作者：宋涵

出品：全球财说

2024年A股上市险企第一份中报，出自中国平安（601318. SH，02318. HK）。寿险及健康险、财险以及银行“三驾马车”拉动营收、净利双增。反观，资管和科技板块显疲态，尤其科技业务归母净利大幅下滑超7成。

备受瞩目的寿险及健康险新业务价值回升背后，潜在风险暴露。2024上半年公司利润“蓄水池”新业务规模保费下滑；用来计算新业务价值的首年保费下滑；新业务利润率下滑，凸显出新业务价值增长动力不足。

得益于产险持续收缩承保亏损的保证保险业务，公司产险综合成本率有所优化。但车险、健康险、企财险、农险综合成本率均有所提升。且保证保险综合成本率仍高于100%，延续承保亏损态势。

新业务增长乏力

2024上半年，中国平安营收4949.66亿元，较2023年同期增长1.26%；归母净利746.19亿元，同比增长6.84%。

整体看，三大业务核心板块寿险及健康险业务、财险业务、银行业务分别实现归母净利506.12亿元、99.09亿元、149.99亿元，分别较2023年同期增长12.17%、7.22%、1.94%。惟资管和科技业务分别同比下滑8.22%和73.62%。

寿险及健康险业务仍是中国平安盈利的主要动能。其主要通过平安寿险、平安养老险和平安健康险展业。

2024上半年，公司寿险及健康险业务实现规模保费3877.66亿元，较2023年同期增长2.07%。

从险种来看，传统寿险仍是主力险种。2024上半年占比32.24%达1250.09亿元，同比增长29.36%。报告期，公司产品结构有所调整，曾经与传统寿险呈三足鼎立之势的万能险和年金规模保费分别同比下滑10.12%和14.32%。

2024年中业绩发布会上，中国平安联席首席执行官郭晓涛称，未来会进一步优化调整产品结构，以分红险为靶向，预计该类产品将会占到销售额的50%以上。值得注意的是，上半年分红险规模保费354.20亿元，占总保费规模比例为9.13%。

由传统险向分红险转变，说易做难。不仅要培养专业销售队伍，还要扭转市场对公司产品定位，并不容易。

值得注意的是，2024上半年平安寿险月均代理人数量继续下滑，同比减少7.1万人。截至2024上半年末，公司个人寿险销售代理人数量34万人，较2023年同期同比减少3.4万人。

2024上半年，公司规模保费增长，主要为个人业务中的续期业务拉动。其中，新业务规模保费1177.60亿元，同比下滑6.81%。续期业务规模保费2574.98亿元，同比增长6.88%。

从渠道来看，新业务代理人和银保规模保费双双下滑，下滑比例分别为6.42%和15.07%。反观，续期业务代理人和银保渠道规模保费分别同比增长5.03%和50.15%。新业务保费作为险企利润蓄水池，增长乏力，可见公司寿险及健康险业务仍处于调整期。

新业务价值作为险企经营的核心指标，不仅代表了保单质量的高低，还是评估人身险企业务增长潜力的重要指标。

2024上半年，公司寿险及健康险业务新业务价值223.20亿元，较2023年同期201.12亿元，同比提升11%。同期，按首年保费为基础计算出的新业务价值率同比增长6.5个百分点达24.2%。按标准保费为基础计算出的新业务价值率同比增长5.1个百分点达29.9%。

同期，平安寿险代理人渠道和银保渠道新业务价值齐增，分别同比增长10.8%和17.3%，达181.06亿元和26.41亿元。

表面看，2024上半年中国平安新业务价值有较大增长，不过较高峰期还相差甚远。2019上半年，平安寿险及健康险新业务价值为410.52亿元，2019全年实现新业务价值759.45亿元。

此外，中报还透露出公司新业务价值相关指标增长动力不足，新业务价值要回归高位，路漫漫。

2024上半年，用来计算新业务价值的首年保费同比下滑19%，由2023年同期1139.01亿元，降至922.18亿元，整整减少了216.83亿元。首年保费代表了新保单在第一年的保费收入情况，而这一指标下滑意味着公司寿险及健康险业务的增长动力在减弱。

且同期公司新业务合同服务边际237.37亿元，同比下滑12.6%。新业务利润率同比下降0.2个百分点，降至10.3%。两项指标下滑，足以说明公司新业务盈利能力在下降，未来很可能会影响公司整体业绩表现。

而导致上述指标下滑原因是多方面的，例如行业竞争激烈、市场需求改变、产品定价策略调整等因素均会影响其表现。足见，中国平安业绩回升背后，仍面临深层挑战。

收缩中的保证保险业务还在亏损

集团主要通过平安财险经营财产保险业务。主要经营车险、责任险、健康险、农险、企财险、保证保险等。

2024上半年，平安财险实现净利99.54亿元，同比增长7.2%。

平安财险利润增长，主要靠保险业务收入和总投资收益双向拉动。2024上半年，平安财险实现总投资收益85.86亿元，同比增长6.7%；保险服务收入1619.10亿元，同比增长3.9%。值得注意的是，非机动车辆险保险服务收入413.99亿元，同比下滑3.10%。

2024上半年，公司财险实现原保险保费收入1603.97亿元，同比增长4.06%。

从渠道来看，公司财险业务保费主要来源于代理渠道、车商渠道、直销渠道，分别占比31%、27.5%、18.8%达497.30亿元、440.52亿元、301.54亿元。

同期，电话及网络销售渠道收缩。2024上半年，该渠道仅实现原保险保费收入1.01亿元。占比由2023年同期2.2%，降至仅剩 0.1%。

从险种来看，车险仍是平安财险保费收入主要来源。2024上半年实现原保险保费收入1048.24亿元，同比增长3.4%。

值得一提的是，期间公司健康险和农险保费增速较快。健康险原保险保费收入100.90亿元，同比增长43.5%；农险原保险保费收入73.49亿元，同比增长32.9%。

保证保险业务曾一度为公司创造显著利润，然近年受宏观经济环境变化影响，小微企业客户的还款压力仍然较大，公司持续收缩保证保险承保规模，并于2023年四季度暂停融资性保证保险业务。2024上半年，公司保证保险业务原保险保费收入以负结尾，为-18.14亿元。而2023年同期，该险种原保费收入还为21.88亿元。

受保证保险业务风险逐步出清影响，2024上半年，平安财险整体综合成本率97.8%，同比优化0.2个百分点。其中，综合费用率为27.2%，综合赔付率为70.6%。较公司近3年综合赔付率平均值高0.7个百分点。

然尽管保证保险业务综合成本率同比大幅下滑10.9个百分点，仍高于100%盈亏线，为106.8%，这也导致该险种承保亏损5.50亿元。

此外，同期车险、健康险、企财险、农险综合成本率均有所提升，分别同比增长1个百分点、3.6个百分点、5.7个百分点、2.5个百分点，对应综合成本率分别为98.1%、95.9%、94.7%、95.9%。

投资端压力仍在

除保险业务外，投资作为险企双轮驱动的另一个轮子，对险企业绩表现发挥至关重要的作用。

截至2024年6月30日，中国平安保险资金投资组合规模超5.20万亿元，较年初增长10.2%。以投资组合按投资品种看，债券投资占比达6成达31562.58亿元。股票占比6.4%为3319.30亿元。

在经济下行，权益市场疲软环境下，2024上半年，中国平安实现投资收益150.53亿元，较2023年同期大幅下滑25.54%。其中，寿险及健康险业务投资收益同比大幅下滑8成，仅23.87亿元。

2024上半年，公司保险资金投资组合实现年化综合投资收益率4.2%，同比上升0.1个百分点，但低于近10年5.4%的平均综合投资收益率。

同期，公司年化净投资收益率3.3%，主要受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响，同比下降了0.2个百分点。且较近3年公司平均净投资收益率4.5%，近10年5.2%来说，差距较大。

综上所述，中国平安投资端压力仍在。

保险板块，寿险及健康险业务投资端表现与集团走向大致相同，其中，年化综合投资收益率4.3%，同比上升0.2个百分点；年化净投资收益率3.4%，同比下降0.1个百分点。

公司产险业务投资端则全面下滑，其中年化综合投资收益率3.4%，同比下降0.1个百分点；年化净投资收益率3.0%，同比下降0.6个百分点，年化总投资收益率3.3%，同比下降0.1个百分点。

为继续提振投资者信心，中国平安2024年中期利润分配方案出炉，每股派发现金股息人民币0.93元（含税）。

险企作为市值行业，中国平安时常表示股价被低估。业绩发布会召开当日，公司A股股价收涨3.93%。截至8月29日收盘，中国平安A股报收42.62元，总市值7041亿元，较2020年的历史高位股价已下跌超40%，总市值蒸发超8400亿元。

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