* 估值原理：基本面分析以财务报表作为估值基础，账面价值即为定价依据的出发点。

* Value = Anchor + Extra Value

* The Anchor is Book Value：Value = Book Value + Extra Value

*  The Principle for adding extra value to book  value

Add extra value if the rate of return of book value（账面价值收益率） is expected to be greater than the required return

* 项目估值：

剩余收益（residual earnings）：剩余盈余（residual income），用来度量在账面价值之外的价值增加额的计量指标，也被称作超常收益（abnormal earnings）或超额利润（excess profit）

RE1=收益1-（必要报酬率 * 投资额0）

对于有限期项目来说，剩余收益价值与使用贴现现金流量方法计算出的价值总是相等的。

* 储蓄账户估值：账面价值就是清算价值

几个原则：

1.只有当一项资产的预计剩余收益不为0时，该项资产的价值才会偏离其账面价值，产生溢价或折价；

2.剩余收益模型认为，如果收益的增值来自于将收益用于在投资而产生的必要报酬，那么这样的收益增长是不创造价值增值的；

3.即使某项投资资产不支付股利，也可以使用它的账面价值和预计收益来进行估值；；

4.账户价值取决于投资的账面价值和未来的收益情况，与股利是否发放无关；

5.储蓄账户的价值与自由现金流量也是无关的。

* 市净率指标：

正常的市净率水平（normal P/B ratio）: Price = Book value

The Normal P/B firm earns an expected rate of return on its book value equal to the required return. The Normal P/B firm earns expected residual earnings of zero.

* 锚定原则：If one forecasts that an asset will earn a return on its book value equal to the required return, it must be worth its book value。

如果一项资产的账面价值报酬率大于必要报酬率，则能实现正的剩余价值，其价值高于账面价值，这种情况下企业能够实现投资增值（持续经营）。

内在溢价水平：预计收益的现值，即V0E-B0是账面价值之外的内在溢价水平，该溢价之资产负债表所忽略的价值，故市净率的内在水平为V0E/B0 。

当预测期为有限期时，利用剩余收益模型所得到的估值与根据预计股利来计算的估值是一样的。

* 普通股权益报酬率（Return on Common Shareholders’ Equity，ROCE）：某会计期间内归属于普通股东的综合收益与企业净资产期初账面价值之间的比值。

其中归属于普通股东的综合收益是企业综合收益扣减了优先股股利之后的剩余，账面价值是指普通股权益的账面价值。

ROCE也被称为账面收益率（book value of return）或会计收益率（accounting rate of return）,有时也被称为权益报酬率（ROE）或净资产收益率。

如果会计期间比较长（比如一整个会计年度，或账面价值由剧烈波动），那么某一年的普通股权益报酬率可以如下计算：

ROCE的计算也可以按每股数据进行计算： 

其中：

每股收益（EPS）应当以综合收益为基础，应当用加权平均计算来调整年内新发行股份或股份回购的影响；

BPS为每股账面价值，用普通股权益的账面价值除以流通在外的股份数量得到；

流通在外的股份数量等于公司发行股份数量减去库存股份数量。

计算ROCE的三个公司计算得到的普通股权益报酬率会略有差别，但通常差别比较小。如果按每股基础计算的ROCE进行多期比较具有危险性，因为股份发行和股份回购对EPS和BPS的影响可能不同。

* 剩余收益计算：

剩余收益=综合收益-（股东权益必要报酬率* 股东权益的期初账面价值）

由于：

故有，剩余收益=（普通股权益报酬率-股东权益必要报酬率） * 普通股权益账面价值

即：

* 剩余收益驱动因素（residual earnings drivers）：也称价值驱动动因（value drivers）

1.普通股权益报酬率

2.每期权益投资的账面价值（即资产减去负债后的余额，或净资产）

企业通过增大ROCE，使之超过资本成本率，从而提升企业的价值；

对于给定ROCE水平时，企业的投资规模越大，所增加的价值就越多；

通过提升ROCE 也能实现的账面价值（净资产）增长（growth in book value (net assets)）。

剩余收益模型可以作为战略分析工具：要提升企业的价值，必须采纳能够提升普通股权益报酬率大于必要报酬率的措施，并在次前提下，增加权益的账面价值（净资产），这正是商业经营的全部要诀。

* 应用模型进行权益估值：

在持续经营的前提下，如果预测长度为T期，则有：

（理论模型）

应用剩余收益估值模型的步骤：

* Identify the book value in the most recent balance sheet.

* Forecast earnings and dividends up to a forecast horizon.

* Forecast future book values from current book values and your forecasts of earnings and dividends.

期末股东权益账面价值=期初股东权益账面价值+当期收益-股利

* Calculate future residual earnings from the forecasts of earnings and book values.

* Discount the residual earnings to present value.

* Calculate a continuing value at the forecast horizon.

* Discount the continuing value to the present value.

* Add 1, 5, and 7.

情景1：T期以后剩余收益均为0

情景2：T期以后剩余收益（≠0）无增长条件下的估值，增长率g-1=0

持续价值=

情景3：T期以后剩余收益（≠0）增长条件下的估值，增长率为g-1≠0

持续价值=

计算持续价值时，GDP增长率可以作为企业增长率的首选参照指标。

* 剩余收益估值模型的特点：

1.用账面价值表示价值，用剩余收益表示账面价值之外的价值增值，更加符合基本面分析师较少依赖主观估测的信条；

2.避免为由投资规模所推动的利润而支付过高的价格。盈利的增长不必然伴随着价值的增长，企业通过扩大投资规模也可以促使盈利增长，但是否产生价值增值需要依据必要报酬率水平进行判断；

3.避免为通过会计手法创造的利润而支付过高的价格。权责发生制可以用来粉饰企业的盈利，通过会计手法能够创造利润（如计提存货跌价准备等），但无法带来价值增值。

4.抓住了资产负债表外的价值：不收会计核算方法影响。资产负债表中没有报告的诸如品牌等无形资产的价值，使得账面价值偏低，但预计将来的剩余收益水平更高，故被会计所低估的账面价值部分在剩余价值中得到了弥补，使得估值处于正确的水平上。（建立在会计数据基础上的估值方法常常遭到质疑，企业价值取决于其自身经济状况，而不是它所采用的会计方法）；

5.剩余收益不受股利、股份发行和股份回购等事件的影响。这一类交易会同时影响剩余收益估值公式中的收益和账面价值，最终对剩余价值不造成影响。

6.不足：在市场无效或管理层拥有比股票投资者更多的企业价值信息优势时，通过发行股票可以为企业带来价值；通过以低于股份公允价值的价格回购股票，也能够带来收益。总之，如果股东买卖股票的价格不公允，就会有价值改变出现。