亲爱的听众朋友，大家好，欢迎收听《私募大咖说》。今年以来，监管之风多次吹向公司债，仅6月以来，就有至少3次规模较大的检查。监管趋严的背后，与此前债券规模猛增，但今年陆续出现中铁物资债、上海云峰债、东北特钢等系列债券违约事件息息相关。Wind资讯数据显示，2015年交易所私募债到期172只，但信用风险事件就发生了12起。随着经济下行压力不断增大，未来违约率或还将有一定程度提升。在这样的背景下，市场对于公司债的态度正发生分化，东三省及产能过剩行业、部分房地产企业的债券受冷落，资金趋向于评级较高、现金流稳定企业发行的公司债券，金融、电力、市政公用等行业受市场青睐。
那么，在这样的市场环境下，债券投资整体上是否有足够的机会呢？结构性和分化的行情下，又有哪些细分领域有较好的投资机会呢？下半年债券市场的黑天鹅又会出现在哪些地方呢？本期《私募大咖说》，我们邀请到的嘉宾和往期都不同，这是一家专门做债券投资的私募机构。
首先来介绍一下本期节目的嘉宾：刘赞军，深圳市元宋投资管理有限公司总经理、创始合伙人，毕业于南京政治学院，2005年开始从事证券行业，曾先后效力于华西证券、国信证券，2010年开始投资管理债券类产品，积累了丰富的债券市场投资经验，获得了较好的投资业绩。
主持人：刘总好，和听众朋友们打个招呼吧。
刘赞军：各位朋友大家好，我是元宋投资刘赞军，感谢玄甲金融《私募大咖说》的邀请，可以跟大家分享元宋在债券投资方面的观点与看法。
主持人：低风险利率债受资金热捧，债市杠杠率不断上升。近日央行重启14天逆回购，这对债券市场投资有怎样的影响呢？您对未来债券市场的流动性作何分析？
刘赞军：从目前来看，央行重启14天期逆回购是不是意味着下决心降杠杆还待观察和商榷，但逆回购本身对流动性的影响是比较正面的，对此元宋投研团队的理解是至少可以明确现阶段的货币政策还没有转向收缩，市场再次出现类似13年那样的“钱荒”的可能性不大，但资金回购的期限被动拉长，也意味着总体资金成本的攀升，对债券市场会有一定的冲击和影响。
主持人：上半年以来，一向平稳的债券市场出现了一些波动，由于信用债市场违约“黑天鹅”频发，债券基金的收益有所下降，那么，债券市场是否还是投资的好时候？中长期而言，债券市场是否还会走牛？请就下半年的宏观经济形势、货币政策等对债券市场的投资机会做出分析。
刘赞军：影响债券价格涨跌的主要因素有三个，一是利率、二是资金面、三是信用风险，首先，从目前的经济数据来看，国内经济短期企稳回升的概率不大，经济下行的趋势没有改变，这是支持债券市场继续走强的基础；其次，货币政策方面虽然宽松预期很高，但是人民币有贬值压力，加上资产轮动对资金面的影响，必然会加剧债券市场的短期波动；再次，虽然个债的信用违约增加，但出现系统性风险的概率不大，打破刚性兑付本身有利于信用风险的释放，但同时也会增加投资人选债的难度。
对于下半年的债券市场，元宋投研团队的观点是：目前债券价位较高，上升空间逐渐缩减，短期回调的风险加大，建议适当降低杠杆或缩短组合久期，不要盲目追涨，预防市场风险，但中长期来看，债券市场还是有机会的，尤其是从综合资产配置的角度来看，债券依然是目前最佳的基础资产之一。
主持人：在经济状况持续下行的宏观背景下，信用债违约风险高企，贵司认为信用债的投资应该如何评估及选择？
刘赞军：元宋投研团队将从债券发行方的资质、所属行业、信用评级、持续盈利能力、资产负债率、速动比等多方面对债券投资标的进行严格筛选，力求将信用风险降至最低，为投资人提供长期稳健的投资回报。
主持人：小企业私募债业务推出数年，实际运作状况如何？投资者在公募债与私募债间该如何选择？
刘赞军：私募债券自2012年5月份推出至今虽然已经四年有多，但市场的信息公开程度与传播程度还是偏弱，市场还有待进一步的发展，而且由于私募债的流动性远不如公募债券，出于风险的考虑，元宋投研团队还是建议一般投资者尽量选择公募债券进行投资。
主持人：贵司对产能过剩产品的债券如何看待？在供给侧改革的背景下，这类债券是否有一些投资机会？
刘赞军：投资产能过剩行业债券，赚的是资产博弈的钱,一是博弈并非所有个体都有实质性违约风险，短期内仍有兑付的能力；二是博弈产能过剩行业债券前期调整有信用利差的保护。
在供给侧改革的背景下，主要可以从以下方面对产能过剩行业债券进行筛选：第一，公司有没有政策支持(特别是外部融资支持)；第二，公司本身有没有较大的短期债务偿付压力。对于产能过剩行业债券，元宋投研团队的观点是：虽然产能过剩行业债券存在一定的投资机会，但机会与风险并存，如果是将债券做为低风险的基础资产配置，还是建议投资者审慎参与。
主持人：贵司认为下半年债券市场的风险点主要在哪些方面？哪里比较容易出现黑天鹅事件？
刘赞军：下半年债券市场主要存在以下风险点：第一，汇率贬值对利率形成冲击；第二，信用风险暴露导致信用利差扩大；第三，经济企稳回升、股市回暖导致债市流动性紧张；第四，央行去杠杆导致市场大幅波动等；其中汇率贬值与央行的去杠杆可能比较容易出现黑天鹅事件。
对此元宋投研团队的观点是：市场的不确定性增加会导致债券市场出现反复波动的可能，但市场行情不会就此进入反转，慢牛行情仍将在振荡中继续前行。
主持人：不知不觉就聊了这么久，刘总在访谈中谈到，影响债券价格涨跌的主要因素有三个，一是利率、二是资金面、三是信用风险，从当前的实际情况看，债市总体来说出现系统性风险的概率不大，但投资人选债的难度却不小。对于当前下半年的债券市场，刘总认为：目前债券价位较高，上升空间逐渐缩减，短期回调的风险加大，建议适当降低杠杆或缩短组合久期，不要盲目追涨，预防市场风险，但中长期来看，债券市场还是有机会的，尤其是从综合资产配置的角度来看，债券依然是目前最佳的基础资产之一。至于下半年债券市场的风险点，主要在于：汇率贬值对利率形成冲击；信用风险暴露导致信用利差扩大；经济企稳回升、股市回暖导致债市流动性紧张；央行去杠杆导致市场大幅波动等；其中汇率贬值与央行的去杠杆可能比较容易出现黑天鹅事件。对此，刘总认为：市场的不确定性增加会导致债券市场出现反复波动的可能，但市场行情不会就此进入反转，慢牛行情仍将在振荡中继续前行。
一路聊下来，收获很多。最后，感谢刘总在百忙之中接受玄甲金融《私募大咖说》栏目的专访，祝元宋投资在资本市场大展宏图，越来越好。
刘赞军：最后，再次感谢大家对元宋投资的支持以及本次聆听，谢谢。
主持人：玄甲金融祝大家投资顺利，生活愉快，周末愉快。
