美国12月ISM制造业PMI 48.4，略低于预期48.5和前值49，录得的48.4为2020年5月以来新低。最近也公布了标普Markit-PMI的终值，对初值进行修正，所以我们看初值就可以了，初值讲过了，详见《如何看美国12月PMI？欧美衰退预期会加深吗？如何影响我们》，而ISM-PMI没有初值和终值之分。

美国制造业在12月出现收缩，因为制造业PMI录得48.4%，比11月的49%低0.6个百分点。这是第二个月的收缩，正如预测的那样，至少到2023年第一季度，此种PMI情况可能会成为常态，预计PMI将在48%至52%之间。在直接影响制造业PMI的五个子指数中，有两个（就业和库存）处于增长区间，这两个指数都有一定程度的增长。

【这里出现了一个时间节点可以给我们参考，之前有讲过本号拍脑袋的欧美经济衰退的预期初步看到2023年第一季度，详见《数据是否显示欧美经济衰退的预期还在？如何看我们12月PMI》，这里就给出一点佐证，先有预判，再跟随调整，当然类似趋势的时间节点一般都是比较粗略的】

这里提到了临时劳动力是短缺的，是利好还是利空？至少不全是利好哦，企业对前景不太明朗时为了节约成本总是倾向于招短时工，所以这是一个偏利空的数据细节（尽管PMI中的就业子项略好于前值），接下来我们看ISM-PMI的细分项：

新订单（持续下降，暗示未来需求疲弱）

2022年12月，ISM的新订单指数连续第四个月下跌至 45.2%。在18个制造业中，有3个行业在12月份报告了新订单的增长：纺织、初级金属加工、运输和设备。

生产（产能低于前值，也暗示需求疲弱）

生产指数为 48.5%。12 月份报告产量增长的四个行业是:初级金属（加工）、电气设备、器具及零部件、运输设备和机械。

雇佣（就业略有改善）

ISM 的就业指数为51.4%。在18个制造业中，有5个在12月份出现了就业增长:石油和煤炭产品;家具及相关产品;塑料和橡胶制品;机械:和其他制造业。

供应商交货（整体供应链持续改善）

12月份，供应商向制造企业的交货表现连续第三个月加快，供应商交货指数为45.1%。18个制造行业中有3个报告12月份供应商交货较慢:纺织厂;其他制造业;以及食品、饮料和烟草产品。

存货（略有上涨）

存货指数为51.8%。在18个制造业中，12月份库存上升的8个行业依次为:非金属矿产:纸制品:一次金属;电气设备、器具及零部件:塑料和橡胶制品;食品、饮料和烟草产品;其他制造业;以及计算机和电子产品。

客户存货

ISM 的客户库存指数为 48.2%。有五个行业报告称，12月份客户库存过高:纸制品;家具及相关产品;木材产品;电脑及电子产品（销售不畅，库存堆积）;以及电气设备、器具及部件。

价格（通胀有放缓）

ISM 价格指数为 39.4%。12 月份，只有一个行业报告原材料价格上涨:服装、皮革及相关产品。12月份原材料价格下跌的10个行业依次是:纺织厂:木材产品:石油和煤炭产品:金属制品:运输设备:塑料和橡胶制品:家具及相关产品:化工产品:食品、饮料和烟草产品:和机械。

现有订货量（未完成订单略有反弹，一般数据越多对企业越好）

ISM的订单积压指数为41.4%。12月，有两个行业的（未完成）订单积压出现增长:纺织厂;和机械。12 月有 12个行业报告积压量较低，顺序如下:木制品:纸制品;电气设备、器具及零部件;塑料和橡胶制品;金属制品;家具及相关产品;食品、饮料和烟草产品:一次金属:化工产品:其他制造业:电脑及电子产品:运输和设备。

新的出口订单

ISM 的新出口订单指数为46.2%（全球贸易持续萎缩）。12月，五个行业报告新的出口订单有所增长:木材产品;服装、皮革及相关产品;塑料和橡胶制品;电气设备、器具及零部件;和其他制造业。

进口

ISM的进口指数为45.1%。唯一一个12月份进口出现增长的行业是计算机和电子产品（美国以消费强大著称，进口疲弱对其他国家来说就是外需不振）。8个行业 12 月份报告的进口量下降，顺序如下:纸制品:木材产品:一次金属:塑料和橡胶制品:化工产品:金属制品:电气设备、器具及零部件:和其他制造业。

接下来我们来解读美联储的议息会议纪要，为什么要解读这份“过时的”报告，因为相比之前的内容，这次的报告非常的详细，相当于之前的简要只告诉我们What，而这次的详细报告可以告诉我们Why。

各位应该还有印象我曾经讲过美联储的组成，约翰-威廉姆斯是纽约联储主席（也是美联储副主席），他的言论也可以留意一下，详见《你了解美联储的组成吗？如何读美联储的《经济褐皮书》》，一般他的口风和美联储主席鲍威尔不会有冲突，可以作为补充。

金融市场和公开市场业务的发展

与会人员首先谈到了金融市场的发展。在经历了几个月的紧缩之后，这一时期的金融状况有所缓解，原因是投资者对全球风险的担忧有所减轻，而且新出炉的数据显示出通胀压力有所缓和的初步迹象。央行（与市场沟通的）通信信号显示政策利率上调步伐放缓，这似乎有助于市场情绪的改善。衡量整个金融市场隐含波动率的指标较 10 月份的高水平略有下降。与波动性下降一致的是，基于模型的预测表明，长期溢价下降是该期间美国国债收益率下降的主要原因，股市走高。不过，和股市有关人士表示，未来增长存在风险，未来几个季度的盈利预期也有所下调。

【这里有个很重要的知识点-国债收益率下降，为什么股市会走高？因为根据股票定价DCF模型，股价与两个因素有关：公司盈利（正比）和利率水平（反比），国债收益率衡量的正是利率水平，利率水平越高，股票定价越低，详见《5分钟让你大一统地看清股票、债券、大宗商品、黄金的定价逻辑》】

在外汇市场，对美国高利率的担忧有所缓和，促使美元汇率贬值。在其他市场动态中，与会人员提到了一家知名加密资产交易所的失败。这种情况对其他加密货币贷款人和交易所产生了显著的溢出效应，但人们并不认为这次崩溃给金融体系带来了更广泛的市场风险。

关于美国的通货膨胀前景，通胀保值债券(TIPS)所暗示的通货膨胀补偿在这一期间有所下降，这是由于消费者价格指数(CPI)数据低于预期以及石油价格大幅度下跌。然而，基于调查的通货膨胀衡量标准与之前的调查相比变化很少，表明正在下降通货膨胀风险溢价可能促成了这些变动（通胀可能会有粘性）。市场和调查数据都表明，人们预计未来一年通胀将放缓。

【这里就提到了观察美国通胀预期的一种方式是观察通胀保值债券(TIPS)，简单来说，通胀预期越高，TIPS顾名思义，可以进行通胀保值，就会受到追捧，价格上涨，其收益率下跌】

关于货币政策前景，基于市场和案头调查的措施均表明，委员会有望在 2023年之前保持高政策利率。在去年（2022年）12月的调查中，对2023年联邦基金利率走预期中值比去年 11月的调查高出 25个基点。基于调查对 2024 年预期政策路径的估计继续表明，联邦基金利率的目标范围在2024年有所下降，与11月调查的预期路径几乎没有变化。相比之下，2024年联邦基金利率的市场隐路径在此期间下移了多达3/4百分点，可能反映了风险溢价的下降。

回顾经济形势

12月13日至14日会议期间获得的信息显示，美国实际国内生产总值(GDP)在经历了第三季度的强劲扩张后，于 2022 年第四季度适度增长。10月和11月，劳动力市场状况有所缓解，但仍然相当紧张。消费价格通胀--以个人消费支出价格指数(PCE)12个月的百分比变化来衡量--在10月份下降（通胀放缓），但仍在上升。

10月和11月非农就业总人数实现稳步增长，但增速低于今年早些时候的平均水平。10月份的失业率上升了0.2个百分点，达到3.7%，11月份仍保持在这个水平。总的来说，在这两个月里，非洲裔美国人的失业率略有下降，而西班牙裔的失业率略有上升;这两个群体的失业率仍然高于国家标准。过去两个月，劳动力参与率和就业人口比率都略有下降。根据就业机会和劳动力流失率调查，私营部门的职位空缺率在10月份有所下降，但仍然很高。

【美国就业体现的是劳动力供应较少（主要是服务部门），而非经济需求有多强劲，但你仍然可以说美国就业和多数国家相比还是稍好一些】

名义工资增长继续提高，并再次保持在被判断为符合 FOMC 2%通胀目标的速度之上。在截至11 月份的12个月中，平均每小时收入增长了5.1%，接近私营部门截至9月份的12个月中每小时薪酬雇佣成本指数所记录的速度。商业部门每小时薪资(CPH)上升4.0%，但所报告的增长可能低估了CPH的真实增长速度，因为来自就业和工资季度普查的较低的第二季度就业数据尚未纳入 CPH 衡量标准。

【意思就是工资的增幅超过了2%的温和通胀率，美联储不喜欢，因为美国服务业产值占了GDP的80%左右，服务通胀更是占了整体通胀PCE的一半以上，工资是服务提供的最大成本，工资上涨，意味着服务的价格也会上涨，那通胀水平就不容易降下来，逻辑在这里！详见《美国通胀与就业-如何理解美联储主席最新讲话》】

消费价格通货膨胀仍然居高不下，但在最近几个月有所缓解。PCE 物价总通胀率为在截至 10 月份的 12 个月中增长了 6.0%，较九月份的数字低 0.3 个百分点。在截至 10 月份的12个月中，PCE核心价格通胀率为5.0%，比9月份的水平下降了0.2个百分点，不包括消费者能源价格和许多消费者食品价格的变化。由达拉斯联储银行统计的12个月PCE价格的通货膨胀率修正均值在 10 月份保持在4.7%。11月，CPI的12个月变动幅度降至7.1%， 而核心 CPI 通胀率则降至 6.0%。CPI 以及生产者价格指数数据都表明，PCE 在11 月份的价格通胀进一步放缓。与会者共同通胀预期指数的初步估计在第四季有所下降，但继续高于疫情会议前的水平，该指数综合了来自多项通胀预期及通胀补偿指标的资料。

在第三季度适度扩张后，真实PCE 的增长在第四季度似乎有所回升。相比之下，住宅投资看起来将进一步大幅萎缩，商业固定投资的增长似乎将显著放缓，设备和无形资产支出的增长将陷入停滞，非住宅结构性投资将继续下滑。10月份制造业生产仅略有增长，现有数据显示 11 月份制造业生产有所下降。工厂产出下降与近期全国和地区制造调查的数据一致，后者显示新订单以及未完成订单的减少。

在第三季度收窄后，美国 10 月份名义国际贸易逆差扩大。由于工业用品和消费品出口下降，实际商品出口下降。在工业供应品进口增加的推动下，实际商品进口上升，这足以抵消资本商品和消费品进口下降的影响。服务出口上升，部分原因是旅游出口继续复苏，而服务进出口变化不大。

今年第三季度，外国经济活动增长步伐温和，但更近期的数据显示，增长正在走弱，原因是俄乌战争的经济影响以及某国经济因新冠肺炎局势而放缓。高通胀继续导致实际可支配收入下降，再加上能源供应中断，抑制了经济活动，特别是欧洲的经济活动。在某国，尽管COVID 病例激增，但有关部门仍在继续放松社会限制，这可能会在短期内严重干扰经济活动，但也会加快开放速度。全球需求疲软和高利率也给新兴市场经济体的经济活动带来了压力。尽管外部（国家）整体通胀率出现了初步放缓迹象，但许多国家的核心通胀压力仍然较高。为了应对高通胀，许多中央银行进一步收紧货币政策，尽管在某些情况下步伐较慢。

对财务状况的审查

休会期间，美国国债收益率和通胀补偿指标总体下降，2023年联邦基金利率的实际走向略有下降。总体而言，股市指数上涨，可能反映出对通胀前景的担忧减少，市场波动性显著下降。在休会期间，借款成本总体上有所下降。近几个月，信贷流动稍有放缓，企业和大多数家庭的信贷质量保持稳定。

一目了然的金融市场报价所隐含的联邦基金利率预期走势，在闭会期间有所下降，这在很大程度上反映了数据发布，表明利率影响的缓和程度高于预期。中期至长期名义国债收益率在休会期间大幅下降，主要原因是低于预期的通胀数据发布，这似乎大幅降低了投资者对通胀可能长期高居不下的相忧，其通货膨胀掉期的通货膨胀补偿显著下降，特别是期限较短的掉期。【意思是短期通胀预期下降得更为显著】

广义股价指数上涨，可能反映出对通胀前景的担忧减少，以及对未来政策路径（加息）的相关影响减弱。总体而言，标准普尔500指数的一个月期权隐含波动率VIX显著下降，处于 2020年年中以来的区间中点附近。随着投资者对通胀前景的担忧减轻，公司债、抵押贷款支持证券和市政债券的利率与同期美国国债收益率的利差在此期间都有所收窄。

【这里有个很重要的金融常识需要解释下：如果投资者对高通胀预期加重，那就意味着美联储需要加息时间更久，累计加息幅度更高，这很容易造成更严重的经济衰退，在经济不好的时期，相比于公司债、抵押贷款支持证券和市政债券，美债作为更加稳定的资产，更容易受到追捧，那美债价格上涨，收益率就会下跌，就像我们这边的大额存单一样，而其他资产被抛售，价格下跌，收益率就会上涨，从而就会造成他们与美债的利差越来越大。而如果投资者对通胀前景的担忧减轻，情况就是反过来，利差收窄，注意这里的利差指的是资产之间的相对情况】

在会议期间，外国金融状况普遍缓和，主要是受到低于预期的美国通胀数据的推动。美元兑大多数外币贬值，特别是兑外国先进经济体系的外币贬值，部分反映美国与其他先进经济体系的短期收益率差距收窄。某国放宽疫情限制的消息传出后，投资者反应积极，尽管医疗政策变化带来的短期挑战，但这一消息仍导致风险资产价格大幅上涨。新兴市场基金外流在休会期间有所缓和，后来转为流入。基于期权的汇率和外国基准收益率波动性指标有所下降，但由于全球通胀和某国经济重新开放的前景高度不确定，这些指标仍受历史标准的影响。

在国内信贷市场，休会期间借款成本的变化喜忧参半，仍高于上一个紧缩周期结束时观察到的水平。公司债券收益率下降，而杠杆贷款的借贷成本维持在活跃水平。工商业(C&I）贷款的银行利率在第三季度继续呈上升趋势。各类别的市政债券收益率有所下降。11 月 FOMC会议后，美国住宅抵押贷款利率出现净下跌。相比之下，信用卡利率持续上升，反映了更高的优惠利率被迅速通过。截至11 月份，汽车贷款利率也在稳步上升。

企业和家庭继续普遍获得信贷，但高借贷成本似乎对许多市场的融资量造成压力。10 月和 11 月份，投资级公司债券的发行量较之前的水平有所反弹，而投机级债券的发行仍然疲软。新推出的杠杆贷款在 11 月份有所增加，特别是对评级较高的公司。【这里描述的是风险偏好的问题，当下是风险厌恶阶段，因为更加看重评级了】

10月和11月，企业贷款发放规模继续扩大，但增速低于前几个月。工商业贷款在10月和11月继续增长，但与第三季度相比有所放缓，从而减缓了今年早些时候观察到的强劲增长率。尽管如此，工商贷款交易量整体保持稳健。10月和11月，商业银行未偿还的商业房地产（CRE）贷款继续增加，但最近的速度比前几个月略低。此外，相对于办公室物业，银行增加了对于家庭和工业物业的CRE贷款的发放，反映出在办公室职位空缺增加的背景下的谨慎。此外，由于融资成本上升和承销标准收紧，10月份商业抵押贷款支持证券(CMBS)的发行有所放缓。今年秋天，小企业获得信贷的机会似乎进一步收紧，截至11月，报告获得信贷比三个月前更困难的小公司比例呈上升趋势。

在住宅按揭市场，符合标准合格贷款条件的高信贷评分借款人可随时获得信贷。信贷评分较低的家庭可获得的信贷要比疫情会议之前的水平严格得多。抵押贷款利率最近有所下降，购房和再融资抵押贷款利率锁定的数量在低迷的水平上小幅下降。相比之下，房屋净值信用额度(HELOCs)在近几个月出现了显著的净增长，这可能反映出在抵押贷款利率较高的情况下，房主将HELOCs作为ti提取房屋资产的首选方式。截至9月份，大多数消费者仍可获得消费信贷，汽车贷款和信用卡债务增长强劲。银行信贷数据还表明，信用卡余额的扩张在10月份继续，11月初放缓。

非金融类公司信贷质量保持稳健。10月和11月，投机级公司债券的降级数量略高于升级数量，而投资级公司债券的净升级数量在 11月变为正数。10月份，杠杆贷款出现了净降级，但近几周净降级的速度显著放缓。公司债券及杠杆贷款的违约率维持在非常低的水平。不过，衡量公司债券和杠杆贷款预期违约概率的指标在近几个月已从年初的水平有所上升。总体而言，在州和地方政府收入强劲的情况下，市政局的信贷质量保持强劲。向银行借款的企业信贷质素大体上维持稳健。C&I 贷款的违约率保持不变，小企业贷款的违约率继续小幅上升，但相对于历史水平，违约率仍然较低。此外，非代理 CMBS 贷款借款人的信贷质素稍有恶化，办公和零售业的九月及十月的平均拖欠率有所上升。

大部分家庭的信贷质素整体维持稳健。整个10 月份，传统抵押贷款的违约率继续呈下降趋势，联邦住房管理局抵押贷款的违约率则从较低水平略有上升。相比之下，信用卡和汽车贷款的拖欠率在第三季度持续上升。尽管信用卡拖欠率相对于历史范围仍处于较低水平，但汽车贷款拖欠率己超过疫情前的峰值。

经济展望

与会者对12月份FOMC会议准备的美国经济活动预测，没有11 月份预测的那么疲弱。近期数据显示，2022 年下半年的实际 GDP 增长强于此前预期，但仍预测 2023 年经济增长将从下半年开始显著放缓。由于股票价值上升和美元贬值的影响抵消了较高的中期利率路径影响，总体金融坏境预计将比此前估算的要宽松一些。

尽管如此，美国 2025年之前的实际GDP 增长预期依然低迷。与会者略微降低了对潜在产出的预期，反映出劳动力参与率的预期下降。此外，员工认为短期内自然失业率的下降速度较慢，这是因为最近的估计表明职位匹配效率的提高没有像之前预期的那么快。考虑到所有这些变化，预计产出将在 2024年底左右低于潜在估计，比之前的预测晚了一年，并在2025年保持在潜在水平以下。同样，预期失业率将于2024年底左右高于员工对其自然失业率的估计，并于2025年维持在该水平以上。

【这里讲的是劳动参与率与产出的问题，参与率低，产出就低，GDP的增速就低】

按四个季度变化计算，2022年PCE 总价格通胀率预计为5.5%，而核心通胀率预计为4.7%，均低于11 月的预测。由于预期商品市场供需失衡的影响将进一步减弱，劳动力和产品市场的供应预计将变得不那么紧张，与会员工继续预测未来两年通胀将显著下降。核心商品通货膨胀预计将进一步放缓，住房服务通货膨胀预计将在 2023 年达到高峰，然后下降，而非住房核心服务通胀随着工资增长的缓和，预计会下降。2025年，PCE总通胀率和核心通胀率预计都将接近 2%。

由于通胀仍然高企，员工继续认为预测通胀的风险倾向上升。此外，未来一年预期的真实私人实际支出的缓慢增长、低迷的全球经济前景以及持续紧缩的财务状况被视为使实际经济活动的风险围绕基准线预测向下倾斜，员工仍然认为在未来一年的某个时候可能出现衰退。

与会者对当前形势和经济前景的看法

在这次FOMC会议上，与会者根据他们对适当的货币政策，包括联邦基金利率的路径的个别评估，提交了他们对2022年至2025年每年的实际GDP增长、失业率和通货膨胀的最可能结果的预测。长期预测代表了每个参与者对每个变量在适当的货币政策下，在经济没有受到进一步冲击的情况下，随着时间的推移有望收敛的比率的评估。会议结束后，向公众发布了一份经济预测摘要。

他们在讨论当前经济状况时指出，最近的指标表明支出和生产增长不大。尽管如此，近几个月就业增长一直很强劲，未就业率仍然很低。通货膨胀维持高位，反映了与疫情有关的供需不平衡、粮食和能源价格上涨以及更广泛的价格压力。与会者认识到，俄罗斯对乌克兰的战争造成了巨大的人员和经济困难。战争和相关事件造成了通货膨胀的上升压力，并对全球经济活动造成压力。在此背景下，与会者继续高度关注通货膨胀风险。

与会者注意到，2022年经济活动的增长速度比前一年的强劲步伐明显放缓，部分是由于委员会的政策行动。这些行动的影响在对利益敏感的部门特别显著，特别是在住房方面。与会者指出，虽然实际国内生产总值在 2022年下半年略有反弹，但上半年略有下降，2023年的经济活动看来可能以远低于其趋势增长率的速度进行。由于通胀率维持在不可接受的高水平，与会者预计，要使总需求与总供给更好地平衡，从而减轻通胀压力，需要一段低于趋势水平的实际 GDP 持续增长时期。

【各位，明年美国的GDP增速可能低于平均增长速度，这某种程度上是他们的诉求，因为要压通胀，这其实就是衰退的预期，衰退不是我说的，是这份报告里面就提到的】

在讨论家庭部门时，与会者指出，9月和10月的消费者支出增长强于他们先前的预期，可能是由强劲的劳动力市场和家庭耗尽疫情期间积累的超额储蓄来支持的。几位与会者表示，超额储蓄可能将在一段时间内继续支撑消费支出。不过，其他几位分析师认为，超额储蓄，尤其是低收入家庭的超额储蓄，看来要比此前预期的更低，下降速度也更快，或者说，看来大部分由高收入家庭持有的过剩储蓄可能仍将大部分未用。几位与会者再次指出，中低收入家庭的预算捉襟见肘，许多消费者正在将他们的支出转移到较便宜的替代品上。他们还观察到，许多家庭越来越多地使用信用来为支出提供资金。

总体而言，与会者评估称，消费者支出前景存在相当大的不确定性，较高的抵押贷款利率不可避免地抑制了住房活动，他们预计住房活动将继续疲软。几位与会者谈到了一些趣闻，说建筑商的联系人对买家取消合同表示了担忧，因为他们不再有资格获得更高利率的贷款。

关于商业部门，与会者注意到，投资支出的增长似乎不大，并受到借贷成本高和最终需求增长缓慢的前景的限制，尽管各企业和各地区对投资前景的看法各不相同。根据与地区委员会的讨论以及对公司首席财务官的调查，部分与会者表示，尽管企业普遍对自身前景感到乐观，但他们对2023年的整体经济前景日益担忧。与会者注意到供应瓶颈有持续缓解的迹象，一些地方政府联系人报告称运输成本和交付时间有所下降。即便如此，与会者指出，供应链的改善并不统一，某些类别的货物仍然存在供应短缺。与会者还讨论了事态发展特别是在能源和农业部门。一些与会者评论说，他们看到欧洲联盟的禁运和七国集团对俄罗斯石油出口的价格上限造成严重破坏的风险减少。一些与会者指出，柴油、饲料和化肥等投入的高成本正在给农业部门带来挑战。

与会者注意到，劳动力市场仍然非常紧张，失业率接近历史最低水平，工资增长强劲，职位空缺率高，名义工资增长加快。部分与会者表示，有初步迹象表明劳动力市场失衡状况正在改善，包括 2022 年下半年空缺职位和离职人数下降，以及地区联系人报告称今年早些时候空缺职位的合格由请者增多。一些与会者指出，尽管近几个月工资增长放缓，但工资增长仍然强劲。不过，他们指出，其他一些衡量就业的指标--比如基于美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)房屋持有情况调查和美国就业与工资季度普查的指标--表明 2022年的就业增长可能比薪资就业所显示的要弱。

与会者普遍得出结论认为，劳动力供给与劳动力需求之间仍存在较大的失衡，表现为就业机会依然众多，名义工资增长迅速。与会者认为，尽管经济增长放缓，但迄今为止劳动力需求仍然强劲。一些与会者指出，一些商界人士表示，即使产出需求放缓，他们也渴望留住工人，因为他们最近经历过劳动力短缺和招聘挑战。由于自2022年初以来劳动力参与率几乎没有变化，一些参与者评论说，劳动力供应似乎受到结构性因素的限制，如提前退休、可获得性减少或育儿成本增加、交通运输成本增加以及移民减少。

【各位注意下这里的描述，美国劳动力市场紧张不是经济需求对用工有多强劲，而是劳动力供应端减少。】

在适当限制的货币政策路径下，参与者预计劳动力市场供需将随着时间的推移实现更好的平衡，从而缓解名义工资和物价的上行压力。在实现委员会基础广泛、包容各方的最大限度就业目标的背景下，一些与会者评论说，随着劳动力市场进入更好的平衡，一些人口群体--特别是非洲裔美国人和西班牙裔（拉丁裔）--的失业率增长可能超过全国平均水平。【为什么是这两个群体？如果你看点美国电影应该有所了解--这里面有歧视的问题，黑人大家明白，而美国人称拉美裔人为“西班牙裔”(Hispanic)，实际他们和西班牙人不同，是欧洲人和当地印第安人的混种，为什么往往黑人和印第安人相关传记类电影容易成为奥斯卡奖的爆款，症结所在！】

由于通胀率仍远高于委员会 2%的长期目标，与会者一致认为通胀率高得不可接受。与会者一致认为，所收到的10月和11月的通货膨胀数据表明，价格上涨的月速度出现了可喜的下降，但他们强调，要相信通货膨胀正在持续下降，就需要更多实质性的进展证据。投资者特别指出，10月和11月CPI数据显示，核心商品价格下跌，这与供应瓶颈的缓解一致。一些与会者还指出，从某些衡量标准来看，公司的加价仍然很高，可能需要继续抑制总需求的扩张，以减轻通货膨胀的持续上行压力。

关于住房服务通胀项，许多与会者指出，根据新租赁计算的租金出现了减速，这将反映在住房滞胀措施中，但略有滞后。与会者注意到，在最新的通货膨胀数据中，不包括住房在内的核心服务价格上涨速度很快，排除住房的核心服务通胀项是PCE 核心价格通胀的最大组成部分。他们还指出，通胀的这一组成部分往往与名义工资增长密切相关，因此，如果劳动力市场仍然非常紧张，这一部分可能会持续走高。因此，尽管之前几乎没有迹象表明工资价格走势不利，但他们认为，要想让劳动力市场恢复更好的平衡，就需要在一定程度上放缓劳动力需求的增长，从而将通胀的这一组成部分压低到与政府要求一致的水平。

【这部分详见《美国通胀与就业-如何理解美联储主席最新讲话》，里面有图好理解些】

与会者注意到，来自家庭和企业调查以及金融市场的衡量指标普遍表明，长期通胀预期保持良好稳定，而短期影响预期则有所下降。不过，与会人员强调，委员会正在进行货币政策收紧，目的是获得一个足以将通胀率拉回 2%的限制性立场，这对于确保长期预期得到良好锚定至关重要。若干与会者评论说，通货膨胀率保持在远高于2%目标的水平的时间越长，长期通货膨胀预期就越有可能变得不一致。这样的发展，如果成为现实，将使降低通胀以实现委员会最大限度就业和价格稳定的法定目标的成本大大增加。

与会者注意到，自 11 月会议以来，金融状况有所缓解，市场为2023年以后其至更长时间的联邦基金利率设定了隐含路径定期债券收益率显著下降。一些与会者表示，（美债）长期收益率低于短期收益率的当前名义收益率结构在历史上早于衰退，因此值得关注。不过，他们中的一些人也指出，收益率曲线目前的倒挂可能在一定程度上反映出，投资者预计名义政策利率将会下降，因为通胀会随着时间的推移而下降（从而改善倒挂的结构）。

【关于美债收益率倒挂，详见《浅谈美债收益率倒挂和美经济衰退 》、《一首歌的时间理清什么是美债收益率倒挂？与美国经济衰退有何关联 》】

与会者普遍指出，经济前景充满高度不确定性，而通胀前景的风险仍然偏高。与会者指出，价格压力可能比预期更持久，原因是劳动力市场收紧的时间长于预期。与会者认为，围绕通胀前景的诸多不确定性源于海外因素，如某国放宽零政策、俄罗斯对乌克兰的持续战争，以及主要央行同步政策的影响。一些与会者判断，经济活动前景的风险被视为下行风险。他们指出，此类风险的来源包括:更持久的通货膨胀可能引发更具限制性的政策反应;在增长低迷的环境中，意外的负面冲击可能使经济陷入衰退;家庭和企业对前景的关切可能限制其支出，足以减少总产出。

在这次会议上商议适当的货币政策时，与会者一致认为，过去一年来，委员会在采取足够限制性的货币政策立场方面取得了重大进展。即便如此，与会者一致认为，通货膨胀率仍远高于委员会2%的长期目标，而劳动力市场仍然非常紧张，导致工资和物价面临上涨压力。在此背景下，所有与会者一致认为，在本次会议上把联邦基金利率的目标范围提高50个基点，并按照委员会5月份发布的《缩小美联储资产负债表规模的计划》所述，继续减少美联储证券持有量的进程是适当的。与会者指出，在本次会议上放慢加息步伐将更有助于委员会评估经济在实现委员会最大限度就业和价格稳定目标方面取得的进展，因为货币政策接近的立场具有足够的限制性，足以实现这些目标。

【说到缩表，我们来看下最新一个月的缩表规模为771亿美元，方法请看《美联储最快可能于何时降息？缩表又是什么情况？》，缩表规模有所缓和，与加息幅度表现一致，继续观察。

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在讨论政策前景时，与会者继续预计，联邦基金利率目标范围内的持续增长将有利于实现委员会的目标。在确定目标范围内未来增长的速度时，与会者判断，最好考虑到货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后以及经济和金融发展。由于通胀率一直高于委员会 2%的目标，而劳动力市场仍然非常紧张，在9月份的会议上，所有与会者都提高了对联邦基金利率合适走向的评估。没有与会者预计，在 2023 年开始降低联邦基金利率目标是适当的。分析师普遍认为，在即将公布的数据让人相信通胀率将持续下降到 2%之前，美国需要保持限制性政策立场，这可能需要一些时间。鉴于高通胀率持续存在且难以接受，几位与会者认为，历史经验告诫人们不要过早放松货币政策。

鉴于通胀和实际经济活动预期的不确定性增加，大多数与会者强调，在将政策转向更具限制性的立场时，需要保持灵活性和选择权。上次会议指出，提交委员会今后有关政策的决定将继续以收到的数据及其对经济活动前景和通货膨胀的影响为依据，委员会将继续逐次开会作出决定。

与会者重申，他们坚定地致力于将通货膨胀率重新调整到委员会2%的目标。一些与会者强调，必须明确说明，加息速度放慢并不表明委员会实现价格稳定目标的决心减弱，也不表明通货膨胀已经持续下降。与会者指出，由于原因货币政策通过金融市场发挥了重要作用，金融状况的不必要缓和，特别是如果是由公众对委员会反应职能的误解所驱动的话，将使委员会恢复价格稳定的努力复杂化。几位与会者评论说，与会者对联邦基金利率的适当路径的评估的中值出现在《经济预测概要》中，该概要跟踪了明显高于基于市场的衡量政策利率预期的指标，强调了委员会将通货膨胀率恢复到 2%目标的坚定承诺。

与会者讨论了与进行货币政策有关的一些风险管理考虑。许多与会者强调，委员会需要继续平衡两种风险。一个风险是，限制性不足的货币政策可能导致通胀在委员会目标之上停留的时间长于预期，从而导致意料之外的影响预期，削弱家庭的购买力，特别是那些已经面临收支术难的家庭。另一个风险是，政策收紧的滞后累积效应可能最终会带来比将通胀率降至 2%所必需的更大的限制性，并导致经济活动的不必要减少，从而可能使人口中最脆弱的群体承受最大的压力。与会者普遍表示，通胀前景的上行风险仍是制定“当心”政策的关键因素。一些与会者指出，通货膨胀前景的风险正变得更加平衡。与会者普遍认为，从风险管理的角度来看，在一段持续的时间里保持严格的政策立场，直到影响明显达到 2%是合适的。

这里就提到缩表上限规模：600亿美债+350亿MBS=950美元，上面提到12月的缩表规模为771亿美元，没有低于上限很多。美联储货币政策还在紧缩。【正文解读完】

好的，这次的分享到此结束，我们下期讲12月非农就业数据，到此我们再来小结一下，这里是经济数据解读系列-WXGZH杨梅看趋势，如果觉得有用的话，点个在看，分享一下，感谢观看！