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致伯克希尔哈撒韦股份有限公司所有股东：

伯克希尔2000年的净值增加了39.6亿美元。每股a股或b股的账面净值成长了6.5%累计过去36年以来，每股从原来的19美元成长到现在的。40442美元，年复合收益率23.6%。这一年我们完成了八家并购，其中有两件是从1999年就开始谈。这些并购案中金额总计高达80亿美元。所有资金源于自有资金。其中97%是以现金支付，其余3%是股票。

我要向各位报告展望21世纪我们将大举进军：砖块，地毯，隔热品和油漆等实体的尖端产业。我们确实拥有一些本质不错的股票，但这些公司的股价大多以合理反映其价值，所以在未来很难再有爆发性的投资报酬。

2000年的并购案

在伯克希尔我们的购并策略极其简单，那就是静待电话铃响，可喜的是现在电话好像有点应接不暇，原因在于越来越多的公司及其经理慕名而来。他们想要加入伯克希尔。还有一主要原因之是在去年，垃圾债券的事情，市场状况日益低迷，由于前两年垃圾债券投资人逐渐降低他们的标准以不合理的价格买进许多体质不佳的公司债，泛滥的结果终究导致大量违约的出现，这种状况下习惯融资买下企业的投资者很难再融资，即使借到钱其成本也不便宜，因此伯克希尔成为他们的首选。

第一家中美能源。这一年我们说过了中美能源76%的股权。

第二家CORT这家公司是Bruce介绍的Cort是一家拥有117个外部展示点，是全美办公家具出租的领导品牌。

还收购了两家保险公司

Ben Bridge珠宝公司，这是一家电话成交的公司。在这之前我们双方连面对面谈话都没有。同年七月我们买下了西式靴子的领导厂商Justin，企业旗下品牌包。同时他们也是德州以及邻近五洲砖块的主要制造商。张思婷，这家企业的老板说他非常热爱自己的企业，但却由于健康问题不得不自公司退休。隐含之意是想给公司找一个好的归宿。

伯克希尔的经验

伯克希尔经过多年的努力总结出这样的经验：我们发现卖方是否在意，公司将来的归属，其实相当重要，我们喜欢与那些钟爱公司，而不是斤斤计较出售公司能够得到多少钱的人往来。当他们意识到这样的情节存在时，通常代表了这家公司拥有相当重要的特质：诚实的账务，产品的自信，客户的尊重以及一群专心一致的忠实员工。

要知道一家经典企业是由一个企业家终其一生。有时甚至是好几代以无微不至的用心与努力才能建立起来，对于老板来说，接手人是否承继过去辉煌历史是相当重要的一件事，关于这一点查理跟我相当有信心。

保险部分

在对保险部分的阐释。去年取得成本大幅增加主要归咎于四个原因，且全部都有一个共同特点。首先我们的广告频率过高，在某些媒体的曝光实在是过度频繁，大家知道大量且密集透过媒体传递信息的效果绝对递减的。第二虽然愿意经由直销参与投保的客户群分布甚广但无论如何有些人的消费方式是我们改变不了的。第三成交率的下降，因素是盖可的投保资格审核趋严，去年不管是事故发生的频率与严重性都提高。

投资部分

我们一再公开表示我们偏爱买下整家公司，而非部分股权。其中一部分是私人理由，那就是我喜欢与经理人一起共事，他们是一群高水平，有才干同时忠诚度高的伙伴。而我必须坦言他们的行为远较一般上市大公司的经理人还要理性，还要以公司股东的利益为重。

伊索寓言中有这样一句话。两鸟在林不如一鸟在手。要进一步诠释这项原则你必须再三回答三个问题：你如何确定树丛里有鸟？他们何时会出现同时数量有多少？无风险的资金成本是多少？

一般的准则为诸如股利报酬率，成长率，除非它们能够提供一家企业未来的现金流流出的任何线索，否则与价值评估，没有一点关联，有时成长甚至对价值有损，要是这项投资计划早期的现金流出大于之后的现金流入折现，有些市场分析师和基金经理人信誓旦旦将“成长性”与“价值性”列为两种截然不同的投资典型。可以说非常无知，那绝不是真知灼见。成长只是一个要素之一，在评估价值时可能是正面也可能是负面。另一个极端在很多时候即使是最聪明的投资人都没有办法提出小鸟确实会出现的证据，即便是在最宽松的假设下仍是如此。

投资与投机之间永远是一线之隔，尤其是当所有市场的参与者都沉浸在欢愉的气氛中时更是如此，再也没有比大笔不劳而获的金钱更让人失去理性。

更夸张的是目前市场参与者对于一些长期而言明显不可能产生太高价值，或甚至根本就没有任何价值的公司，，给予极高的市值评价，然而投资人依然被持续飙涨的股价所迷惑，不顾一切的将资金蜂拥投入到这类企业，这种情形就好像是病毒一样，在专注法人，与散户间广为散播，引发不合理的股价预期，而与其本身应有的价值明显不一致。

伴随着这种不切实际的景象，而来的还有一种荒唐的说法叫“价值创造”。我们承诺过去数十年来，许多新创事业确实为这个世界创造出许多价值，而且这种情况还会继续发生，但我们打死都不会相信，那些终其一生不赚钱，甚至亏钱的企业能够创造出什么价值。

但是在这些案例中真正产生的只是财富转移的效应，而且通常都是大规模的。部分可耻的商人利用根本就没有半只鸟的树林圈钱。

我们承认我们永远没有办法精确的预估一家公司，每年现金流入流出的状况，所以我们试着用比较保守的态度去估算，同时将重心锁定在那些比较不会让股东错估情势的公司上头即便如此，我们还是常常犯错。

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