第29讲 下集 理解并警惕汇率政策变动的背后含义
（本文字，依据戴老师课程整理，并未与老师进行校对，仅供马蹄湖学社同学们学习参考）
中国人民币汇率形成机制，如果是往市场化方向发展的话，它 一定是越来越松的，也就是说更加尊重市场决定的汇率。2005年，汇率政策从单一盯美元稳定转变为开始盯住一篮子货币，相对这一篮子货币的汇率是稳定的。但是，大家认为人民币的这次改革实际是失败的，因为后来并没有在汇率政策中体现出盯篮子的想法。到了15年811汇改，当时实际上是说，2014年底人民币就有贬值压力，6.1左右的汇率，央行开始动用外汇储备，托住人民币汇率，但是大家都知道，外汇储备是有限的，而且，外汇储备里面两部分钱，一部分是自己的，就是贸易项下，贸易顺差形成的，就像老百姓攒钱攒的。但更大头不在这里，更大头的是资本项下形成的外汇储备，那个钱不是我们自己的，是外国资本的，因为外资来中国投资必须把外汇换成人民币，在中国花。在外汇市场，央行通常是把这部分外汇买过来，放出人民币，这个钱，严格上来讲是外资换成的美元，这个钱在外汇储备在人民银行受理，只是暂存。当我们动用外汇储备，维持汇率稳定的时候，我们实际动用的是贸易项下的外汇储备部分。资本项下那部分，严格意义上讲，我们是不能动的，动就可能出大事。
所以，我们其实在15年811汇改，是央行不想再动用外汇储备来维持汇率稳定了，想的是，在8月份推出一个加速人民汇率市场化进程的方案，当时推出的人民币汇率形成机制，比如今天的开盘价，是用昨天的收盘价，在当天上下波动不能高出2%。这个改革是比较市场化的，把每一天汇率的波动幅度控制住了。但问题是，如果人民币贬值或升值预期形成了之后，就会出现，昨天贬了2%，今天我在昨天价格之上再贬2%，三天就跌近4-5%，而在815汇改那几天，三天就跌了4%接近5%，因为当时人民币贬值的预期，基本上是一致的，所以当时央行发现不对劲了，再这样下去会出事的，所以，15年815汇改很快就停了。又回到了之前的情况，每天由我来定中间价，这个价基本的都不变，至于前一天收盘，市场表现出来什么价格，我不管。815汇改失败之后，人民币汇率就没有市场化，或者说市场化程度很低。但是，经常有很多发现，它实际是失败的。
这种状态一直到了16年，16年做了新的调整。新的汇率形成机制，是今天的开盘价会参考昨天的收盘价，以及针对一篮子的汇率稳定。所以，今天要开盘一个对美元的中间价，50%考虑昨天的收盘价，50%考虑一篮子汇率的稳定。所以，主要盯美元，也参考一篮子稳定。
在16年，人民币汇率形成机制做了调整，有了一定的市场化汇率形成机制。16年汇率贬得比较厉害，也是因为这个汇率形成的机制。到了17年，前一段时间做了一个调整，在原来的基础，再加上一个逆周期调控因子。逆周期的意思，是人民币趋势相反的方向去调控。所以，这是一次非市场化的改革，是倒退的一次机制增加。可能认为央行，还是担心汇率贬值。这是因为，一是，人民币国际化倒退了，二是，非市场化又进了一步。说明决策方，对人民币的走势不太乐观。为什么这么紧张，可能反映，政策上的需求。
目前，资本市场，不稳定的地方很多，但唯独汇市稳定是不错的。有可能汇市稳定，是我们解决国内很多问题的前提，没有外资来捣乱。可以通过跌来解决很多问题，但不能让外资来捣乱。要隔离外资对国内不稳定市场的影响。这次可能是因为外资36分钟，可能内部市场动荡的加剧。一个是资本管控，二是通过把做空力量稳住，然后内部该怎么办怎么办。
这意味着，对国内市场的容忍度是很高的，不能是，你一哭我就给钱，对风险释放的容忍度是要提高。很可能内部的市场波动，从决策方来讲是能够承受的，让你去出清，包括违约。
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