今天看到了一篇讲投资的文章，是原基金经理李国飞在北大演讲时关于投资理论的讲话，文章很长，也有很多可取之处，所以记录如下：

李国飞的投资框架主要包括四个方面：宏观经济、股市波动性、公司经营、公司估值。

一个人的投资框架反应的是他内心的投资哲学，投资框架应该因时而变，不断优化，有了清晰的投资框架，在面对复杂情况时才能始终如一，果断行动。

投资时永远不能抱有巨婴思维，总认为市场会朝着自己心里预期的方向发展，如果市场不符合自己的心里预期了，就开始发脾气四处发泄，觉得自己必然是正确的，市场迟早会扭转回来走向自己。

市场上永远存在黑天鹅事件，所有人都觉得一件事不会发生，但是它就是有可能发生。

黑天鹅事件无法避免，关键是发生时我们如何去应对！

对于巴菲特，我们很多人其实都是误解了，简单地去理解了他所说过的一些话。

巴菲特曾经讲过：“如果不想持有公司10年，就不要持有10分钟”。事实真是如此吗？巴菲特从60年代开始至2008年，有数据可查的，他一共投资了200多只公司，持有超过3年的，只有22只。

与其看一个人说了什么，不如去看他做了什么，简单地把别人说的一句话当做自己的行为准则，难道没有偷懒的因素？

一、宏观经济：

宏观经济主要谈到了货币政策，李国飞认为货币供应量是调节经济的最重要手段。

这里有谈到了巴菲特，巴菲特其实就是研究宏观经济的高手，2008年前3年，巴菲特公司有500亿的美金的现金，但是一直没有做大的投资，直到金融危机结束后，他才开始大规模投资收购。

如果说只看公司内在价值，不管宏观经济，或是采取类似定投的这种策略，那么金融危机的前3年，巴菲特为什么没有做大的投资呢？难道那3年就没有有价值的公司了？

宏观经济就是趋势，顺势而为才能四两拨千斤。当然这里涉及到自己对趋势的时间预期，

我们看到的趋势可能只是更大趋势内的一个小波动而已，如果心态足够大，能够囊括更为广阔的趋势，那么站在更高的层次来看到趋势，也是一种策略。关键是，这趋势你确实看出来了，或者说笃定不疑，不成功便成仁。

二、股市波动性：

选时比选股更重要！牛市里，垃圾股都能涨，而在熊市里，股票再有价值也得跌。

所以在价值投资的同时，也应注意时间的把控，钱天然是有利息的，如果长期放在一个投资品里没有收益，那么这时候其实就是亏损。

在谈到选时点时李国飞提出了几个参考指标：

①货币增速。主要是M1和M2。

M：流通中现金，即在银行体系以外流通的现金； M1：狭义货币供应量，即M＋企事业单位活期存款；M2：广义货币供应量，即M1＋企事业单位定期存款＋居民储蓄存款。

当M1或者M2增速过高时，说明货币增速过快，此时央行就会抑制流动性，这时股价就会下跌，当流通性收紧到一定程度，央行又会开始放水，这时股价又会上升。

我觉得M1或者M2指标可以起到一个预测周期的作用，虽然时间点不一定很准，但是也能很好地反应趋势。

②PEPB。该指标是用来评估市场整体估值水平的一个指标，也可以起到一定预测趋势的作用吧。当市场整体估值过高时，这时就要注意风险了，当市场整体估值较低时，这时就能逐步建仓了。

③利率。利率反应的是资金成本，如果此时利率较高，那么此时可以逐步建仓，因为未来利率下降带来的就是股价上升，如果此时利率较低，那么此时就要注意风险了。

④换手率。也就是成交量，庄家可以操纵股价，但是永远无法操纵成交量。所以看成交量，对于趋势的研判有很大的的帮助。例如低位的温和放量，往往就是机构在建仓，高位的急剧放量，往往就是机构在出货。

⑤反射理论。反射理论是索罗斯提出的，大致意思是预期会指导行为，行为反过来又会强化预期，最终进入一个加速器，在加速器内股价会快速上涨或下跌，过了加速器后往往就是趋势的反转。

有几个现象可以用来判断顶部和底部：

1.市场形成高度共识，所有人都觉得会涨或是会跌，这时往往趋势的拐点要出现了。

2.在高位时公司进行大规模增大融资，这往往是顶部，在低位时公司进行回购，这往往是底部，因为公司往往比市场更清楚自身的真实情况，如果觉得自己被高估了，那就多卖点股票，如果觉得自己被低估了，就赶紧回收股票。

3.极速的拉升或下跌，伴随成交量的急剧放大，这往往是趋势的反转点。

⑥做一个旁观者。我认为就是客观，正确看待市场敬畏市场，市场怎么走我就怎么反应，永远不用自己的主观想法来推测市场。

⑦这里又谈到了对巴菲特的误解。巴菲特鼓励价值投资，但同时他也是很注重趋势的，市场不好的时候他也会空仓，彻底空仓，往往市场大跌完一波后，他才会大资金开始建仓。

公司一旦上市，就具有了双重属性，一方面它是公司，它要继续经营，另一方面它是一个交易品种，会有波动性。两个方面都很重要，两个方面都需要研究。

永远不要死守一个公司或一个品种，因为世界变化太快，很难说它还能撑到明天，在投资领域，活着，或者说不出局，永远比什么都重要。

三、公司经营分析

对于公司来说，最重要的就是护城河，也就是其竞争力，这一点在《穷查理芒格》里也经常提到。

同时公司的生命周期也很重要。

生命周期分为：初创期、成长期、平台期、衰弱期。成长期又分为高速成长期、稳健成长期、缓慢成长期。

投资一家公司之前就得先分析清楚此时这个公司处于哪个时期，最好是找寻那些处于成长期的公司，因为此时公司已经脱离了初创期的风险，同时由于快速发展会带来丰厚的利润。

判断生命周期有4个方法：①看市场容量，看市场还有没有发展空间。②看核心产品的市场份额，如果占据份额过高，那么增长空间也就较低，如果占据份额不高，那么增长潜力就更高。③看公司的创新能力和并购策略。

一个公司，哪怕护城河再深，一旦走完了成长期，进入了平台期甚至衰弱期，那么它给新投资者所带来的回报也是极其有限的。

四、公司估值

李国飞认为公司估值准确性其实很低。因为一方面是例如增长率这些指标很难预测，另一方面是一些参数修改随意性太大，所以往往股价涨高了，分析师就修改几个参数让它的估值更高，股价跌了，就又修改几个参数让它的估值更低。

但是估值并不是没有参考意义，通过采用市场普遍认可的估值计算方法来计算估值，对我们找寻买点和卖点很有帮助。预期计算公司值多少钱，不如想办法去找到最佳的买点和卖点。

①在高速成长期的末期或者稳健成长期的中后期，市场会给出一个不可思议的估值，这时候就要注意了，往往就是顶部，当估值开始下降时，就该迅速撤退了。

②各种利好但就是涨不动的时候。这时候很可能是机构借利好出货，尤其要注意。

③好公司遇到突发利空时要敢于买入，别人恐惧时一定要贪婪，这时候就是机会，比如这几天的eos，由于美国禁止B网交易ico代币影响导致下跌，其实这时候就是买入机会，如果资金量很大，可以开始布局，如果资金量不多，那么可以少量布局，因为趋势还未明朗，只可轻仓操作。

④各种利空但股价就是不跌了，这时候往往是机构借利空吸筹，可以买入。

投资真的很难，有的时候大智若愚买入后一直持有其实也不失为一种好策略，笃定不疑，坚持下去可能就是成功。

如果想成为一个优秀的趋势投资者，那么就该多学习更多的知识，克服人性的弱点，战胜了自己，往往也就战胜了市场。