『得到·香帅的北大金融学课』
兼并收购是投资银行的传统业务，而杠杆收购是一种特殊的兼并收购。它特殊在于，它就是用很少的自有资金去撬动很多的外部资金来进行收购，就像用了一根很长的杠杆。
比如我自身有一定的资金，但对于收购一个项目的需要金额还有一定的距离，这个时候我就可以通过像周围的朋友、银行、其他金融机构宣传这个项目有多么的好，以后盈利的希望多么的大，而我自己也有一定的资金，从而从他们那里借到更多的资金来完成我对该项目的收购。
一、杠杆收购的起源
它是上个世纪60年代，一个叫科尔伯格的美国投资银行家发明的。
当时市场上有很多家族经营的小企业，经营不错，盈利很稳定。但是业主现在老了，就想把公司卖掉套现。但是，业主又经营了这么多年，企业就像自己的儿子一样，业主对企业有感情，想继续经营和管理企业。用今天咱们的话说，就是想卖掉所有权，保留经营权。
但是当时市场上的情况是这样的：只有大公司有钱买企业，买了以后，小业主很难保持控制权。
当时科尔伯格遇见了一个卖假牙填充物的小公司，这个公司规模不大，但是利润特别好。老板已经年过花甲了，身体差了，这个时候他就想给家人留一笔钱，但是自己也没有那么老，还想继续经营公司。科尔伯格就给他估算了一下，这个公司的市场价格大概是950万美金，他想了想，就决定另辟蹊径，做一个杠杆收购。
科尔伯格自己掏了150万美金，利用自己的人脉和资金实力，.从各个渠道集资借了另外800万美金，等于就是用85%的杠杆率将这个公司买了下来。
买下来以后，他说自己不要控制权，让原来的这个老板继续经营。那800万的债务就用公司赚的钱还本付息。
最后企业经营的很好，并且还上市了，最终科尔伯格赚了 8 倍的利润。所以，杠杆收购一点也不复杂，它就是借钱买企业，然后用四两拨干斤的办法取得企业的所有权。
二、成功的杠杆收购需要满足的三个条件
1、公司的现金流或者说利润，一定要非常地充沛和稳定。
因为如果现金流不稳定，不充沛，还不出利息的话，企业很容易就破产了。
比如说一家生物制药公司，就算利润好，但是今年利润好，明年利润不好，只要哪一年还不上本，付不上息，企业也会倒闭的。所以，第一条就是企业的现金流一定要稳定和充沛。
2、就是你真的要能够找到那种又有能力，又靠谱的公司管理层，能够大幅度地提高企业的经营业绩，还要能够削减成本。
因为杠杆收购以后，企业的负债率就很高，还本付息的压力会很大。所以，如果不能够削减成本，提高经营业绩的话，那种高负债企业就会像走钢丝一样，很容易出问题。
3、就是杠杆率也要适中，融资计划要和企业的经营状况吻合。因为杠杆率，比如像之前赵薇的 50 倍杠杆率，会给企业带来太大负担。
还有，就是企业是长期融资，还是短期融资？偿还条件到底是什么？这些都会对杠杆收购的成败造成巨大的影响。
所以说，听上去杠杆收购这个业务很简单，就是借个钱买一个企业，但是它非常考验投资银行家的智慧。
你怎么选择标的，怎么筹资，融资计划怎么定，怎么改组企业，怎么退出，每一步都非常地重要。只有所有的方面做好了，你才能够实现多方共赢。
就像我们刚才例子里说的，科尔伯格做好了，就能够帮助这种中小型的家族企业转型，还有他可以换掉那种不得力的管理层，提高整个企业运营的效率和估值水平，让中小股东受益。
比如：2015 年的时候，宝能打算杠杆收购万科，在它举牌收购万科之后的 14 个交易日内，万科的股价被拉了 5 个涨停板，不少万科的中小股东当时做梦都笑醒了。
三、高杠杆率也会压垮企业
高负债率，其实也很容易拖垮企业。
比如说有一个非常著名的案例，KKR在 1986 年的时候用 246 亿美金的价格收购美国最大的烟草公司，雷诺兹·纳贝斯克。
当时管理层和投资银行尔虞我诈，有一本畅销书叫做《门口的野蛮人》，写的就是这个案例，导致后来杠杆收购就被称为“门口的野蛮人"。
当时KKR在这个案例上就用了非常复杂的结构化融资方案，杠杆率高达90%多。
但是，后来随着烟草行业慢慢地下行，一个很好的企业被过高的负债率压得喘不过气来，效益一路下行。一直到 1995 年，KKR以零利润退出。
所以，高负债率很容易拖垮企业，这就是为什么赵薇这种用 50 倍杠杆收购的案子，在中国会被监管层果断叫停的原因。
因为杠杆率高到这么一个程度的话，不是像要正经搞好企业的做法，看上去更像一种投机和套利的做法。
所以，杠杆收购既不是天使，也不是魔鬼，要具体情况具体分析。
现在，中国的一批 50 年代的企业家进入退休的年龄了，他们的下一代基本上都是80后和90后。这一代人的生活方式更加多样化，很多人根本就不愿意接手家族企业，所以很多的中小企业，现在就面临着杠杆收购的情况。
再加上现在全球利率低，资金便宜，所以我们看到的未来的趋势是，在中国会出现一批杠杆收购的浪潮。这个趋势肯定是值得投行和企业注意的。
对于普通百姓来说，也不妨关注这样的企业。因为一旦进入杠杆收购，这种目标企业就会有相当程度的溢价，是很好的投资标的。
