1.防御性投资原则：稳健投资的基石

格雷厄姆建议，积极型投资者首先要遵循的策略，应该与防御型投资者基本相同，即以合理的价格，投资高等级债券和高等级普通股。

此外，他们还应该把一部分资金，投入其他种类的证券，但每一笔这种性质的投资，都必须有充分的依据。

因为积极型投资者可供选择的范围广，而且他们的投资选择不仅有赖于投资者的个人能力和知识，同样地也依赖于他的兴趣和偏好，所以，对于积极型投资者不存在唯一的或理想的模式。

因此，格雷厄姆认为，对积极型投资者最有用的总结是，指出他们不应该去做哪些事。

1.他们通常不会购买高等级的优先股，也会回避那些等级较低的债券和优先股，除非其价格有相当大的折扣。

以高息证券为例，其价格至少应比票面价值低30%；至于低等级债券，其折扣还应大得多。

2.他们会小心对待各种新发行的证券，其中包括很有吸引力的可转换债券和优先股，以及近期利润状况很好的普通股。

3.就通常的债券投资而言，积极型投资者会遵循与防御型投资者相同的原则，将其选择限于高等级的应税债券。

例如，收益率为7.25%；优质的免税债券——其较长期限的品种的收益率为5.3%。

段永平说：

“一般人学习理解是总是觉得做什么是最重要的，其实最重要的是不做什么。巴菲特能有今天最重要的是‘不做什么’。”

学会选择性放弃，在面对众多机会时，了解自己不能做什么，选择不做什么，往往比盲目追求更能促进长远的成功和稳定。

2.二级债券与优先股：双刃剑的风险与机遇

格雷厄姆强调，二级债券和优先股具有两种相互矛盾的性质，对此聪明的投资者必须牢记在心：当市场不景气时，几乎所有这些品种都会遭到重创；另一方面，一旦市场形势好转，这些证券就会出现巨大反弹，最终的结果还算不错。

如1946～1947年10家铁路公司所发行的收入债券的价格走势。所有这10种债券的售价均在96以上，其平均数高达102.5。

第二年，这组债券降至平均68的水准，在很短的时间内市值损失了三分之一。

投资者仅仅因为其利率较高而购买这种缺乏安全性的债券或优先股是不明智的。

格雷厄姆建议：

“如果你愿意承担一定的风险，你必须确定你能够在票面价值上获得实实在在的收益——如果经济走势不错的话。因此，以票面价格出售的年利率为5.5%或6%的二级债券，几乎肯定是不能买进的；以70的价格买入这种债券还差不多。如果你有足够耐心，就很有可能以这一价位买到此种债券。”

在20世纪40年代初，由于此前30年代的长期萧条，这样的证券比比皆是。在二战后1945～1947年的繁荣时期，它们累积的巨额欠息大都以现金或新发证券的形式弥补了。结果，在此前不久，那些价格低廉且无人问津时买进此类证券的投资者，都获得了巨大的收益。

因此，在投资领域，我们可以将二级债券与优先股视为一把双刃剑，它们既有可能带来较高的收益，同时也伴随着较高的风险。

这要求投资者对市场波动和潜在的本金损失要有所准备。投资者在考虑这些投资时，需要进行细致的风险评估，并制定相应的投资策略。

3.新发行证券的审慎态度：避免市场的短期诱惑

书中有这样一段话，很是赞：

“只是为了收益而买入一种债券，就像是仅为了性生活而结婚一样荒谬。当起初吸引你的东西渐渐消失时，你会问自己：“还剩下什么？”如果答案是“什么也没有了”，夫妻双方以及债券持有者最终得到的都只是令人心碎的结局。”

普通股的融资有两种形式：一种是对已上市公司而言，它们会向现有的股票持有者按一定比例配售增发的股票。其发行价通常会低于现行市场价。另一种形式是，原先的非上市公司向公众发行股票。所谓“IPO”是指“首次公开发行”，即把公司股票首次出售给公众。

假如你在1986年3月13日买进100股微软公司的新股，到2003年年初，你这笔当初2100美元的投资将变成72万美元。

初看起来，投资IPO似乎是一个很棒的主意。

遗憾的是，每出现一次像微软那样让你赚得盆满钵满的IPO，就会出现数千次令你亏损的IPO。

首先，IPO市场上这种股票十分稀少。其次，那些高收益的IPO股票，大多被专门的小团体拿走了，这个由投资银行和基金公司组成的小圈子，在这些股票出售给公众之前，就以所谓的“包销”价将其吃进了。

如果几乎像每一个投资者那样，你只能在这些IPO暴涨之后才能够买进的话，那么，你的结局会相当悲惨。

VA Linux公司1999年12月9日以每股30美元的价格发行公司股票。

该股的开盘价一直飙升到299美元才有人愿意卖出。其上市当日最高价达320美元，收盘价为239.25美元，单日涨幅高达697.5%。

意味着其市值总额高达127亿美元。该公司的商业价值是多少？自其创业后近5年的时间内，VA Linux的软件和服务销售额总计为4400万美元——但是同期亏损额为2500万美元。

在其最近的一个财务季度，VA Linux共实现了1500万美元的销售额，亏损却高达1000万美元。

就是说，该公司每实现1美元的销售，就要亏损近0.7美元。VA Linux的累计赤字已达3000万美元。上市首日像火箭一样上升之后，VA Linux公司的股票开始急速下滑。到2002年12月9日，即以239.5美元的价格收盘3年以后，VA Linux股票的收盘价为1.19美元。

因为我们都想买到“下一个微软”，所以，我们很容易忽略这样一个事实，即大多数IPO都是一些很烂的股票。

新股发行往往伴随着高估和过度炒作，导致投资者面临巨大风险。

聪明的投资者应该学会抵制这些短期诱惑，专注于长期价值投资，谨记，格雷厄姆的如下基本原则：

只有当你可以廉价地拥有一家理想的企业时，才能买进那只股票，无论有多少其他人想购买这只股票。

写在最后，愿你我，投资路上构建积极的投资策略，避免陷阱，把握机会，一路向钱。

阅读随笔，与友共勉。

我是平原雪，爱阅读，爱写作，爱分享，以我之笔，书写生活与梦想。

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