之前写过一篇关于银行股投资的短文，有些朋友关注，有些朋友评论，也有些朋友讨论，感谢大家。

今天简单说说银行的估值对投资银行股的影响。

为什么要了解估值？

因为假如你真的打算长期投资银行股，你必须了解估值。

我简单测算过，现在国有大银行的PB估值是0.5X左右，假如能持续若干年，并且盈利稳定，分红率稳定，那么获得股息后复投，等待银行股估值回到正常水平，比如1.2X甚至1.5X的时候，那么你的投资收益会非常可观，可能复合年化收益高于10%甚至更高。

但是，如果说明年银行股的估值就回到了1.2X至1.5X，那么因为股价上涨，投资者获得股息后再投资的时候，买入的股票数量变少了。尽管持有的总市值在增加，但是投资者此时并不打算卖出，那么多年后，假如银行股的估值再次跌回到0.5X的时候，投资者用股息复投买入的股票就悉数被套了，尽管数量不多。如果是这种情况，可能复合年化收益就在8%左右。

以上测算均不包括新股收益，至于网上打新股，我们改天说。

因此，我才说，在极度低估的时候买入银行股，在回升至较高估值状态的时候应该适当考虑卖出，否则可能无法达到预期。

银行为什么要用PB估值？

我们都知道，银行的业务是特许经营的杠杆放贷业务，也是重资本投入的业务，营业收入和利润依赖于银行自身的本金规模以及杠杆率。也就是说，资本金越大的银行，理论上盈利能力越强，那么盈利能力不同的银行之间怎么比较呢？好在我们有PB法，可以用PB估值法来对资金实力不同的银行之间进行估值。

当然还要看银行业务的特色。比如国有大银行和几大股份制商业银行在客户群体、业务结构上有所不同，比如有的 银行网点多，有的银行私人银行强，有的银行理财业务做得好等等，不能一概而论。

因此，银行的估值不能使用普通工商企业常用的PE估值法去估值，而是常用PB估值法。

但是，PB和PE并非是完全没有关系的两种估值方法，实际上我们看一些上市公司，PB高估的公司，PE往往也高估，因此这两种估值法中间是有关联的，那就是ROE水平。换句话说，我们可以在PB和PE之间建立联系，即PB大约等于ROE*PE。

我们考察一下自2009年以来连续12年的银行类上市公司的年报，可以看到ROE中位数从2009年的16.21%短暂反弹至2012年的18.30%之后，一路下滑，到2021年至9.59%，12年下滑了40.80%。（图）

与此同时，我国GDP也从高速增长转为中高速增长，近年来GDP的增速也差不多为2009年时的60%左右，同样大致下滑了40%左右。

因此，在GDP增速明显降低的背景下，银行的盈利的增速下降也被投资者充分预期，叠加房地产市场萎靡带给投资者对资产质量的担忧，所以银行股的估值一再下降。

但是，我们再看银行的坏账率和拨备，其实能看得出来，现在银行的资产质量可能处于近十年来最好、风险也最低的时期，因此，银行的估值目前可能是实实在在的低估了。

讲这个的用意是什么？

是告诉大家，今后可能银行类上市公司的传统业务可能会受到一些挑战，增速可能不会像之前那么高了，我们不能假设银行还能像过去十几年利润快速增长一样去测算银行股的盈利，未来的银行股可能是利润、分红率和股息率相对稳定的投资标的。

那么银行股还能不能投资呢？

现在看，银行的传统业务可能增速会下降，但是估计还是会继续增长，资产管理和财富管理等轻资产业务的增速会逐步快于过去，特别是2018年实施的资管新规规范了银行理财产品，各家银行都成立了理财子公司，会加强财富管理的能力，可能会成为银行的盈利的新的增长点。

那么将来，这些轻资产的业务蓬勃发展起来之后，预计市场给银行的估值可能会有一个新的调整，也就是不能单单用PB法去估值，而是要分部估值，也就是重资本投入的杠杆业务仍然沿用PB法估值，轻资本投入的中间业务等财富管理业务因为占比越来越高，用PB法估值不甚妥当，可能会使用PE法估值。

这样，银行的估值体系可能会重构，股价也可能会在估值体系的影响下进入一个新的轨道。

至于会不会影响大家对银行股的投资，我觉得会；那么怎样影响，我觉得应该是股价上涨带给大家在账面上的盈利可能会多于预期，然而这种上涨可能的结果是股息率的下降和股息复投的时候，买入的数量可能没有预想的那么多了。

多年以后的事情，我们目前无法确定地知道，只能基于目前的认识去分析和判断。

水平浅薄，观点难免有误，欢迎大家指教，让我们在未来检验一下这种判断。

之前因为反对投资者不顾估值盲目去投银行股，还招致一些投资者的误解，有的朋友不看完就批评，认为我反对投资者参与银行股投资，实在让人不解。看完，理解他人意思，再批评，也可以啊。

今后，对于不看完就批评的和批评不到点上的评论，实在是浪费时间，我不予回复。

欢迎各位朋友关注、点赞、评论、讨论。