第3讲 投资方法（判断方向的4种方法） 3.8
（今天学习的章节是行业投资的最后两小节，白马股和黑马股，在读书之前，很好奇这两类股票会出现在哪些行业中。学习结束，方知不管是白马还是黑马，都是行业的龙头股。）
7、白马股重构：传统行业的“马太效应”
（1）什么是股市中的“马太效应”？
想知道什么是股市中的“马太效应”，就要想了解“马太效应”到底说的是什么？故事来自《新约圣经。马太福音》里的故事，国王说“凡是少的，就连他仅有的，也要夺过来。凡是多的，还要继续给他，让他多多益善”。被借用在经济学中，就是“贫者愈贫，富者愈富”。
（2）为什么会出现“马太效应”？
第一，传统行业产业集中度提升，业绩更多地向龙头企业聚集；
第二，机构投资者比重增加和外资的进入进一步强化了龙头股的优势。
长期来看，A股机构和外资的持股比例上升会强化龙头股的马太效应，港股就是最好的证据。
（3）探究龙头股的核心价值
从业绩的角度看，龙头股盈利稳健，是A股的核心资产，长期价值依然存在；
从估值的角度看，龙头股估值普遍低于行业估值，而且处于历史的较低水平。
因此，我们认为传统行业龙头股是适合长期配置的资产。
8、黑马股退潮：新兴产业的估值重估
（1）新兴产业的龙头股
黑马股指的是哪些不被大家看好，却出人意料大幅上涨的股票。也就是说，这些股票并没有业绩基础，但估值却抬升得很快。
观察黑马股的表现，在2009-2011年、2013-2015年上升的非常快，但从2017年开始明显进入下行区间。
2013-2015年黑马股多出现在医药生物、计算机、电子等新兴行业中，这说明新兴行业在这几年估值并不合理，而在此期间，成长股也多集中在新兴行业中。也就是说，那几年的新兴行业中，一部分业绩增长非常快的股票估值迅速抬升，导致整个行业的估值都提升起来（包括业绩非常差的个股）。
在2016年以后，新兴产业和传统行业一样存在马太效应。
（2）新兴产业为什么也会出现马太效应？
第一，相比非龙头企业，龙头股更具备技术护城河，龙头企业拥有更多的资金和人力投入研发；
第二，最近几年新兴产业的业绩整体压力比较大，而龙头股的业绩相对稳定。
第三，微观市场结构的变化。机构投资者和海外投资者的投资理念更价值化，偏好行业地位更高的龙头股。
（3）什么时段容易出现黑马股？
根据对经济周期的划分，在衰退阶段和复苏的前期会有黑马股的表现机会。
第一，在衰退后期，货币政策通常会转向宽松，例如降准、降息，放松贷款的限制条件。在这期间，业绩、现金流状态不太好的企业会有更多的边际改善。
第二，在这一阶段，一般会有利好政策出台，市场情绪会有提振，风险偏好阶段性改善，持有黑马股的意愿会增强。
阿淼写于2022年8月15日
