作者：周绘

出品：全球财说

10月，受地缘政治、汇率贬值及国内数据表现平淡等因素影响，A股部分主要指数下跌。全月截至10月31日，上证指数跌4.33%，失守3000点，深证成指跌3.54%，创业板指跌1.04%，沪深300跌7.78%，上证50跌幅达12.04%。

11月1日，A股迎来“开门红”，超4400只个股上涨，贵州茅台大涨8.3%，市场对于反弹行情期待较大。11月2日，市场涨势依旧，上证指数收复3000点，指数全线飘红。

自10月底以来，信创板块迎来了大爆发，Choice数据显示，截至11月2日，“信创”概念板块10日涨幅达13.77%。

因此，本月多家机构不约而同地提到信创，即信息技术应用创新产业，作为新基建的重要组成部分，是数据安全、网络安全的基础，在“国家安全”的大背景下，信创及IT国产化或将迎来历史性机遇。

此外，10月28日《全国一体化政务大数据体系建设指南》印发，提出2023年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成，进一步催化了市场对于信创板块的预期。

对于11月的市场走势，申万宏源、兴业证券、中泰证券等认为当前市场已处于底部区域，具备较高的性价比；中信建投、光大证券等均认为市场磨底将继续，应等待转机，不宜过度悲观。

在行业配置上，“安全”或将成为市场长期主线，建议把握国产替代及自主可控方向，行业具体可以关注如军工、计算机（信创）等。

投资有风险，入市需谨慎，以下内容仅供参考。

申万宏源：底部区域、保持耐心

策略观点：根据公募基金三季报披露的最新数据，中期有看点的方向配置系数均有所提升。这反映出，在没有“短期高景气、中期确定性高、长期逻辑稳固”的完美选择时，机构投资者对未来一个时期基本面有改善可能的方向进行了深度挖掘。

这些方向在三季度有一定超额收益，但其兑现预期依赖的宏观环境不同、改善兑现的节奏及期限不同、政策面最新的验证情况也不同，后续全面跑赢的概率微乎其微，分化是必然的。

现阶段布局期已基本收官，随着后续验证期的临近，需做好跟踪应对。

另一方面，考虑到当前A股性价比已处于历史级别的高位，投资者亦无须过度悲观。

配置建议：重视“大安全”方向。具体上：（1）以“安全”为主线，政策有望密集催化，关注国防军工、信创；（2）布局基本面逐步见底的方向，关注医药；（3）重视央企价值重估，关注低估值&高股息的央企。

金股组合：恒瑞医药、天富能源、中控技术、中航沈飞、合盛硅业、志特新材、中远海能、太极股份、正帆科技、腾讯控股（港股）。

中信建投：磨底仍将继续

策略观点：展望后市，预计当前的磨底仍将继续。首先，当前市场已经处于历史低位，A股隐含风险溢价已经明显超过近8年以来90%分位的水平，处于近年来最高位置，这意味着当前A股权益资产中长期配置性价比极高，进一步下跌空间有限，不宜过度悲观。

配置建议：考虑到产业周期及景气弹性边际变化均不大，行业配置上继续聚焦经济总需求弱相关方向，操作上逢低布局不追高：（1）内需稳定长逻辑+政策改善的：医药；（2）结构性景气：风/光/储、军工等；（3）成长型自主可控：信创、半导体设备/材料、军工等。

金股组合：裕同科技、小商品城、成都银行、禾川科技、中远海特、隆基绿能、雅克科技、广立微、抚顺特钢、盛路通信、美团-W、大北农、阳光电源、东方电气、澜起科技、同花顺、万业企业、中国电建、湖南黄金、吉比特、安井食品、海信家电、青达环保、比亚迪、迈瑞医疗、上海电力。

光大证券：拐点将至

策略观点：拐点将至，关注安全及高弹性两条主线市场处于布局窗口期。

市场经历了前期的密集调整之后，当前已经处于较低的估值水平之下。在没有新的外部风险出现的情况之下，市场目前已经具有了较高的性价比，不过未来的上涨可能不是一蹴而就的，在当前位置市场可能还会经历一段时间的磨底过程，直到未来转机的出现。

四季度中市场或将迎来中期拐点。对于之后的市场，基本面的二次拐点将至关重要，而基本面的主要压制因素在于地产及疫情。四季度中，国内的防疫政策可能会进一步放松，地产销售与居民消费数据很可能均会出现好转，叠加海外成本上升带来的国内出口上行以及海外政治风险的下行，共同促进市场上行。

配置建议：建议关注安全及高弹性两条主线。（1）在“以新安全格局保障新发展格局”的大背景下，“安全”很可能会成为资本市场中的长期主线，建议积极关注半导体、计算机、通信、国防军工等领域的投资机会。（2）考虑到市场拐点将至，当前可逐步布局弹性品种。7月市场持续调整以来，建筑材料、食品饮料、电子、汽车、电力设备及医药生物的回调幅度较大，可逐步布局。

金股组合：东华测试、利安隆、福耀玻璃、海创药业、恒立液压、移为通信、中简科技、重庆啤酒、老凤祥、太极股份。

平安证券：市场仍将处于高波动状态

策略观点：A股市场结构性机会边际增加，但高波动也将延续。随着国内政策预期逐渐明晰、经济筑底逐渐走出压力最大的阶段，市场结构性机会将增加；不过，外部不确定性尚未落地，国内风险偏好大幅回暖需等待更多催化，市场仍将处于高波动状态。

配置建议：结构上看，建议关注政策预期更为明确的先进制造、数字智能、绿色低碳、医药生物等板块。

金股组合：金山办公、华大九天、中微公司、鼎阳科技、振华风光、大金重工、中矿资源、凯莱英、东诚药业、昆药集团。

兴业证券：市场有望逐步迎来修复

策略观点：近期外部风险仍在持续冲击市场。海外市场动荡、大国博弈、地缘政治冲突、人民币汇率贬值仍在持续抑制市场风险偏好，外资再度大幅流出，并对外资重仓的行业和板块形成剧烈冲击。

但当前市场已处于高性价比的底部区间。估值来看，截至10月28日，上证综指11.38倍的PE估值已逼近今年4月最低时的11.21倍，创业板指估值更再创新低；风险溢价上，从历史来看上证综指股权风险溢价只在几轮大熊市的底部突破过3年滚动平均+2倍标准差；以私募为代表的绝对收益机构仓位已再次来到历史低位。

因此，当海外风险因素逐渐缓和、“二十大”指引下国内市场主线更加清晰，市场有望逐步迎来修复。

配置建议：结构上，重点关注“信军医”、“新半军”、“新基建”三条修复主线。

金股组合：晶科能源、三峡能源、苏试试验、中国电建、华东医药、爱美客、中瓷电子、太极股份、三环集团。

安信证券：当前A股只有战术性回摆

策略观点：维持此前“房地产稳、汇率稳，则市场稳”的基本逻辑与“当前A股只有战术性回摆”的市场观点。

人民币汇率是A股市场的核心变量。

市场若要出现持续反弹，一方面需要成交量持续放大，更本质的是在人民币汇率破7之后何时真正企稳。

若能趋稳，将有利于市场去提前反映明年上半年GDP的改善过程，需要意识到在这个过程中市场对于“政策”敏感度远高于“总量”，也就是说除了来自社融和重要经济数据的修复信号，更为重要的是在“重振内需”方向上能够看到有效举措，这对于当前无论是A股基本面还是宏观经济预期，都有积极的作用。

配置建议：对于当前产业赛道的投资逻辑，当前围绕国产替代、国家安全市场热度不减。在新起点，新篇章开启后，一场关于国产替代的沸腾大潮与价值重塑正在拉开大幕，相关领域主要分布在计算机（信创）、半导体、军工、医药以及新能源车重要零部件等。

从市场定价的角度，这或是一个从需求侧的渗透率走向供给侧的替代率的重要标志，是在范式转换下供给侧提供的两个核心新方向：国产替代和数字经济。

在现在这个特定窗口期阶段，可以明显感知到围绕着替代率对产业层面的定价越发突出。与此前围绕着渗透率为核心的定价模式存在投资认知上的区别，在行情爆发和关注点上有显著的不同。

对于替代率投资的三个核心要点：国产替代空间巨大（当前替代率不能太高）+国产替代进程确定（替代可行性较高，替代斜率高）+业绩较为确定性释放（未来2-3年盈利增速要高）。

当前国产替代领域重点关注：测量、检测仪器、工业软件和操作系统、科研仪器、高值医疗耗材与高端超声装备、大功率轴承、数控机床等。

金股组合：海尔智家、长城汽车、联德股份、阳光电源、振华科技、金山办公、霍莱沃、招商轮船、长飞光纤、蓝晓科技。

天风证券：可能迎来修复的曙光

策略观点：短期悲观预期反应较多，从股债性价比的角度，非金融A股和300非金融都处于-2X标准差附近，市场大幅下跌的风险相对可控。股债收益差处于-2X标准差附近，指数能否反转，取决于经济能否全面复苏，也就是中长期贷款能否趋势向上。

在过去几个月，市场反馈了诸多悲观因素，并且认为各个板块的基本面会出现泥沙俱下的情况后，A股可能迎来修复的曙光。

配置建议：行业配置核心逻辑是“展望明年”。10月份三季报陆续披露，市场对当年的基本面已经基本把握，而4季报出炉时间太晚，因此，市场会开始提前交易明年的预期。

（1）低估值蓝筹的日历效应，但需要满足一定条件。主要取决于对经济环境的预期，当下集中体现在中长期贷款指标中。而当前来看，国内库存周期和地产周期、海外经济周期尚未出清，中长期贷款增速仍在磨底，拐点还末清晰。所以短期大金融、大消费更多还是悲观预期修复。

（2）业绩真空期提前关注预计转年高增长的板块（高景气＋困境反转）。这里核心推荐国产替代的主线，如军工、半导体、信创、医疗器械、机床设备等。

金股组合：正帆科技、中际旭创、润建股份、中天科技、大北农、信安世纪、东方雨虹、诚益通、济川药业、健民集团。

中银证券：边际上行信号仍有待进一步观察

策略观点：9月经济数据并未提供太多超出市场预期的信息，国内需求底部形态较为平稳，边际上行信号仍有待进一步观察。

从基本面角度来看，当前国内需求仍处于下行中后期。宏观政策方面，政策宽松趋势不改。周期定位角度，当前国内仍处于基本面弱势而宏观政策相对宽松的衰退后期，进入扩张前期的拐点需要密切关注需求端的边际回暖信号。

从基金三季报的数据看，上游资源减仓明显，中游制造是加仓的主要方向。从中周期资本开支的视角，制造和科技有望成为新一轮中周期的主导产业，符合政策支持方向，是潜在未来能得到系统性重估的两大方向。

配置建议：建议关注（1）“自主可控”驱动的信创、国防军工、半导体设备；（2）内外装机需求旺盛拉动行业业绩的光伏、风电和储能；（3）前期压制因素解除，行业景气度转好，具备困境反转逻辑的CRO、医疗器械和面板。

金股组合：万华化学、隆基绿能、海力风电、昌红科技、中国中免、税友股份。

银河证券：在调整尾声的低位适当布局

策略观点：虽然美联储加息、地缘政治及海外通胀治理等因素仍给A股带来不确定性，但是在国内宏观环境偏弱及流动性相对宽松的背景下，叠加11月和12月仍是重要会议的窗口期，未来政策预期仍是市场的主要关注点及催化点之一。

从当前A股的调整幅度、估值水平及企业盈利等多角度综合来看，建议在调整尾声的低位适当进行布局。投资者策略应当聚焦有政策预期+高性价比受益题材及个股。

配置建议：建议战略性布局高端制造、绿色能源、医药等高景气板块。

金股组合：华宏科技、中矿资源、中国神华、柏楚电子、长盈精密、全信股份、长飞光纤、明阳智能、金域医学、珀莱雅。

中泰证券：积极把握暖冬行情“鱼身”阶段

策略观点：10月下旬以来，上证指数持续在3000点附近震荡，这是市场的底部区间，后续任何脉冲式调整都将提供加仓的时机，理由在于三季度调整的本质是纠偏市场二季度对于疫情等政策框架“不切实际”的预期。经过一个季度近500点的下跌幅度，悲观预期已经阶段性充分反映，当下伴随重要会议“靴子落地”时刻反而是price in的拐点。

四季度行情或是“缩小版”二季度行情，二季度行情的“大故事”在于对秋季后重大政策转向的预期，那么未来一个月是“暖冬行情”的“鱼身阶段”。其逻辑在于：大国关系缓和预期升温，全面注册制改革落地预期推升市场风险偏好，人民币国际化加速预期，叠加资本市场全面注册制加快落地的时间窗口，都或驱动“暖冬行情”持续演绎。

能够干扰“暖冬行情”节奏的最大风险——疫情的可能超预期变化。当前真正值得注意的潜在风险依然是冬季和传播力更强的BF7毒株可能带来的疫情变化。若疫情出现超预期变化，则可能扰动“暖冬行情”节奏使得行情出现推迟的可能性。

“暖冬行情”已开启，市场底部区间已探明，短期回到3000点附近的扰动正好是本轮行情右侧加仓的机遇，维持未来一个月是“暖冬行情”“鱼身阶段”，本轮行情风格偏主题观点。

配置建议：在国内流动性维持宽松及政策安全导向明确之下，投资方向建议紧握四大方向：国产替代（信创）、电力、数字货币/券商，同时，关注超跌的机构重仓股亦有修复机会。

金股组合：苏州银行、复旦微电、浙矿股份、中科软、同仁堂、陕西煤业、银泰黄金、航天晨光、重庆啤酒、长盛轴承和农业ETF。