[和坚FRM2笔记]信用风险CR-5 Credit Risks and Credit Derivatives

1 使用Merton模型，计算 value of firm debt，equity of firm， volatility of firm value

Value of equity = Max（value of firm - debt face value，0）
股权的价值是公司价值减去负债面值，最小是0

1.1 Value of debt的计算方法：

Debt Face value - Max（Debt Face value - value of firm，0）
- 如果公司市值小于负债面值，负债价值就是公司实际价值
- 如果公司市值大于负债面值，负债价值就是负债面值
Value of firm - Max（Value of firm - Debt face value，0）
- 负债价值是公司市值减去执行价格是F的call option价值
- 负债价值可以理解成long公司的股票减去执行价格是F的call option，所以相当于是卖出了一个put option

考题分析：

答案D，因为公司价值低于F，所以公司所有价值都是debt的

1.2 使用Merton公式计算Value of Equity

Value of Equity相当于是long了一个call option，所以使用Merton公式计算Call的价值

1.3 使用PS=CK计算Value of debt

Value of Equity 相当于Call option
Value of Debt 想当于Put option
所以可以使用PS=CK来计算Value of debt

2.解释Credit Spreads，time to maturity， interest rate之间的关系

2.1 Credit Spread

风险Bond和无风险Bond的利率差

T增大，Credit Spread变宽，但是对非常风险的debt，Credit Spread有可能会收窄
R增大，违约风险降低，所以Cread Spread收窄

3. 解释使用Contingent claim approach来估值senior（优先级）和subordinated（次级）负债的差异

在破产时，次级债只能在偿还完所有优先级债之后才能偿还，所以更像是equity security
当financial distress时，次级债价值会增加，优先级债价值会降低

F:Face value of Senior debt
U:Face value of Subordinated debt

例题分析：

答案A，波动率降低equity价值都会升高，senior debt价值都会降低

4.从Contingent Claim视角，解释stochastic interest rate对风险债券，股权，违约风险估值的影响

Value of debt对利率的敏感度依赖于利率的波动率，利率波动越高，debt value对利率的敏感度越低

5. 比较不同的信用风险模型方法，如Merton，CreditRisk，KMV

Merton允许投资组合加入securities和contracts，解决了度量一个投资组合违约概率和违约损失的困难，
CreditRisk模型使用一些公共的风险因子来度量
CreditMetrics度量组合的Credit VAR
KMV模型，一个修改的Merton模型计算每个obligor的expected default frequencies, 优点是使用现在股票的价格，可以及时得到当前事件的影响

例题分析：

答案B，
A错误，Merton模型假设Zero Coupon Rate，但是公司发行的债券都有不同的coupon rate
C错误，Merton模型不允许公司价值跳跃，所以不允许default surprise
D错误，Merton在低于投资评级debt上优于naive模型，naive模型在riskless debt上优于merton模型

例题分析：

答案B，使用公共因子的是Credit Metrics，KMV是merton模型的改进，所以会分析每个股票和公司价值的相关性

6.评估衍生品的信用风险

信用衍生品都建立在信用事件上：

failure to make required payment
restructuring that harms the creditor
invocation of cross-default clause
bankrupty

7.描述一个信用衍生品，credit default swap，total return swap

Credit default put：在debt到期违约时支付debt的违约损失
Credit default swap：风险暴露一方支付固定费用给第三方交易对手，交易对手同意支付shortfall如果obligor不能履约
Total return swap：用债务的total return和一个特定的payment进行互换，特定的payment基于无风险利率

8.解释如何在定价一个swap时计算credit risk exposure

一个Swap可以等价看成如下，S是基于LIBOR的浮动支付，F是固定的收入：

short一个put，在价值是S的资产上执行价格是F，
long一个call，在价值是Min（S，V）的资产上执行价格是F，V是风险交易对手的价值

风险交易对手的公司价值V和浮动支付S的相关性对swap定价有重要作用。
如果相关性降低（公司价值增加不会影响债务偿还），对put option没有任何影响，但是Min（S，V）会降低，所以call option价值会降低，得出swap价值降低

最后编辑于：2017.12.10 07:50:25