一、摘要

2016年11月19日，三江购物公告称，阿里巴巴集团子公司杭州阿里巴巴泽泰拟通过协议受让、认购定向增发股票及可交换债等方式，收购其32%股份，成为战略投资者，投资额约21.5亿元人民币。消息发出之后，三江购物股价出现14个涨停；目前，三江购物（601116）股价经过长期回调，股价已经开始企稳回升，并且已经实现反转，因此投资价值巨大。

阿里巴巴泽泰负责鲜生店的建店服务和日常线上运营(包括App运营、物流履约运营以及其他鲜生店业务运营)。同时三江购物还拟向阿里巴巴泽泰非公开发行不超过约1.37亿股，拟募集资金总额不超过15.21亿元。所募资金将用于超市门店全渠道改造项目、仓储物流基地升级建设项目。

三江购物称，引入阿里巴巴作为公司战略投资者，一方面可以引入互联网思维和视角，拓宽互联网业务的管理和经营思路；另一方面借助阿里巴巴集团在电子商务平台运营方面的成熟经验，推动公司加速实体与互联网的融合等，实现公司业务战略升级。

收购完成后，阿里巴巴在三江购物当中将会占有举足轻重的地位，以至于彻底成为三江购物的新主，而三江购物将成为阿里巴巴的线下渠道，再说直接一点，也就是成为阿里巴巴的一部分。

我们完全可以用阿里巴巴的估值来进行比较，截止5月11日，根据东方财富数据，阿里巴巴的股价为194.36美元，每股净资产为22.86美元，价格是每股净资产的8.5倍，而目前三江购物的股价大概是每股净资产的5倍，因此相对于阿里巴巴而言目前股价并不高。

目前中国的网络零售总体呈现高速增长状态，长期维持两位数以上的增长，因此投资前景巨大。其中在2012年和2013年，这两年中国的网络购物市场规模同比增速均超过50%，此后虽然逐年下降，但在2016年也达到24.7%，因此网络购物总体呈现出来的是井喷发展。

近些年网络购物高速增长，那未来还有没有增长空间？截止2016年，中国网络购物在社会消费零售总额当中占比仅为14.3%，总体来看占比还比较低，因此实际上还是存在相当大发展空间的。

网购从2010年以后就出现了井喷式的增长，一方面得益于互联网的普及，另外一方面得益于快递行业的快速发展。相比之下，传统零售增速就要慢得多。例如从2013年到2014年，电商年复合增长率为34.1%，但是大卖场的年复合增长率仅为2.2%，在2014年到2015年，电商年复合增长率为36.5%，而大卖场的年复合增长率却是-0.2%。

在网购快速发展的同时，一方面电商正在寻求线下的发展渠道，从而实现两条腿走路，这也正是阿里巴巴投资三江购物的重要原因。另外一方面，传统零售也在寻求线上的发展，以顺应时代发展的需求。而三江购物引入阿里巴巴这样的战略投资者，正是实现了线下结合线上的跨越式发展，因此投资机会难得。

二、三江购物投资亮点

1、公司是全国连锁百强企业、国家商务部重点联系企业、浙江省政府重点流通企业、宁波市应急保供商品基地。2017年末省内已发展到 169 家门店，具备了区域规模优势；公司拥有相对优化的供应链；公司自建配送和生鲜冷链；拥有相对完善的物流体系；

2、公司利用支付宝、微信等第三方支付活动，积极开展各类营销活动、扩大用户的群体，提高门店客流量；

3、公司运用阿里巴巴新零售理念，引入可以改造老门店提升存量价值的淘鲜达，在保持线下客流稳定的同时，线上订单成倍增加，通过门店陈列图编制、生鲜商品标准化工作、门店人员配置标准工作等来提高公司运营的标准化水平，给公司带来较大价值潜力。

4、公司计划 2018 年新开门店不少于40 家，同时对于业绩不良或严重亏损门店仍旧将予以调整或关闭。

5、公司推出员工持股计划，拟向不超过 110 名员工筹集不超过 600 万元资金。持股计划股票来源为通过二级市场购买，该计划锁定期为 36 个月。继公司首期员工持股计划已于 2016 年 9 月完成后，此举将进一步激励员工，提升公司治理水平。（注：来至于安信证券2018年4月27日研究报告）

三、政策

2017年被称为新零售的元年，2016 年国务院办公厅发布了《关于推动实体零售创新转型的意见》，零售业的变化开始加速。线上的电商与线下的传统零售商通过各种方式进行融合，线上电商纷纷拓展线下市场，而线下传统零售商则不断开拓线上市场，以抓住新零售契机，全面提升市场占比；行业的整合加快，集中度进一步提升，线上、线下、物流相结合的全渠道零售模式逐步被认为是新零售发展的主线；无人超市、无人货架凭借着新技术与大数据成为一种新的零售模式；市场被不断细分，以适应不同层次和类型的顾客需求。三江购物引入阿里巴巴这样的电商巨头在零售市场上就有了高起点的优势。

四、基本面

1、公司主要经营超市、创新店、小业态店三种业态；公司采用连锁经营方式，门店选址一般在社区附近，商品结构以社区居民日常生活消费品为主。

2、从2012年到2015年，公司归属股东净利润总体呈现下降趋势，而从2016年开始，公司归属股东净利润已经开始企稳回升。

3、虽然2017年公司固定资产有所下降，但是总体来看从2010年以来公司固定资产是稳步增加的，公司处于稳步扩展状态。

4、公司引入阿里后加强战略合作，主业改造初见成效，具体体现在：1）供应链改善显著，推动毛利提升。公司聚焦商品改革、优化品类、推进自有品牌商品开发和源头采购、加快商品周转以及采用全程冷链配送减少商品损耗，带动生鲜品类优化及主营毛利持续提升，报告期内公司超市经营毛利率同比+0.9pct 至 20.49%；2）线上渠道销售收入稳健增长。2017 年实现线上销售营收 7241 万元，占主营业务收入比 2.01%，同比增加 15.19%。3）创新改造门店。从甬江店、安鲜店、邻里店等创新门店及小业态店的改善与探索，再到运用阿里新零售理念引入海鲜达对现有门店加以改造，公司正不断优化零售体验，增强客户粘性。（注：来至于安信证券2018年4月27日研究报告）

5、根据光大证券4月14入研报数据，三江购物的季度营收增速总体呈现向上趋势，毛利率稳步上升；

五、技术面

从长期走势上看，公司股价已经向上突破压力线，股价长期下降趋势已经宣告结束，而且目前股价已经企稳，预计后续潜在向上空间在50%以上。

短期来看，公司股价已经形成向上趋势，目前股价已经在短期向上趋势线附近，短期股价随时有可能爆发。

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