读书笔记 | 《机构投资的创新之路》。
《机构投资的创新之路》的作者是大卫史文森，耶鲁捐赠基金会的首席投资官，在20年的时间里，创造了17%的年化回报率。
这本书介绍了耶鲁捐赠基金会投资理念和方法，目的是帮助机构投资者建立完整的投资体系。
在投资界中最重要的区别不是区分个人投资者和机构投资者，而是区分有能力进行高质量积极投资管理的投资者和无力为之的投资者。P3
暂时没想到好的名字，暂时还是用个人投资者和机构投资者来区分两者吧。机构投资者表示那些有能力进行高质量积极投资管理的投资者，而剩下的就称为个人投资者。
虽然这本书的目标群体是机构投资者，有许多内容不适合大多数人，但依旧有许多点对个人投资者有所帮助。就我而言，收获了以下几点。
一、捐赠基金的目的其实就是个人实现财富自由的目的。
捐赠基金的目的有三个：保持独立性、增强稳定性和创造优越的教学环境，如果把教学环境改成生活环境，这不就是个人实现财富自由的目的吗？
在做出选择时不需要考虑金钱、不用担心突如其来的意外-比如这波疫情、能有一个更好的生活环境。
二、财富自由之后钱该怎么花？
有时会看到一些人在担心没有工作，钱会不会花完，特别是在漫长的熊市中？
而本书的第3章就给出一套经过验证的方法来指导你怎么花钱。
高校的捐赠基金每年需要给学校一笔钱用于日常运营，这笔钱需要比较稳定，不然就会影响学校的运行，但基金会同样要保证资产保值甚至是增值。所以这中间是有一些矛盾的地方的。
不能每年给固定的资金，这种情况在熊市会对资金造成比较大的损害，而学校又不能享受牛市的收益。
而耶鲁基金会给出的方法是，在制定当年的支出目标时，即上一年支出的80% + 过去几年基金市场价值乘以长期支出比率所得金额的20%。不同年份的基金市场价值有不同的权重，离现在近的就赋予更大的权重。
书中并没有给出耶鲁大学的长期支出比率，但我们可以借鉴其中一个数据，就是超过70%的教育机构将支出比率定在4%-6%之间(P34)。
举个例子，比如上一年支出20万，支出比率为5%，过去五年基金金额从近到远依次是300万、400万、450万、300万、250万，权重依次是40%、25%、20%、10%、5%.
则今天的支出预算就是 20 * 0.8 + (300 * 0.40 + 400 * 0.25 + 450 * 0.20 + 300 * 0.10 + 250 * 0.05) * 0.05 * 0.2 = 19.525.
三、幸存者偏差对数据的影响
在资金成本为4%的环境中，对冲基金市场中立的组合获得20%的收益率，这意味着超额收益高达16%！事实上，这一收益数据被存活者偏差夸大了。由于存活者偏差的影响，成功的公司对历史业绩产生过大的影响，而业绩平平的公司被遗忘。被存活者偏差夸大的数据预测几乎毫无帮助。p108
我们要注意我们看到的数据，要留意有没有受到幸存者偏差的影响，那些破产或失败的基金数据通常是不会被统计进去的。
四、谨慎使用杠杆
杠杆是把“双刃剑”，即会大幅增加收益，也会造成巨大损害，这对长期投资者构成巨大危害。凯恩斯普警告称：“......想要忽略市场波动的投资者，如果要运用借入资金的话，规模不能太大”。p144
文中举了两个机构因使用杠杆而破产的例子(P136)。
格兰尼特资本公司使用了2.5倍的杠杆，在最初几年能稳定创造15%的年收益。但在1994年，债券市场崩溃了，几周时间内，公司的6亿资产化为乌有。市场只不过下降了30%，就把格兰尼特资本公司击穿了。
第二个例子是长期资本管理公司，在两名诺贝尔奖得主的加持下，长期资本管理公司竟然把杠杆倍数加到了25倍。这还只是资产负债表上体现的数字，由于使用了衍生品合约，实际杠杆倍数约是290倍。
到了1998年，俄罗斯金融危机爆发，政府决定不再按期发放债券利息，短短五个月后，长期资本管理公司最终亏损了77%，而同期普通股标投资者的回报不止翻了一倍。
也许你身边的确有人靠杠杆实现了财富自由，但市场上更多的却是多年积累的财富付之一炬的例子。
市场发生重大意外的风险远比我们认为的要高，不使用杠杆是在保护我们一直留在场内。
