是贷款，因为贷款可以带来存款。你从我这里贷款，当然也要在我这里存款，所以还是要综合考虑。

• 信用利差

在中国一般只有2A+级以上的债才是投资级的，以下的都是投机级的。

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一般来说信用债利率不超过贷款利率，但是，银行一般不会做信用贷款，做的是抵押贷款，而且限制比较多，所以小企业的信用债可能会超过贷款利率的。

信用债的购买主体已经变成广义的基金，银行的理财产品是算在广义的基金里的。

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所以我们看到随着理财产品的发展与衰落，信用利差也是随着起落的。

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18年以前，信用利差基本是反应流动性溢价，因为流动性紧张时，信用债的流动性也会出问题，18年以后才开始反应真正的信用风险。

决定中国利率的因素

• 08年前，通胀决定
  一定要记得这句话：分析师的最大本事是把相关的内容搞成因果

就像库存基差的组合和价格的走势不是因果，库存是果还是因，显然是果，需求才是因果，预期才是因，但是因怎么表示出来呢？有时候又只能通过库存表现出来，但有时候不是，比如这次猪瘟，问题就在这个有时候，交易是处理不确定的，你要把因果关系搞清楚。也就是你处理交易时，要把不同品种供给和需求的调查方法，指标，逻辑搞清楚，要把标的金融属性的供给需求搞清楚，这样才能更好的用库存和基差指导交易。
所以萌主说过一句话，如果你没有把特朗普做到平衡表里，那就不算是平衡表，这就对了。

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因为猪肉的价格弹性最大（没有规模化养殖，散户追涨杀跌，基本是顺周期力量），所以cpi基本和猪肉的拟合比较好。

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但背后的原因是什么呢？是因为猪肉的价格弹性好，反映了宏观的周期。

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• 2013年至今是融资需求决定利率，这才是根本

  
  

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2009年之后，我们最大的问题是通过债务来拉动经济。所以即使GDP下来了，融资需求来时旺盛，因为债务问题。

2008年以前中国以制造业为主，制造业根本不需要大量融资，企业资本开支和更新设备需要的资金远远比不上基建和房地产。社融指标其实可以看成债务指标。社融余额增速和GDP增速劈叉就是最大的问题。增速下来了，但是绝对额也要看，就是社融的余额和gdp的比，按道理说，社融的钱都是债，如果债务降下来了，也就是社融的量下来了，社融的存量= 增量+旧量，除以当年GDP的话，就是旧量/gdp这一部分的问题，旧量如果下来，就是杠杆降下来。
因为m2是商业银行的资产，只要创造出来，只有央行可以收回（待确定），所以m2是不太好看出问题，但是社融是商业银行的负债，负债还上了也就没有了，这就是所谓的降杠杆和水漫银行间？
所以资产端和货币端都很重要。

非标：非标的最早定义来源于银监会在13年3月出台的《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(银监发[2013]8号文)，其中首次提出非标债权是“未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、待回购条款的股权性融资等”。

用非标反映了最需要钱的那一部分需求，对利率引导最强，利息也最高，这部分需求旺盛的时候，贷款又满足不了，只能走非标。

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这就是社融的重要性，因为它综合反应了资产端的钱和货，也是分开统计的。

• 汇率和利率
  汇率是一个国家的股价，发达国家为什么不担心贬值？不担心外汇流出去不再回来了？因为他有这个自信，是经济的自信。

之前汇率和利率是相反的，因为货币流入推升人民币，那利率反而下来了。这是新型市场的特点，当我们不依靠外汇政策时，汇率和利率可能会同向，因为你投放过多的货币，汇率就下来了。

美元指数是全球经济好坏的一个指示，因为其他市场好，大家就不会买美元，而去投资其他市场了。

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• 资金需求分析框架

  
  
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居民的贷款余额基本都是流向房地产的，也就是加起来房地产和基建要占到70%，制造业20%.
以上是表内的数据，表外的更夸张。

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基建和总体的经济趋势从来不是一致的，因为基建是用来对冲的。

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那么决定中国资金需求的是什么呢？很显然了，是房地产周期。

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由于地产加杠杆，除了新增的量，还有到期要还的量，所以融资需求是一直被顶着。

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我们看金融系统的资金。就是看银行的资产和社融，因为社融是实体得到的钱，而所有钱都要经过银行的派生。

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相当于什么呢？银行拆钱给信托，信托回来买银行的存单。在金融系统空转。

财政存款通常与储备货币反向变化。从央行资产负债表来看，变化关系可简化为：∆储备货币=∆外汇占款+∆对其它存款型公司债权-∆政府存款+∆其它杂项。财政存款的变化通过对商业银行存款准备金（即央行储备货币中的其他存款性公司存款分项）的影响，带来储备货币的反向变化。财政存款通常与M2反向变化。从金融机构信贷收支表来看，变化关系可简化为：∆M2 =∆各项贷款+∆外汇占款-∆财政存款+∆其它杂项。

（那么有没有这么一种情况，我从银行那的钱，又存回去了，或者放在信托了，这样社融是起来了，但是这个指标有意义吗？这也是在金融系统的空转，所以你可以看看银行的资产，有多少是企业的，和社融比一下）

只有实体的资金需求才会提高利率，如果是在金融系统的空转，反而会降低利率。（有没有例外呢？比如大家都拿去炒股，需求也很旺盛，利率也会很高呀。所以你得看在金融系统空转的方向和动机。）

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启发：把钱分细了。
1、社融更加细的分布。（房地产、基建、居民、制造业）
2、银行资产的分布。（注意的是M2只反映贷款创造的那部分货币，可以用M3来代替的，在二级银行体制下，所有银行的资产应该是所有钱的等价，大于社融，社融是实体。）

我就是要这个东西，这才是实实在在的钱呀。

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但是这个只有金融机构的信贷，没有债券等项目，还需要找，或者以信贷替代。

-美林时钟与大类资产配置

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中国是投资为主，先有投资拉动,再有消费拉动。（或者说是别国的消费拉动我们的投资，然后在拉动了我们的消费，或者是我们强打投资拉起来，带动了消费。）

这再次印证了我的想法啊，货币和货，货币我已经搞的差不多了，看钱到哪里去了，无非是银行和财政两条线。
货呢？就是经济结构啊。

商品要区分品种，有些国际化的品种不能只看中国经济。

美林时钟的问题在于定性而不定量，复苏、过热、滞涨、衰退，都是后验指标，在当时你怎么能知道呢？你也不知道什么时候开始，什么时候结束是不是？而且，2013年以后，gdp下来了，cpi下来了，经济周期变得不那么明显了，怎么配置呢？（就像货币-信用框架也有失灵的时候，经济周期波动不明显了，这个就没法指导交易和调控了。所以美林时钟只是泛泛而谈，适合在教科书里。）

• 货币信用框架

货币信用的条件是经济还依赖投资，货币还依赖银行，（向美国那样的，长期低利率，没有用钱，就不管用了）。

货币的好处就是不能造假，M2是所有银行存款的总和，不能造假，社融也八九不离十（信用债、股票发了多少都可以算出来，贷款数据需要打听一下，但难作假，其他的就是一些非标可能口径上有些出入，其他的基本八九不离十啊）。所以只有货币的质量是最高的，也是市场化的（也是不容易被官僚控制的（去中心化，造假难）），注重研究货币，比研究统计的数字要好的多。

基本面三因素分析：货币、信用、结构（货币的结构，社融的结构，产业的结构）。

货币是货币的供给和价格，信用是融资的需求。（换句话说货币是供应、信用是需求、结构是需求的结构，用供需来审视经济。）

只有看结构才能准确把握资产的配置，股票不用说，放水容易涨。债券是看资金需求，投机和投资都算，空转不算。商品更加复杂，实实在在是看需求，预期不可能像股票那样盲目无标的炒作。（股票是半年报、年报，可以骗些人，商品呢？不行就是不行，类库就是类库，你强拉试试？有交割，有套保等着你呢，这就是商品的客观性啊，炒作是暂时的，预期得没有证据才有想象力，比如天灾，谁都不知道什么是合理的估值，才有涨头啊。）

• 利率的重要性。
  1、利率是内生变量，是市场交易出来的。
  2、利率也是外生变量，是央行唯一能控制的。

• 收益率曲线
  长期利率代表经济增长，短期利率代表通胀和政府决心。

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- 复盘2014-2015股市（复盘太重要了，债券复盘一下，股市复盘一下，商品复盘一下，利用宏观观测方法和货币方法复盘）

影响股票的不是盈利而是估值（预期），是基于盈利、流动性等等其他的估值。估值分为无风险利率和风险溢价。宽货币把无风险利率降下来了，但是风险溢价更大了。所以你看股票主要取决于风险溢价（预期和现实的博弈，够不够搏一把）。如果大家都去搏一把，就打出了拐点。

商品也是一样，所谓的风险收益比就是这个。那怎么来落实到交易上呢？交易需要标准，需要定量，而不是泛泛而谈，怎么才叫高估低估呢？得有个标准。

对于商品是预期的幅度和安全边际，对于股票是货币和经济的增速差。货币是内生的指标也是外生的指标，当M2(或者社融)与名义GDP的增速差劈叉，也就是过度悲观的时候，也就是恢复的时候。

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注意：指标有很多用法。

社融是实体借贷的所有的钱。
M2是银行的存款，等于银行借出去的钱。
银行信贷是银行借出去的钱，可以看出流向。

社融增量和名义GDP之比：反应的是融资占GDP的效率，也是增量的杠杆。
社融存量和名义GDP之比：反应的是存量的杠杆率。

社融增速和名义GDP的速度比：反应的是效率，是货币的效率。
M2增速和名义GDP的增速比：反应的是货币对实体的影响比，也是风险溢价。

• 房地产和股票的关系

  
  
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我们说了，股票交易的是预期，而且股票市场对流动性的要求更高，因为它盘子大。（这点需要印证，股票市场的资金规模和期货市场的资金规模）

社融和M2的增速差相当于说实体（大部分是房地产）在总信贷的占比，外汇持续下，房地产持续上。

房地产的问题是什么呢？虹吸资金，此外利率高了以后，理财也会高，所以老百姓没钱了，这种资金的挤出效应是很大的。

启发是什么呢？研究金融市场，要从钱和货角度看，货的角度当然是预期、盈利、估值、安全边际。

钱的角度是钱的成本（利率）、钱的总量、钱的结构。如果钱便宜但我没有钱也不会去大规模的抢货的。

但是流动性这个东西真的很难把握呀。唯一的启发是钱的结构异常重要，不同行业的钱是不一样的，房地产是资金的虹吸谷，而且房地产的最大特点是分期付款，投资将来的流动性，钱会集中在政府等手中，最终集中在个人手中，这些人是不会去炒股的。

• 长期影响利率的因素
  人口、债务（加杠杆的结果是利息不能太高了）、技术（在没有新的增长点了，也不再需要资金了）

  
  
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只有二战后这段时间是高利率的，慢慢的会走向低利率。（这就是人们为什么喜欢新市场。）

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债券市场的市值是一直往上走的，60万亿，这个会占据流动性。股票市场我没有完整数据，但是18年1月的小牛就有60万亿资金。而期货市场呢？每个月的成交额最火的时候也不过20万亿。期货还是小市场啊，流动性对他的影响就小很多。而且，期货由于有交割制度，注定沉淀的资金不会很大的，只有企业和机构做对冲会进去，长期投资的资金很少。

• 货币和信用
  货币和信用，其实在银行的负债表上是负债和资产，有信用起来才有货币起来，信用起不来货币起不来。但是你如果只从货币端看问题，你看不出是什么导致的货币起来了，从信用端就可以看出来。这就是看增长和通胀，看社会融资规模的重要性，社会融资规模这个指标真的很重要。

货币观点的前提是市场机制完全、信息充分和对称，但现实往往是信息并不完全。货币观点简单吧金融资产划分为货币和债券两种类型并不全面，事实上非货币金融资产之间的差异是明显的，对经济影响也不同。三是贷款增长与货币增长常常背离。

为此伯克难、斯蒂格利茨、托宾等经济学家陆续提出并最终形成了货币政策传导的信用观点。（本·伯南克(英文:Ben Shalom Bernanke，1953年12月13日-)，美国经济学家，前美国联邦储备委员会主席 。）（约瑟夫·斯蒂格利茨，美国经济学家，美国哥伦比亚大学校级教授(University Professor)， 哥伦比亚大学政策对话倡议组织(Initiative for Policy Dialogue)主席 。他于1979年获得[约翰·贝茨·克拉克奖，2001年获得[诺贝尔经济学奖他的重要贡献使得IPCC获得2007年诺贝尔和平奖 。1993年至1997年，美国总统经济顾问委员会成员及主席，1997年至1999年，任[世界银行资深副行长兼首席经济学家。2011至2014年，任国际经济学协会主席

图片发自简书App

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央行基础货币的投放模式

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基础货币是央行的负债，资产是外汇占款、公开市场操作、财政存款。发达国家都是自己扩表（资产负债表），说明货币政策独立了，新兴国家一般是依靠外汇。（有疑问，外汇是被动的呀，如果我们出口多那外汇就多呀，如果出口少，我们要靠自己买债扩表，可是放出的流动性给谁呢？卖不出去给谁呢？）

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钱和货的框架

• 搞清楚钱在哪里
  银行：《中央银行与货币供给》、《商业银行管理实务》
  其他金融机构：
  国外：《汇率的本质》
  个人和企业：

为什么经济不能过热？---债务与债务危机危机

货币、M2、社融、信贷

一文阐明货币政策、信贷、M2与社融（王剑随笔 2016-3-7）

• 货币怎么派生的
  关键是二级银行制度和准备金制度，央行发的是基础货币也叫准备金，有两个角度可以算，第一个就是你可以按照准备金的比率去放贷，自然那就是R倍的信贷出来了。第二，第一家银行贷出100，可以放出80，按照这样叠加下去，也是R倍的信贷。角度不同罢了，第一种更加方便理解。

货币和经济是一回事（体会）

本质来说，宏观经济走向既可以用实体经济数据描述，也可以用金融货币数据描述。实体和金融本来是“一个硬币的两个方面”，以“实体经济基本面因子为基础的分析框架”和“以金融货币流动性因素为基础的分析框架”走的本来是殊途同归的路子。

货币其实就是财富，在国家稳定的前提下，人们不会认为钱是钱，货是货，钱就是货，货就是钱，这就是所谓的“一般等价物”，一切都是以本国的货币来衡量的。经济结构也是货币的结构，杠杆加在哪里，哪里有“利润”（钱是怎么分配的），也就决定了经济的结构和人的分配结构。

期货也一样，你通过库存、产能、需求描述状况，和通过存贷款、利润、投资率、基差等描述的状况应该是一样的。统一的规律就是供需规律。钱是这样，货也是这样。所以有期货交易者说，价格反映一切好像是对的，但不全面，因位钱不只是价格，还有利润，还有基差，此外，我们盈利的根本是价格，可价格的根本是供需预期（特别关键啊，是预期，所谓的现实也是预期，人是悬挂在自己编织的意义之网上的动物），我们研究的还是供需。

供需是那枚硬币，货和钱是银币的两面，你只有两面都看，才能看到全貌，才能更清楚的把握另一面。就像商品，你既要看到基差、升贴水结构、利润表现的供需预期，也要看到库存、产能、需求描述的供需预期，然后再回头判断价格的趋势，用是否体现了预期作为“安全边际”来建立仓位。

三因素供需分析

资金的总供给好说，总需求是什么呢？总需求可以用债务杠杆水平来描述。而债务杠杆水平又可以表现为3种形式：经济增长、通货膨胀（资金需求等于投资预期回报和通货膨胀补偿）以及无效的融资需求（包括注入实体但是无效的、注入虚拟金融资产运行的）

这样可以分离出3个因素，经济增长、通货膨胀、债务杠杆（包含前两个）。但是除了看总量，也得看结构，比如债务杠杆里面的货币结构你得看，外汇得研究，金融市场得研究，不同利率的研究。

资金的供应是央行说了算的，所以供应能力一般是看央行的货币政策意图。这里一个误区是人们认为M2是供给，错了，因为M2不是央行决定的，是借贷决定的（信用创造原理），所以M2是需求，可以把M2或者社会融资需求等杠杆水平近似为融资需求。（那是不是用社融和政策就可以框定利率呢？）

怎样拟合一个供需曲线呢？
可以用增长和通胀（加起来是名义增长率）拟合一个实际需求曲线，用社融和M2做一个总需求曲线，但是供给曲线就不好做了。供给曲线是央行是针对需求曲线做的调整。董德志是把增长和通胀做在一起成为实际需求，而把社融考虑到了供给里面，因为除了名义增长其他应该是无效的，所以这样的需求是实际需求，而不是现实需求。因为央行的货币政策是在合理的经济增长、稳定的通货膨胀、合适的社会债务水平直接取平衡。董德志这样处理符合单变量原则，实际上需求和供给都是3因素，这样需求就是名义增长率，需求一固定只处理供给就好的多了。当现实需求偏离实际需求时，央行介入。

但是增长率是不受货币政策控制的，增长是受人口、技术、制度影响的。所以有一条外生的潜在增长曲线，是不以短期人的主观意志为转移的，央行的想法就是尽量让实际增长率围绕着潜在增长率来波动，而且波动率小一点。

就是实际融资需求曲线里也有部分地方政府加的杠杆，比如房地产，也有一部分是无效的融资。

下面一张图就是示范，潜在需求曲线其实是确定的，实际融资需求围绕它波动。

图片发自简书App

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以上债券的分析框架其实也是宏观经济的分析框架，基本面分析是通过经济面看货币的需求，政策面是看货币的供给，货币资金面是用货币面来看供给和需求（有些嵌套是吧，这也正说明了金融和经济是一体的）。为什么用货币的框架比较好，因为货币好追踪，经济难以量化，用货币统揽，用经济指标辅助，可以最大化得到全局。

货币资金面和基本面是一个硬币的两个面，那我可以把经济用资金供需来表征，而资金的供需最终反应到利率上。所以从利率也可以反推出现在的经济状况，所以李超的《宏观经济、利率趋势与资产配置》就是这个意思，用单变量原则来判断其他变量。

比如：利率上升，经济增长、通货膨胀、政策已知，那么金融情况就能推算出来了，同样的道理也可以用在大类资产配置上了，股票和什么关系最大，债券和什么关系最大，商品和什么关系最大，就看这个变量。

利率的趋势

如果一个国家的利率长期处于低水平，什么意思？经济增长基本在低水平了，不需要钱。

对于投资有什么影响？对于工业是白扯了，工业品会一直在低位摩擦，注意哦，这是本国的工业品，不是大宗商品。大宗商品是全世界的，你得看有需求国家的利率。

农产品就是看天灾。

本国股票投资那些科技的。

当然，投资新市场是更好的选择。