管理上万亿的保险资金组合，如同驾驶一艘航母，所有参数的调整都要前瞻、预判。

去年，中国平安首席投资官陈德贤在接受证券时报记者采访时曾预言，经济没有大家预想的那么悲观，可能会在1～2年中筑底。一年过去了，如今各项经济指标确实出现了企稳迹象，有乐观派更是提出了新周期的概念，但陈德贤却认为，不宜轻言拐点已到，拐点的出现仍要紧密观察国内外重大事件的演进。

密切关注拐点因素

资产负债管理是保险公司的生存之本。一个好的资产负债管理模型，需要投资目标结合经营目标，还有财务精算要求以及各类资产收益的判断。

管理平安2.2万亿的险资组合，如同与一个庞然大物共舞，并不轻松。陈德贤用三个词概括与大象共舞的秘诀：谨慎、纪律和前瞻。

谨慎，是指明确自身的风险偏好。纪律，对内是指在战略配置框架下，根据一定的风险偏好落实操作；对外是严守监管的投资规定。前瞻，是把握周期拐点，提前调整布局。

谈及宏观经济走势时，陈德贤表示，目前需重点关注再通胀预期、经济增长和复苏的过程等正面因素，但也要留意到一些负面因素，比如美国缩表的时间表，欧洲量化宽松的退出时点，企业消费跟个人的消费的拐点，通胀时点。另外，企业的信用风险仍然存在。

“一些结构性的问题也值得大家关注。如人口红利的消失，引起增长拐点的出现。另外，全球债务偏高，在未来一到两年里都会使金融市场产生波动。”陈德贤表示。

提高到期类债券占比

对于保险这类长期资金投资者，不管是利率往上走还是往下行，债券配得好不好决定了投资收益的大头。

有着万亿保险资金组合的中国平安，在利率底部进行“悄悄”调整，一方面拉长资产久期以获得较高收益，目前20年的债券已接近5000亿；另一方面，将持有到期类债券的占比增加到87%，减少利率上行中债券价格下跌对利润表的影响。

为了灵活，不少保险机构将债券分类至可供出售类债券名下，但是当债市下跌的时候公司会受到浮亏计提压力。过去几年，平安逐渐将可供出售与持有到期的比例，从六四开调整到三七开，上半年已有超80%的债券分类为持有到期，因此去年底开始的债巿下跌对平安的影响较小。

2016年，平安保险资金净投资收益率由2015年底的5.8%提升至6%。今年上半年，因为基金分红收入减少，保险资金年化净投资收益率减少至5%。据陈德贤解释，这部分是业务增长带来大量增量资金让分母扩大导致的。从金额看，上半年保险资金投资组合的净投资收益同比增长3.5%，达618亿。

陈德贤介绍，配置债券对于平安这类管理大量长期资金的机构，仍然是有利的。利率上行有利于长期资金获得更高收益，而高比例的持有到期类债券，也减少了债市下滑对保险投资收益的冲击。

股票配置偏好分红高估值便宜

上半年末，中国平安权益投资比例突破20%达到20.4%，其中，股票投资从1363亿增加到2090亿，占比从6.9%增加到9.5%，是近年同比数据中占比最高的。

陈德贤对此的解释是，有一部分是股票浮盈所致。“如果加上上半年资本市场回暖导致股票基金买卖差价亏损的减少，今年上半年，平安保险资金组合总投资收益同比增长55.3%。”

超过20%的权益投资比例似乎很高，但是里面包括4%的货币基金和PE等资产，与股票市场并无直接关联；剩下的16%中，大概有12%至13%是长期持有的股票；仅余下3%是可以灵活操作。

陈德贤表示，根据保险投资的安全性原则，平安的风险偏好很低，要求击穿各项最低风险指标发生的概率是“十年一遇”。在现有风险偏好下，平安的战略资产配置中对股票资产确定了上下限额。“股票在我们整个配置里面还有一点空间，但是并不大。”陈德贤表示。

未来有限的空间将配置给什么样的股票，陈德贤表示，要看能否找得到好标的，会从分红较高、估值较便宜的股票中“精挑细选”。

“去年我们的净投资收益靠利息和分红的收益是1050亿，这个数字也是很大的。”陈德贤表示，将努力争取保险投资组合的中长期净投资收益率达到5%以上。“达到5%以上，意味着我们一年单单分红就能超过1000亿。”

我们发现原来要管理好万亿的保险资金，并不是一件容易的事情，要对每一类资产进行大量的分析和判断。

我们总结出三个原则，分享给大家参考：

第一条：谨慎

对内来说：我们必须明确自身的风险偏好，不去选择一些明显超出我们风险接受能力之外的投资产品；对外来说：我们不要盲目投资在一些认知能力圈范围之外的投资品、

第二条：纪律

对内来说：在资产配置框架下，根据一定的风险偏好落实交易的执行；对外来说：就是严守之前设定的止盈止损目标。

第三条：前瞻

对内来说：我们必须将加强对投资产品或股票的研究，前瞻性发现企业利润的变化趋势；对外来说：把握中国经济周期性的拐点，提前调整资产结构进行趋势布局。

投资就是购买一个产品或公司未来的价值预期。如果我们无法准确分析判断其中的价值，那么我们难以获取稳定且持续的投资利润。

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