第二章: 奥卡姆剃刀
1.奥卡姆剃刀原则
"越简单的解释，越有可能正确"，这是英国哲学家威廉.奥卡姆爵士提出的观点，被称为奥卡姆剃刀原则。
这条原则同样适用于股票市场。博格发现如果以一年为单位，股市的波动幅度巨大。
自1802年以来，美国股票的平均年回报率为7%(扣除通货膨胀)。回看历史涨跌幅，1862年高达67%，1931年低至-39%，虽然7%的年回报已被证明为市场回报的标准，但106%的巨幅波动也预示着短期的风险。
但时间窗口加大到25年，股票的平均年回报介于2%到12%之间，没有一个25年滚动期股票回报率为负。
那股票市场的奥卡姆剃刀原则到底是什么呢？博格进行了相关研究，并得出三个基本要素:
1)开始投资时的股息率
2)投资期内的盈利增长率
3)投资期内的市盈率变化
三者相加即为股票的实际收益率。
上图中基础回报率是博格用三个要素算出来的，市场回报率是实际的回报率，两者基本吻合。
股息率是已知条件，盈利增长率近几年可以大概估算，市盈率短期内无法预测。股息率+盈利增长率决定了长期的收益水平，市盈率决定了短期的波动。
2.投资与投机
著名经济学家凯恩斯研究发现，金融市场回报率的两个来源为: 投资与投机。
投资是长期受益于企业盈利的增长，实现资产增值，类似于"事业"。投机是短期内受投资者情绪影响，市场可能大涨大跌，类似于"赌博"。
上图是美国4个十年周期的历史数据，可以发现投机的部分虽然有高有低，但会逐渐均值回归，累积起来接近于0，整体来看投机的影响逐渐淡化。
总的基础回报率=股息率+盈利增长率，这才是真正的投资部分，是决定长期收益的根本。
3.预测未来
约翰博格根据他总结的奥卡姆剃刀原则，进行了十九世纪90年代的股价预测。根据他的原则，股市收益率=初始股息率+盈利增长率+市盈率变化。
90年代初识股息率为2.6%，初始市盈率为25。博格预测未来十年的平均盈利增长率为8%，市盈率将从15倍下降至更合乎惯例的14倍。股市总回报率将大致为每年10.3%。
现实是什么样的呢？
1990年~1994年股市回报率和博格预测的差不多。自1995年股市开始起飞，并以令人吃惊的速度持续了三年，每年的平均回报率达到了31%。当10年期仅剩12个月时，股市的平均年回报率仍高达18%。
博格分析1994年后发生了什么？1)企业的盈利增长率升高到历史平均水平的两倍以上，达到16% 2)随着企业盈利复苏，投机因素加重，市盈率从15倍变为1998年的27倍。
基于历史水平的预测被证明是错误的，再次向投资者证明了未来无法预测。
4.我的感想
这段内容让我得到两点结论: 1)10年的周期都是短期，25年才算得上长期。2)股价=盈利*市盈率，影响股价的两个核心因素是盈利增长率和市盈率变化。
彼得林奇的PEG指标=PE/盈利增长率，在1~2是合理范围。戴维斯双击是寻找低市盈率、有盈利增长潜力的股票，以获得倍乘效应。盈利增长和市盈率变化始终是核心，买高了就是戴维斯双杀。
巴菲特说过只有极少数的企业能够长期保持15%的盈利增长率。彼得林奇认为PE为盈利增长率的1.5倍时是正常水平。
15%和1.5这两个数值能够很合理地检验我们的投资。
5.债券回报率
博格总结了过去债券的回报率，截止上世纪九十年代长期历史基准为5.2%。他又预测了90年代的回报率应该为8.2%，实际为9%左右。
债券的波动幅度小得多，博格的预测也基本吻合。博格说，债券未来回报率只跟一个因素强相关: 当前利率。当前利率已知，所以未来10年债券回报率很容易预测。
债券的稳定性具有很大的优势，可以作为投资组合的一部分。
