一． 什么是投资及证券投资特点
1. 投资类别：
实物
资本投资
证券投资(购买公开非公开的股票)：基金，股票（大众化，门槛低，），
债券信托（门槛高，风险偏好低），期货期权（波动大，交易成本高，
杠杆高）
2. 股票投资：
A股：28大行业，3543只，成交量高，牛市短熊市长，投机+价值投资，散户+机
构
港股：11大行业，2291只，成交集中在优质股，仙股多，
美股：11大行业，5011只，不含场外，长期整体向上，风险对冲能力强，
市场成熟，退市制度完善，T+0，成交量低于A股
3. A股市场发展特点
庄股盛行2003——价值投资崛起股权分置改革2005——美林时钟投资2010——个股投资2012——非基本面牛熊切换2017——价值投资属性日趋明显
二．
左侧和右侧投资
左侧投资机构投资
1. 逆向交易，未到达谷底，逐步买入，反弹后卖出——-逢低买入逢高卖出
2. 多次建仓，早起仓位低，接近底部时，仓位越来越高
原则：
· 买入——在向下走的过程中，低仓位建仓，逐步扩大
· 卖出——卖出仓位低，逐步加大卖出仓位
· 永远不要期待买在最低点，卖在最高点，否则失去机会
· 要求高
· 散户不太适合做左侧投资
右侧投资散户投资
1. 顺势而为的方法，确定相对底部，反弹开始才逐步建仓，
2. 刚开始仓位不会过高，随着时间，信心加强仓位随之增加
3. 顶部：逐步卖出，刚开始卖出仓位低，
4. 无需判断底部和顶部
左侧vs右侧
1. 熊市中左侧交易更加安全，机会更多；牛市右侧交易获益更大
2. 基本面选手喜欢左侧，技术面选手喜欢右侧
三． 成长股研究和投资
成长股：公司处于行业生命周期的成长期，投资者能长期获利，成长股容易把握
----公司/行业在生命周期不同阶段的特征
主题阶段：成长逻辑理论有合理性，主观性大（市梦率）
成长早期：成长逻辑细节完善，财务数据可验，成长趋势明显（PE估值）
成长中期：产品有一定认可，财务数据除先进已经能够充分支持成长逻辑，去实现名
成长后期：受认可，趋势逐步弱化，周期性增强：
周期阶段：成长逻辑被破坏
自上而下e.g.从宏观经济出发，通过分析经济及政策对行业的影响，到行业，再从行业精确到个股
I. 国家经济，政策，资金偏好（货币，财政政策，经济增长率，经济周期，人口呀，inflation rate，interest rate）
II. 行业选择（国家行业发展战略，重大经济政策，各行业经济运行指标）
III. 个股选择，选择行业中优秀企业，避开短期非优质个股
IV. 公司基本面的估值分析
自下而上：
I. 建立企业资料信息库
II. 发掘潜在的投资机会，跟踪评价，运用股票筛选要素，分析基本面
III. 建立合理预期，对企业股票进行行内在价值估算，构建具体仓位组合
IV. 跟踪调查，通过分析经济和行业变化要素，更新股票筛选要素和价值估算程序，调整仓位
方法选择：
市场因素：上至下——判断熊牛市
下至上——寻找优质个股，有边际安全个股——-熊市，
高弹性品种，震荡市——牛市
资金属性：上至下——大资金，长期
下至上——小资金，短期
分析师阶段：下至上——刚入行的新人，把公司研究透
上至下——从业有一定年限，有经验的分析师
指标选股：
· 业绩增长率&估值，ROE
——以成长股思路选股：排除无成长（医药：排除医药商业，化学原料药，非品牌，非转型。E.g.中药）
——剔除PEG，PE/未来三年复合增速，去除负数和大于1.2以上（估值过高）
——剔除过去三年复合增速大雨20%，剔除增速快但利润小的公司
——硬伤公司，产品不好，口碑差，印象差，管理层管理不得当
择时：A股投资年轮
Q1：政策不确定，经济不明朗
Q2：
Q3：节假日，零售，食品
Q4：公募基金排名，risk preference降低，配安全边际高，降低弹性股比例，
择时：基本面变化，股票情绪面和资金面变化，量化方法，技术指标
五． 对当下市场看法
市场属性：熊？牛？
判断经济政策趋势：估值底？情绪底？政策底？市场底？经济底？
判断行业和个股业绩：选择优质行业和标的
界定投资思路：时机？仓位？
公司估值
1. 公司估值简介
含义：评估公司价值
价值：内在价值Enterprise value ，资产所得获得的未来收益和承担风险的权衡
Enterprise value= market value of common stock + market value of preferred stock+ market value of debt – cash and cash equivalents
企业价值=股权价值+债务价值+少数股东价值
FCFF= CFO—cap Ex+interest(1-tax)
FEFE=CFO-Cap Ex+net borrowing（-偿还本金+新发行债务）=FCFF-interest(1-tax)+net borrowing
在二级市场上中，公司的市值指的是普通股股权价值
价值创造：理解企业价值是如何创造是估值关键
原理：
o 财务分析是分析起点，所有的价值都指market valve
o EPS是收益概念，net profit容易被操纵，风险大；而需考虑FCF
o 要用绝对估值的思维去把握相对估值
估值分类：
o 行业粗算法：影响行业核心因素，需产业内人士认可
o 绝对估值法
o 账面值法BV
o 相对估值法
· 相对估值方法
以收益为基础：P/E，P/S，P/EG, EV/EBITDA，P/CF
以assest为基础：EV/IC，PB
a. 基础概念：
i. 相对估值法=可比估值法P/B，P/E，P/S，P/EG, EV/EBITDA.
ii. 基本原理：按照市场上可比资产的价格来确定目标资产的价值
iii. 钱在假设：需要评估的资产家和比照指标之间存在linear关系（才能P=PE*EPS
b. 操作步骤
i. 寻找可比公司
ii. 选择估值方法，P/B，P/E，P/S，P/EG, EV/EBITDA，确定倍数
iii. 测算对应分母，EPS, net asset value per share, growth rate of EPS, profit before interest depreciation and amortisation, 这一步需要测算最少未来3年的值
iv. 用第二部及第四部获取到的值相乘，得到股价p或者EV
v. 前三部都非常关键，缺一不可
vi. 不同的行业，不同公司，不同市场环境采取一定的估值折价或premuim是需要的
c. 如何选择可参照的公司
i. Risk和return要匹配，选择同一行业，同一业务
ii. 目前上市公司业务多元化，业务完全一致的公司很少，往往需要分部估值，公司不同业务，用不同的可比公司进行分布估值，最后加总得到P=P1+p2+p3
iii. 要有近似规模（规模不一样，有可能竞争能力，定价能力，成本都不一样）；similar corporate governance structure（比如国企和民企的激励造成不一样），近似增长情况
d. P/E估值法
i. PE=price/EPS=股权价值/归母净利润
ii. 一般情况下，PE低，市价相对于股票的盈利能力越低，表明投资回收期短，risk低，股票投资价值越大；反之结论相反
iii. 根据EMH，股价反映当下情况
iv. Trailing P/E
Leading P/E用未来EPS
v. 优点：使用率多；简单明了
vi. 缺点：当归母净利润是negative或者很小，导致PE为负或者很大，此时不适用；反应当下情况，对公司业绩增长情况不能够反映；PE由net profit反映出来，但net profit不能完全真实反映经营情况，有些net profit好，但FCF差的公司在上市企业中很多，18年国家降杠杆，18年国家deleverage，收信用过程下，这些公司的业绩波动大，股价跌幅也大
e. P/B估值法
P/B=股权价值/净资产=股价/每股净资产
适用于重资产行业
f. PEG=PE/企业年盈利增长率*100
i. 弥补了PE对企业动态成长估计的不足
ii. 坟墓企业年盈利增长率高、最好用三年的复合增速
iii. 当一个公司增速较快是，pe高，就可以用peg会更有意义（牛市用peg）
g. EV/EBITDA
i. EBITDA=EBIT+depreciation+ amortisation
ii. EBIT=归母净利润+所得税+interest+少数股东权益
iii. EBITDA扣除了最直接的费用，剔除tax，depreciation，amortisation，会计政策带来的影响，仅受经营层面影响
iv. 港股和海外用的最多
v. 无法衡量长期增长，也不能考虑现金流的情况
· 绝对估值方法
i. DCF model=P0+CF1/（1+r）+….+CFn/（1+r）^n
ii. Present value of future cash flow
iii. 绝对估值法是技术最严密的估值方法，是精确的模糊，企业经营和发展的所有驱动因素
iv. 需要3张statement
v. 是理解企业真正的intrinsic valve，需要全面理解企业是怎么运行的，是一种思维方式，不能够理解DCF内涵，也就用不好PE估值
vi. 完成绝对估值有非常多的因素和假设，这些因素变化能对估值结果影响很大
vii. 适用于有sustainable cash flow的企业，对于周期行业，DCF不太合适，要用PB法
viii.
绝对估值步骤
i. 计算CF（计算预测期内的现金流量）
——不低于5年，5年内也可以拆成2部分，2-3年明确预测，4-5模糊预测
——这一步的核心在于计算企业发展的空间,要合理判断未来空间
ii. 计算贴现率r
iii. 计算终值
——测算其显示五年以后到永远
——方法有稳定增长率法和终值倍数法
公司FCFF
i. 基础概念
——公司业务所产生的可以向公司全部资本投入者进行分配的现金流/全部则本包括equity capital和debt capital
ii. 特点
——因为是全部资本，不受财务杠杆影响/体现整体资产的运营效益
Net operating profit less adjusted taxes息前税后利润
——投资资本回报率ROIC=NOPLAT/IC，而ROE=归母净利润/净资产
——NOPLAT=（税后）利润合计(I/S)+税后利息费用（非财务费用）-（税后）Non-operating profit and loss；NOPLAT=EBIT*(1-tax)=EBIT-EBIT所得税（只考虑核心业务）
Discount rate
i. CAPM ke=rf+beta(rm-rf). Beta wind可查。
ii. Rm-rf一般range在3.5%-5.5%，可取4%中间值，wind也可查
WACC
i. 对应是FCFF
ii. WACC=re*E/（E+D）+rd*D/（ED）*（1-tax）
iii. 可用wind算
终值计算
a. 稳定增长法CF/(r-g)
——对g很敏感，要求明确预测期
b. 倍数法
——倍数法和心事过了明确预测期后能够卖多少钱
——市盈率法PE*net profit，明确预测期最后一年的市盈率，net profit
——EV/EBITDA
· 总结
绝对估值法
a. 必须有企业的完整信息为基础，进行预测
b. 影响因素多，对某些参数参数敏感性大
c. 能够对EV进行全面了解
相对估值
a. 假设少，简单
b. 根本呢假设缺乏透明，认为影响严重
c. 容易忽略科比公司在经验风险，成长性，尤其是CF等关键指标的差异
d. 能反应目前市场情况
投资价值理论
价值投资简介
价投三基石
a. 内在价值：买股票即买公司
b. 安全边际：0.5元的价格买1元内在价值的股票，留出安全边际
c. 市场显示：市场有波动，价格不稳定
d. 结论：以内在价值为准，留有一定安全边际，在别人恐惧时贪婪
价投在海外的实践
价投在国内的实践
价投分析框架
价投的自我修养
· 入门：
· 从研究一个容易看懂的行业开始，读财报，研报，刷知乎，新闻，建立研究框架，养成框架性思维，企业是如何发展壮大，行业规模，未来空间，特性，竞争格局，管理层，现在竞争优势及未来推演，历史股价，大行业，盈利预测，估值，何时买卖
· 实盘操作
· 多读书：4本三观建立—《股市稳赚》-通过PE/ROE，《黑天鹅》-避免破产，《劝学篇》，《幸福之路》
·
底稿撰写
1. 底稿的意义
a. 目的性：通过底稿，可以完成对行业公司财务数据及经验数据的累积，估值模型的搭建及深度报告
b. 步骤：
i. 整理行业/公司基础财务数据，经营数据
ii. 对数据进行趋势性及对比分析
iii. 完成公司估值环节
iv. 梳理问题清单，查漏补缺
要求：
a. 数据表明出处
b. 底稿制工精美，内容详实
c. 体现制作者的独立思维
2. 底稿数据来源
3. 底稿组成部分—行业底稿
a. 行业基本情况：包括主要戏份领域及产品类型，必要时对概念进行定义
i. 细分行业的总体星空
ii. 细分行业特征
iii. 研究领域在行业中的发展机会
b. 行业回溯：行业发展历程，关键数据一级行业特点
c. 发展现状：国内外竞争格局，行业商业模式，产业链（上下游供给，下游需求，在产业链中的议价能力）
d. 未来趋势：包括行业空间，实现路径，具潜力的细分行业，
e. 公司估值：包括板块中推荐的公司及估值
公司底稿
公司基本情况：
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