文 / 牛犇
读财札记·主理人
原创投资专栏 第201篇
一 .
我们都知道，市场的涨跌有不可预测性，那些预测明天涨跌的人可以去买彩票了。
但，通过一些数据指标，能在一定程度上降低投资的误差，比如投资指数基金，当前估值在历史估值中的位置。
又比如，我们昨天提到的恒生AH溢价指数。
2006~2018恒生AH溢价指数走势
这个指数挺有意思的。
从指数名称能看出，这个指数主要追踪既在A股上市的公司，也在香港上市的公司。
比如，工商银行、万科等大公司，目前在A股和港股同时上市的不到90家。
因为两个市场的交易规则、计价方式、汇率、投资偏好等不同，所以会产生两种不同的波动价格，这个价格中间的差值，就是对两个市场的判断指标。
比如A股比较封闭，港股可能更开放，与海外的证券市场关联密切，为了更好追踪，AH溢价指数就出来了。
说回上图。
在过去12年间，AH溢价指数波动挺激烈的，在2010~2014之间，A股基本上与H股竞相波动，差值不大。
但最近这些年，由于两地市场逐渐融合，资金南上北下、北上南下，AH股的价差在抹平，目前AH溢价指数116%。
这里有两个时间段，AH溢价指数的背离非常明显。
一个是2007年牛市，一个是2015年牛市。
在过去的10年间，A股的暴涨暴跌，往往造成AH溢价达到150以上，甚至在2007年达到惊人的213，也就是说，当时A股要比H股贵1倍。
A股一直存在短线波动剧烈，投资人不理性；而港股由于机构投资者占多数、海外投资者云集，又特别钟爱价值投资，偏理性一些。
所以AH的溢价一直都存在，如果有喜欢套利的，可以利用两市场的机制做投资。
二 .
从当前来看，两地互联互通的效果也挺明显，总体的波动没以前激烈。
但A股还是要比H股贵10%~15%左右。
这与两市场的机制不同有关，当A股高一些，H股则更有吸引力，当H股高，那么A股整体可能会更优质。
最近这些年，沪港通、深港通逐渐开通，两地互联互通，未来AH溢价指数会更平稳，趋向收敛。
一个是两市逐渐吸收优秀的制度，另一个是两地资金逐渐融合、投资者在对方市场占比增高，这也利于A股加快国际化的步伐。
那么，这个指数对我们投资有什么影响呢？
我觉得当两地长期存在溢价时，那么溢价多少就是衡量市场的一个指标。
比如，当A股溢价超过20%，也就是AH溢价指数达到120，这个时候，港股可能会更优质一些。
若如2010~2014之间，AH的溢价基本被收敛，没多大溢价空间，这个时候A股的底部可能就来了。
而目前来说，只能处于一个平衡状态，整个市场并不算很低估，也没有高的离谱。
当然，这里溢价回落，也可能有H股上涨，A股下跌的因素存在。
还是那句话，指数仅供参考，这种自带轮动策略的指数，会逐渐失效，对市场的作用也在缩小。
但始终可以减小投资误差率。
三 .
说明：
1. 绿色低估（可定投）；黄色临界（激进风格可投，稳健风格建议再等）；红色高估（分仓卖出）；其他为正常估值。
2. 指数估值维度：PE/PB分位点、盈利收益率、ROE。
3. 估值高低：
第一种：分位点和ROE，当分位点<50%，ROE>10%，低估。
第二种：盈利收益率和ROE，当盈利收益率>10%，ROE>10%，低估。
4. 部分品种不参考分位点、盈利收益率和ROE。
四 .
基金：
主投指数基金，寻找穿越牛熊的主动基金；
寻求高安全边际基金，低估分仓买入，高估逐渐退出；
动态平衡策略和资金网格化管理；
基金组合配置，对冲品种风险；
中长期投资，忽视短期波动。
网贷：筛选稳健优质的投资平台和行业最新资讯；
保险：最实用的家庭保险配置；
债券：中低风险策略下的投资品种。
